【核心观点】
国家统计局数据显示,6月CPI同比上涨0.2%,涨幅较5月回落0.1个百分点,为近三个月最低。其中,扣除食品和能源价格的核心CPI同比增速持平于0.6%,反映总需求持续疲软;而食品项仍然是拖累CPI同比的重要因素。
由于猪肉价格波动幅度大,且在食品项中占比较大,猪价是影响中国CPI的关键因素,为中长期预测CPI走势的核心。
本文重点分析生猪产能变化对猪肉价格的影响。根据推演,下半年猪肉价格或将逐步走高,7、8月猪肉价格以盘整为主,蓄力向上。结合去年同期基数影响,预计7、8月分别同比增长18%、7%,分别拉动CPI增长约0.21、0.08个百分点;今年四季度猪价单月同比有望增长达30%及以上,对应拉动CPI增长0.35个百分点及以上。
整体而言,今年下半年生猪供给缩量,基本可以确定猪肉价格将高于去年同期,在猪价上涨托底下,下半年CPI同比或可维持在正区间。然而,由于夏季高温抑制猪肉需求,叠加二次育肥意愿降低,猪价缺乏上涨动力,7、8月CPI同比或仍将落于0-0.5%的低通胀区间。
【正文】
一、6月CPI同比仍受食品价格拖累
6月CPI同比上涨0.2%,涨幅较上月回落0.1个百分点。其中,食品价格下降2.1%,降幅较上月扩大0.1个百分点;非食品价格则同比上涨0.8%,与上月涨幅持平。剔除食品及能源的核心CPI同比上涨0.6%,环比下降0.1%,降幅收窄。
在6月CPI同比变动中,翘尾因素影响0.2个百分点,今年新涨价因素影响约为0。翘尾因素逐渐上升而新涨价因素继续回落,说明CPI同比上涨主要依靠去年同期低基数,而今年价格继续上涨的动力偏弱。
6月CPI分项涨跌互现。其中,食品烟酒仍为重要拖累项,交通和通信项同比降幅扩大,此外,衣着、居住、教育文化和娱乐、医疗保健同比与上月持平或轻微走弱,生活用品及服务、其他用品和服务同比稍增,但因权重较小,对CPI影响较小。以下具体分析食品烟酒、交通和通信同比走低的原因。
1、猪价上涨未带动食品项回升
6月食品烟酒CPI同比下降1.1%,降幅比上月扩大0.1个百分点。其中,畜肉类CPI同比明显改善,而食品其他各项均走弱。
国家统计局数据显示,6月猪肉价格上涨18.1%,涨幅比上月扩大13.5个百分点,主要得益于猪价在5月拉涨后6月维持高位,以及去年同期低基数。
由于贸易国外汇储备有限,以物易物的结算方式导致进口牛肉数量大幅增长,6月牛肉价格延续下跌,平均批发价同比下降17.2%,对牛肉替代性较强的羊肉批发价也随之同比下降10.3%。
由于6月猪肉价格同比增幅扩大,尽管受牛羊肉价拖累,畜肉类CPI仍同比增长3.5%,由负转正。
然而,食品中鲜菜、鲜果的CPI同比下降明显,鲜菜CPI由5月同比上涨2.3%转为6月下降7.3%,而鲜果CPI则从上月同比下降6.7%,进一步扩大至本月下降8.7%。
整体来看,猪肉价格同比明显上升,但难抵鲜果、鲜菜价格大幅下降拖累,食品烟酒项同比降幅扩大。
2、汽车销售竞争加剧使交通和通信价格降幅扩大
6月交通和通信CPI同比下降0.3%,降幅比上月扩大0.1个百分点,主要因为交通工具CPI同比降幅扩大,而交通工具用燃料同比增幅收窄。
交通工具类商品竞争加剧,燃油小汽车和新能源小汽车价格分别同比下降6.0%和7.4%,降幅均继续扩大。另外,尽管原油价格在6月上涨,但由于国内成品油价调整滞后,交通工具用燃料同比增幅较上月收窄。
二、猪肉价格仍是判断CPI走势的关键
从2019年至今的数据来看,食品烟酒对CPI同比拉动仍较为关键。各分项对CPI的影响程度主要由两方面因素决定——波动和权重。分项来看,食品烟酒项无论是波动幅度还是权重都高于其他分项,因此对CPI的影响最大,且是预测CPI的重要依据。
将食品项继续拆分(见图12中红色圆形),并与CPI其他分项(见图12中蓝色圆形)对比,发现畜肉类因其价格波动较大对CPI有显著影响,猪肉价格尤甚;此外,鲜果、鲜菜对CPI的影响也较大。而在非食品分项中,交通和通信的价格波动和权重相对较高,对CPI有较大影响。
注:图中圆形面积代表各分项CPI标准差及权重的乘积,乘积越大圆形面积越大。
在之前的文章《从猪肉价格上涨看“温和通胀”之路》中,我们复盘了2014年以来CPI和猪肉价格同比变化情况,发现二者几次大幅波动时点高度一致,说明猪肉价格涨跌与CPI增减显著相关。由于生猪产能对生猪供给有较好的预测性,猪价是判断中长期CPI走势的有效工具。
整体来看,畜肉尤其猪肉价格是预测CPI走势的核心,其他食品项也对CPI有重要影响。
三、7、8月CPI或仍处低通胀区间——以猪价为锚
1、猪价如何看?
在中长期,猪价判断主要看能繁母猪存栏(即生猪产能)变化以及需求的季节性波动。能繁母猪存栏数决定了10个月后商品猪出栏数量,能繁母猪越多,10个月之后市场上可供给的生猪数量就多。在短期,生猪养殖端压栏惜售/抛售情绪、二次育肥、猪肉收放储政策,以及天气变化等均对猪价有影响。
二季度并非猪肉传统消费旺季,此次猪价淡季不淡就是由生猪产能收缩以及二次育肥共同推动的。一方面,今年5、6月对应的生猪产能(即2023年7、8月能繁母猪存栏数量下降)分别环比下滑0.58%、0.70%,可提供的商品猪数量收缩。另一方面,二次育肥和压栏情绪增强了市场上猪肉相对缺乏的现象:今年3、4月标肥价差(标猪价格-肥猪价格)较大,部分养殖户收买健康可出栏商品猪再次育肥,赚取差价;同时,养殖端对猪肉市场信心逐渐增强,有意压栏挺价。因而,今年5、6月流向终端市场的生猪相对较少。叠加5月末端午节前备货需求拉动猪价迅猛上涨。
2、下半年猪价重心或逐渐上移
首先,从产能看,去年7月到今年4月我国能繁母猪存栏量持续减少,其中2023年10-12月各地非洲猪瘟频发,生猪产能去化加速,这意味着今年5月开始生猪供给端会逐渐收缩,而8月起猪肉供给或将加快减少。
从需求来看,今年春节后重点生猪屠宰企业的开工率均低于去年同期,6月重点屠宰企业平均开工率为24.9%,较去年的29.8%下降约5个百分点,这表明今年猪肉终端消费需求其实并不旺盛。
通常,受高温影响猪肉夏季需求降低,而在天气转冷的秋冬季节则会回升,尤其在中国传统节假日前会有需求小高峰。因此7、8月通常为猪肉消费淡季,随着学校开学备货,猪肉需求自9月将逐步转向旺季,此后随气温下降,猪肉需求进一步回升。
因此,在大趋势上,下半年猪肉价格会逐步走高,9月开始具备明确的上行动力。
从短期看,二次育肥缺乏进场动力。目前二次育肥有两种操作:一种是在猪价低时抄底,但不会盲目冲价,对猪价有托底作用;另一种是不看成本线,只要判断猪价会确定性上涨,有差价可图就会入场。行至7月,标肥价差倒挂,肥猪相对标猪价格更低,二次育肥并不具有经济性;并且,猪价已升至高位,随7、8月气温升高需求会进一步回落,二次育肥进场的意愿下降。
另外,前期二次育肥导致生猪供给后置,6月中下旬有集中出栏现象,猪价上涨已显疲态,7月猪价仍存在回调风险。但考虑到猪肉供给缩量,且养殖端普遍看好下半年行情,压栏惜售情绪仍在,猪价尚有支撑。预计7、8月猪肉价格以盘整为主,蓄力向上。
3、短期CPI同比增长或仍弱势
7、8月猪价上涨乏力,由于7月低基数,猪价同比涨幅或与6月持平,而8月在高基数下同比涨幅或将回落,预计7、8月分别同比增长18%、7%,拉动CPI增长约0.21、0.08个百分点。9月之后猪价同比增幅或逐步扩大,在四季度有望同比增长达30%以上,对应拉动CPI增长0.35个百分点及以上。
整体而言,今年下半年生猪基本面明显好于去年,基本可以确定猪肉价格将高于去年同期,在猪价上涨托底下,下半年CPI同比或可维持在正区间,具体增幅还需跟进二次育肥动向和市场情绪。短期来看,7、8月CPI同比或仍将落于0-0.5%。
另外,由于猪肉主要代表食品类对CPI的影响,原油价格还会影响工业品价格以及反映国际环境影响。从图中可以看出当猪肉价格和原油价格均同比增长时,CPI同比更有上涨动力,在猪肉和原油价格反向变动时,对CPI的推涨作用会有所减弱。因此,后续也需关注原油价格变动,综合判断CPI变动。
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