【核心观点】
国家统计局数据显示，6月CPI同比上涨0.2%，涨幅较5月回落0.1个百分点，为近三个月最低。其中，扣除食品和能源价格的核心CPI同比增速持平于0.6%，反映总需求持续疲软；而食品项仍然是拖累CPI同比的重要因素。
由于猪肉价格波动幅度大，且在食品项中占比较大，猪价是影响中国CPI的关键因素，为中长期预测CPI走势的核心。
本文重点分析生猪产能变化对猪肉价格的影响。根据推演，下半年猪肉价格或将逐步走高，7、8月猪肉价格以盘整为主，蓄力向上。结合去年同期基数影响，预计7、8月分别同比增长18%、7%，分别拉动CPI增长约0.21、0.08个百分点；今年四季度猪价单月同比有望增长达30%及以上，对应拉动CPI增长0.35个百分点及以上。
整体而言，今年下半年生猪供给缩量，基本可以确定猪肉价格将高于去年同期，在猪价上涨托底下，下半年CPI同比或可维持在正区间。然而，由于夏季高温抑制猪肉需求，叠加二次育肥意愿降低，猪价缺乏上涨动力，7、8月CPI同比或仍将落于0-0.5%的低通胀区间。
【正文】
一、6月CPI同比仍受食品价格拖累
6月CPI同比上涨0.2%，涨幅较上月回落0.1个百分点。其中，食品价格下降2.1%，降幅较上月扩大0.1个百分点；非食品价格则同比上涨0.8%，与上月涨幅持平。剔除食品及能源的核心CPI同比上涨0.6%，环比下降0.1%，降幅收窄。
在6月CPI同比变动中，翘尾因素影响0.2个百分点，今年新涨价因素影响约为0。翘尾因素逐渐上升而新涨价因素继续回落，说明CPI同比上涨主要依靠去年同期低基数，而今年价格继续上涨的动力偏弱。
6月CPI分项涨跌互现。其中，食品烟酒仍为重要拖累项，交通和通信项同比降幅扩大，此外，衣着、居住、教育文化和娱乐、医疗保健同比与上月持平或轻微走弱，生活用品及服务、其他用品和服务同比稍增，但因权重较小，对CPI影响较小。以下具体分析食品烟酒、交通和通信同比走低的原因。
1、猪价上涨未带动食品项回升
6月食品烟酒CPI同比下降1.1%，降幅比上月扩大0.1个百分点。其中，畜肉类CPI同比明显改善，而食品其他各项均走弱。
国家统计局数据显示，6月猪肉价格上涨18.1%，涨幅比上月扩大13.5个百分点，主要得益于猪价在5月拉涨后6月维持高位，以及去年同期低基数。
由于贸易国外汇储备有限，以物易物的结算方式导致进口牛肉数量大幅增长，6月牛肉价格延续下跌，平均批发价同比下降17.2%，对牛肉替代性较强的羊肉批发价也随之同比下降10.3%。
由于6月猪肉价格同比增幅扩大，尽管受牛羊肉价拖累，畜肉类CPI仍同比增长3.5%，由负转正。
然而，食品中鲜菜、鲜果的CPI同比下降明显，鲜菜CPI由5月同比上涨2.3%转为6月下降7.3%，而鲜果CPI则从上月同比下降6.7%，进一步扩大至本月下降8.7%。
整体来看，猪肉价格同比明显上升，但难抵鲜果、鲜菜价格大幅下降拖累，食品烟酒项同比降幅扩大。
2、汽车销售竞争加剧使交通和通信价格降幅扩大
6月交通和通信CPI同比下降0.3%，降幅比上月扩大0.1个百分点，主要因为交通工具CPI同比降幅扩大，而交通工具用燃料同比增幅收窄。
交通工具类商品竞争加剧，燃油小汽车和新能源小汽车价格分别同比下降6.0%和7.4%，降幅均继续扩大。另外，尽管原油价格在6月上涨，但由于国内成品油价调整滞后，交通工具用燃料同比增幅较上月收窄。
二、猪肉价格仍是判断CPI走势的关键
从2019年至今的数据来看，食品烟酒对CPI同比拉动仍较为关键。各分项对CPI的影响程度主要由两方面因素决定——波动和权重。分项来看，食品烟酒项无论是波动幅度还是权重都高于其他分项，因此对CPI的影响最大，且是预测CPI的重要依据。
将食品项继续拆分（见图12中红色圆形），并与CPI其他分项（见图12中蓝色圆形）对比，发现畜肉类因其价格波动较大对CPI有显著影响，猪肉价格尤甚；此外，鲜果、鲜菜对CPI的影响也较大。而在非食品分项中，交通和通信的价格波动和权重相对较高，对CPI有较大影响。
注：图中圆形面积代表各分项CPI标准差及权重的乘积，乘积越大圆形面积越大。
在之前的文章《从猪肉价格上涨看“温和通胀”之路》中，我们复盘了2014年以来CPI和猪肉价格同比变化情况，发现二者几次大幅波动时点高度一致，说明猪肉价格涨跌与CPI增减显著相关。由于生猪产能对生猪供给有较好的预测性，猪价是判断中长期CPI走势的有效工具。
整体来看，畜肉尤其猪肉价格是预测CPI走势的核心，其他食品项也对CPI有重要影响。
三、7、8月CPI或仍处低通胀区间——以猪价为锚
1、猪价如何看？
在中长期，猪价判断主要看能繁母猪存栏（即生猪产能）变化以及需求的季节性波动。能繁母猪存栏数决定了10个月后商品猪出栏数量，能繁母猪越多，10个月之后市场上可供给的生猪数量就多。在短期，生猪养殖端压栏惜售/抛售情绪、二次育肥、猪肉收放储政策，以及天气变化等均对猪价有影响。
二季度并非猪肉传统消费旺季，此次猪价淡季不淡就是由生猪产能收缩以及二次育肥共同推动的。一方面，今年5、6月对应的生猪产能（即2023年7、8月能繁母猪存栏数量下降）分别环比下滑0.58%、0.70%，可提供的商品猪数量收缩。另一方面，二次育肥和压栏情绪增强了市场上猪肉相对缺乏的现象：今年3、4月标肥价差（标猪价格-肥猪价格）较大，部分养殖户收买健康可出栏商品猪再次育肥，赚取差价；同时，养殖端对猪肉市场信心逐渐增强，有意压栏挺价。因而，今年5、6月流向终端市场的生猪相对较少。叠加5月末端午节前备货需求拉动猪价迅猛上涨。
2、下半年猪价重心或逐渐上移
首先，从产能看，去年7月到今年4月我国能繁母猪存栏量持续减少，其中2023年10-12月各地非洲猪瘟频发，生猪产能去化加速，这意味着今年5月开始生猪供给端会逐渐收缩，而8月起猪肉供给或将加快减少。
从需求来看，今年春节后重点生猪屠宰企业的开工率均低于去年同期，6月重点屠宰企业平均开工率为24.9%，较去年的29.8%下降约5个百分点，这表明今年猪肉终端消费需求其实并不旺盛。
通常，受高温影响猪肉夏季需求降低，而在天气转冷的秋冬季节则会回升，尤其在中国传统节假日前会有需求小高峰。因此7、8月通常为猪肉消费淡季，随着学校开学备货，猪肉需求自9月将逐步转向旺季，此后随气温下降，猪肉需求进一步回升。
因此，在大趋势上，下半年猪肉价格会逐步走高，9月开始具备明确的上行动力。
从短期看，二次育肥缺乏进场动力。目前二次育肥有两种操作：一种是在猪价低时抄底，但不会盲目冲价，对猪价有托底作用；另一种是不看成本线，只要判断猪价会确定性上涨，有差价可图就会入场。行至7月，标肥价差倒挂，肥猪相对标猪价格更低，二次育肥并不具有经济性；并且，猪价已升至高位，随7、8月气温升高需求会进一步回落，二次育肥进场的意愿下降。
另外，前期二次育肥导致生猪供给后置，6月中下旬有集中出栏现象，猪价上涨已显疲态，7月猪价仍存在回调风险。但考虑到猪肉供给缩量，且养殖端普遍看好下半年行情，压栏惜售情绪仍在，猪价尚有支撑。预计7、8月猪肉价格以盘整为主，蓄力向上。
3、短期CPI同比增长或仍弱势
7、8月猪价上涨乏力，由于7月低基数，猪价同比涨幅或与6月持平，而8月在高基数下同比涨幅或将回落，预计7、8月分别同比增长18%、7%，拉动CPI增长约0.21、0.08个百分点。9月之后猪价同比增幅或逐步扩大，在四季度有望同比增长达30%以上，对应拉动CPI增长0.35个百分点及以上。
整体而言，今年下半年生猪基本面明显好于去年，基本可以确定猪肉价格将高于去年同期，在猪价上涨托底下，下半年CPI同比或可维持在正区间，具体增幅还需跟进二次育肥动向和市场情绪。短期来看，7、8月CPI同比或仍将落于0-0.5%。
另外，由于猪肉主要代表食品类对CPI的影响，原油价格还会影响工业品价格以及反映国际环境影响。从图中可以看出当猪肉价格和原油价格均同比增长时，CPI同比更有上涨动力，在猪肉和原油价格反向变动时，对CPI的推涨作用会有所减弱。因此，后续也需关注原油价格变动，综合判断CPI变动。
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