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Mysteel:降息预期如期减弱,中美利差缩小或促风险偏好上升

核心观点:当地时间1月29日,美联储如期暂停降息。由于暂停降息已被市场充分定价,因此市场更为关注的是,美联储主席鲍威尔的最新讲话。鲍威尔讲话略偏鹰,对经济韧性充满信心。而通胀仍然在一定程度上偏高,这与特朗普在达沃斯论坛上要求“立即降息”的演讲唱起了反调。市场反应是风险资产多数收跌,降息预期减弱被进一步强化。在本次议息会议后,交易员预计美联储将等到6月才会降息,预期今年美联储仍将减少政策宽松。而美联储货币政策仍将保持一定的独立性,特朗普所能产生的扰动十分有限。

国内宽松政策持续加码,而内外部环境似乎并不支持宽松政策加速,降息降准依然有望在近期落地,而且人民币汇率贬值等外部因素完全制约继续实施降息等宽松政策的担忧是多余的。市场过度计价国内货币宽松,中美利差已经处于极低值。近期中美利差或缩小,有利于国内风险资产偏好上升。

正文:

1. 事件:美联储如期暂停降息

当地时间1月29日,美联储按兵不动,将联邦基金利率目标区间维持在4.25%至4.5%之间不变,符合预期。这是美联储自去年9月开启降息周期以来首次暂停降息。美联储一致投票决定维持利率不变,删去有关通胀朝目标取得进展的表述,并表示失业率稳定在低水平,劳动力市场状况保持稳固。分析认为,美国总统特朗普关税政策的不确定性将成为影响美联储后续货币政策的关键因素之一。

2. 鲍威尔讲话略偏鹰,对经济韧性充满信心

由于暂停降息已被市场充分定价,因此市场更为关注的是,美联储主席鲍威尔的最新讲话:货币政策方面,FOMC无需匆忙地调整美联储的货币政策立场。通胀方面,通货膨胀已经更接近目标,仍有点偏高。经济方面,美国经济仍然总体强劲;2024年GDP预计将超过2%。就业方面,劳动力市场状况已经降温,但依然稳健。关税方面,贸易格局已发生变化,市场存在一定程度的高度不确定性。因此,美联储将更加看重通胀指标,以确定下一步的降息时间。而通胀仍然在一定程度上偏高,这与特朗普在达沃斯论坛上要求“立即降息”的演讲唱起了反调

3. 市场反应:风险资产多数收跌,降息预期减弱被进一步强化

美国国债收益率跳升,美股扩大跌幅,决议公布后,美国10年期国债收益率为4.577%,高于决议前不久的4.553%。即使在鲍威尔讲话后,美股略有回升,但最终美国三大股指仍小幅收跌。

此前,受近期一系列经济及就业数据影响,市场已经预期2025年美联储仅降息一次,甚至有可能不降息。“美联储传声筒”NickTimiraos表示,美联储按下了降息暂停键,进入了一个新的观望阶段。官员们在为期两天的会议结束时发表的政策声明只做了微小的改动

在本次议息会议后,交易员预计美联储将等到6月才会降息,预期今年美联储仍将减少政策宽松。据CME“美联储观察”,美联储到3月维持当前利率不变的概率为77.6%,累计降息25个基点的概率为22.3%,累计降息50个基点的概率为0.1%。到5月维持当前利率不变的概率为55.5%,累计降息25个基点的概率为38.0%,累计降息50个基点的概率为6.4%。“新债王”冈拉克表示,预计美联储2025年最多可能进行两次降息,且一次降息可以作为基本情景。

来源:Mysteel绘制

4. 未来降息路径取决于两个方面

如前文所述,美联储货币政策仍将保持一定的独立性,特朗普所能产生的扰动十分有限。但是仍受较多因素制约,影响力较大的是两个方面:一是经济动能明显下滑(暂无可能),特朗普政府大幅削减开支可能在未来增加这一可能性。二是美国政府付息压力增加,比如十年期美债收益率再次突破5%压力位(可能性存在,但暂时不大),金融市场恐慌增加。

5. 美联储降息节奏放缓对国内货币宽松暂无影响

此前,我们明确指出:国内宽松政策持续加码,而内外部环境似乎并不支持宽松政策加速,降息降准依然有望在近期落地,而且人民币汇率贬值等外部因素完全制约继续实施降息等宽松政策的担忧是多余的。美债利率处于高位水平已经被对外隐性利率计价,较大程度上减轻了国内政策利率需要亦步亦趋美国国内利率的压力。

目前降息空间不太会受到外部因素的较强制约,但是2024年全年降息幅度为30bp,而在岁末年初,国债市场已经计价30bp的降息预期。若国债市场继续抢跑,2025年降息政策将显得被动。而货币政策的有效性体现在预期之外的那部分,因此,为保证“适当宽松”的有效性,2025年降息幅度必须超过30bp。在降息节奏方面,可能保持前缓后快的节奏。综合来看,春节后存在较大“被迫式”降息可能性,降息幅度可能是10-15bp。

6. 中美利差可能缩小,促进国内风险偏好上升

市场关注并揪心的是特朗普2.0政策会对中国市场造成如何的负面冲击,而我们对此抱有稍乐观的态度。随着特朗普正式就任,国内投资风险偏好或将上升。同时,随着特朗普2.0开启,美元指数高点或逐渐出现;随后美元指数对大宗商品价格的抑制或减弱。

国内已经(过度)计价特朗普关税等冲击,由于目前中美两国高层互动较好,以及美国“先内后外”的政策优先级,短期内特朗普政策对国内经济冲击有限。比较有趣的是,1月24日特朗普表示“宁愿不对中国加关税”,该表态意味深长。当天中国市场反应积极,股债商汇市场基本都表现不错。可见,关税政策对中国市场影响之大。至少一般认为,下半年出口或将逐步受到较大影响。

随着国内政策加码,虽然美国经济先于中国经济着陆,但中国经济下行速度放缓,逐渐靠近谷底,中美两国经济运行势头的差距缩小。且市场过度计价国内货币宽松,中美利差已经处于极低值。近期中美利差或缩小,有利于国内风险资产偏好上升。

作者:上海钢联 研究员 李爽 经济学博士


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