上周国际原油跌势明显,其中,布伦特原油期货下跌近4%,美国原油期货下跌近5%。事实上,自市场转向“特朗普交易”,叠加市场降息预期降温,大宗商品普遍回落,原油市场也回归自身基本面运行。
据中信期货研究所高级研究员何颢昀介绍,上周原油价格下跌受到多方面因素影响,特朗普胜选后美元指数持续上行对大宗商品价格产生普遍压力。
“过去一周,市场风险偏好普遍回落。除原油之外,贵金属、有色金属等主要宏观商品均迎来不同程度的下跌。与之相比,油价跌幅并不算多。从原油市场自身微观因素看,过去一周主要原油供应国及地区均保持了相对充裕的供应。”国泰君安期货能化高级分析师黄柳楠表示。
海通期货研究所原油分析师赵若晨认为,从基本面表现来看,相较其他商品,当前原油不具备多配的信号。根据最新一周EIA数据,虽然产量下降、净进口量减少以及炼厂加工量增加,但原油商业库存依然在累积,不过下游情况较好,汽油和馏分油双双去库,部分抵消了原油累库的走弱氛围,基本面变化不大。对市场参与者来说,基本面偏弱预期来自明年1月OPEC+是否会进行增产,市场静待12月初的OPEC+会议。
OPEC以中国、印度和其他地区需求疲软为由,下调了2024年和2025年全球石油需求增长预期,这是该组织连续第四次下调对2024年的预测。具体来看,今年的增长预测下调了11万桶/日,至182万桶/日,中国的预测从上一月度的58万桶/日下调至45万桶/日。OPEC对2024年的全球预测比8月首次修订之前的225万桶/日低43万桶/日。对于2025年,OPEC将预测下调10万桶/日,至154万桶/日。
此外,国际能源信息署(IEA)上周四在月度石油市场报告中称,目前的平衡表表明,即使OPEC+继续减产,2025年全球石油供应仍将较需求高出100万桶/日。
对此,黄柳楠认为,本次OPEC下调对原油市场的影响不大。一方面,OPEC今年以来对原油需求预估一直高于市场主流判断。年初OPEC一度预估2024年全球原油需求增幅225万桶/日,大幅高于IEA、EIA等主流机构预测值约100万桶/日,市场并未交易OPEC的预测数据。另一方面,油价在当前位置更关注2025年的供需平衡,对2024年的数据修正并不敏感。
“上周三大机构均公布11月月报,OPEC连续4个月下调需求预期,IEA与EIA均对明年油价给出看空观点。在需求方面,OECD国家需求过去20年来基本没有趋势性增长,石油需求已经完成达峰;而中国石油需求在新能源车与LNG重卡等清洁能源加速渗透的背景下达峰进展远超市场预期,2024年汽柴油需求或均进入同比下行状态,中国石油需求亦难有持续性增量;后期全球石油需求增长基本完全依赖中国以外的非OECD国家,体量相对有限,对应每年全球石油需求增量仅为100万桶/日左右。供应方面,特朗普上任后或推动美国原油产量保持小幅增长态势,而巴西、加拿大、圭亚那等国仍处于投产周期,非OPEC+供应增量基本足以覆盖全球需求增量,而OPEC+仍有超过600万桶/日的剩余产能等待释放,远端供应过剩预期较为一致,对油价重心利空。”何颢昀说。
不过,从现实来看,何颢昀介绍说,由于OPEC+持续推迟增产计划,伊朗原油出口出现预防性下滑,叠加检修季结束后海外炼厂裂解利润企稳,炼厂复工进展超预期,高频石油库存仍然维持小幅去化走势,现实供需暂未进入过剩状态,低库存格局对油价下方有一定支撑。
“目前通过市场各大机构的数据判断,对明年原油市场供应过剩的担忧预期较为一致,这将使OPEC+回归产量的空间非常有限。从最新平衡表来看,目前仍然维持小幅去库的格局,但是需求预期的下调确能影响到预期的弱化。同时,市场参与者也会关心供应的变化,目前最为显著的是:明年1月OPEC+是否会进行增产;美国特朗普政府是否会对伊朗进行进一步的石油制裁。”赵若晨表示。
黄柳楠表示,虽然市场风险偏好回落,但当前原油现货市场季节性补货延续,油价短期估值中性,暂时观望。虽然供应端各方面呈现宽松态势,短期原油需求并不疲软。其中,亚洲炼油商在11月份购买了130万桶的WTI装载量,高于10月的80万桶。目前美国到亚洲的套利窗口打开,且比欧洲更好,或促使亚洲炼油商在12月份保持对WTI的较高购买量。中国主营炼厂也大量购买了俄罗斯ESPO12月的货,带动俄油价格走强。美欧方面,炼厂检修结束、开工率回升下,补货刚需持续释放。从更终端的成品油情况和炼厂毛利看,虽然汽油相对中性,但馏分油持续走强,带动炼油利润回归。
“因此,虽然油价中长期下行压力较大,但我们认为短期油价不宜追空。周度级别的回调更多与宏观因素有关,除非全球通缩格局确认,否则暂时观望。”黄柳楠表示。
宏观方面,美国的出口数据等表明,即使美联储处于宽松周期的中期,通胀依然强劲。这加剧了美联储决策者对降息步伐和幅度的争论,投资者进一步下调了对美联储在12月会议上降息的预期。
“美联储主席鲍威尔近期表示,近期美国经济表现相当好,给了央行在降息方面谨慎行事的空间。在接近所谓的中性利率水平时,央行可能会放慢降息步伐。同时,美国10月PPI全线回升,同比涨2.4%,高于预期。利率互换市场定价显示,PPI加速上升和鲍威尔的偏鹰派讲话打压了降息预期,美联储12月降息25个基点的概率不足五成。在‘特朗普交易’利好美元的情况下,若美联储降息步伐放缓,美元可能维持强势,对国际油价形成间接压制。”赵若晨认为。
何颢昀同样认为,此前市场对美联储降息预期较强,若实际降息幅度不及预期,短线对油价或形成一定利空。但由于通胀中枢已显著下滑,宽松周期进入中期后利率与油价的负相关性有所减弱,实际走势仍受到经济数据、政策预期等多方面因素影响。
不过,在黄柳楠看来,如果市场基于炒作美国“再通胀”,或让市场预期美联储降息放缓,这对油价等大宗而言更多是利好。“这种格局下,市场风险偏好或再次转好,大宗商品等均可能出现反弹。需注意的是,若海外降息放缓,国内利差倒挂格局或更久,内盘原油期货价格或在未来1个月中仍略弱于外盘。”他说。
产地供应紧张助推棕榈油价格上行
近期,在主产地产量下降、政策调整等因素推动下,国际棕榈油价格走出一波上涨行情。9月初至11月13日,马交所棕榈油主力期货合约收盘价从3933令吉/吨涨至4984令吉/吨,涨幅26.7%。受国际市场影响,大商所棕榈油期货价格也保持同步上行态势,同期2501合约收盘价从7906元/吨涨至9782元/吨,涨幅23.7%,涨幅低于外盘。
我国是棕榈油主要的进口国和消费国之一,年消费量达600万吨,印度尼西亚、马来西亚是全球主要的棕榈油生产国。据相关专家分析,近期国际棕榈油价格上涨,跟这两个主产国的供应下降密切相关。
印尼方面,光大期货农产品分析师侯雪玲向记者介绍,受厄尔尼诺气象影响,今年前7个月印尼棕榈油产量表现“不尽人意”,产量同比减少234万吨或7.3%。叠加B35生物柴油政策的执行,印尼棕榈油国内消费同比增加,导致出口同比减少250万吨且库存维持250万吨以下偏低水平。8月后,印尼的棕榈油产量虽然有所增加,但整体增幅有限。
仪征方顺粮油工业有限公司期货部经理文瑞锋提到,近年来印尼、马来西亚油棕树普遍老化,产量增速放缓。印尼精炼产能大幅提升,精炼厂为了追求开工率抢购毛棕榈油,也在一定程度上加剧了短期供应偏紧。
此外,全球大宗商品研究机构Fastmarkets高级分析师 Sathia Varqa日前也提到了印尼生物柴油政策调整等预期因素对市场的影响。
据悉,目前印尼强制实施含有35%生物柴油的生物燃料油标准。今年印尼政府公开表示,明年将使用40%棕榈油基燃料。根据印尼棕榈油生产商协会与生物柴油生产商协会数据,2024年实施的B35生物柴油标准对应棕榈油消费量1100万吨,2025年实施B40对应棕榈油消费量将达到1400万吨。因此市场预期,若明年印尼实施B40政策,其国内棕榈油需求将提升,或影响棕榈油出口量。
马来西亚方面,受天气影响,马棕油9—10月产量反季节性下降,产量难以满足需求增长。马来西亚棕榈油局最新的月度报告显示,10月马来西亚棕榈油产量环比下降1.35%至179.73万吨,为连续第二个月下滑。“从往年数据看,10月是马来西亚棕榈油产量最高的月份,从11月到次年的2月进入减产周期。但上述数据表明,马来西亚棕榈油已经提前进入减产周期,这也是9月以来棕榈油价格上涨的主要因素之一。”钢联农产品棕榈油分析师李婷说。
记者发现,在经历了持续上涨后,棕榈油价格已开始回调。截至11月15日下午收盘,大商所棕榈油期货结算价9986元/吨,较11月12日下跌2.5%。
中信建投期货农产品首席分析师石丽红表示,当前棕榈油价格已充分反映供应偏紧的现实与预期。随着印尼的产量逐步恢复,后期供给端的收缩更多来自可被预期的季节性减产,或较难对价格形成持续提振。同时,当前棕榈油相较其他植物油的高溢价令其需求被大幅抑制,不论是食用还是生柴领域均是如此,或将削弱棕榈油持续上行的根基。
相关专家指出,主导棕榈油价格后期走势的关键因素仍是东南亚供应的紧张程度。目前,棕榈油绝对价格运行至高位,需警惕后续回调风险,建议国内产业企业主动利用期货工具,以期现结合的方式更好应对价格波动风险。
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