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Mysteel:海内外宏观经济复杂,国内经济影响因素多空交织

核心观点:
    美国高利率环境同时也会对其他海外国家带来巨大的压力,尤其是外债压力本就很大的新兴国家。在前期美国加息周期中,全球资金流向美国,推升美元指数,离岸美元流动性持续承压的同时,海外国家的外资也在不断撤离。
    在利差扩大的背景下,许多新兴国家的货币都存在较大的贬值压力,对于外汇储备不强,外债压力大的国家来说,基本面持续恶化,造成外资撤离,从而形成恶性循环。
    人民币汇率在近两年也存在较大的贬值压力,但央行的外汇储备增加、外债规模和结构趋于合理,一定程度上缓冲了强美元周期的外部冲击力。当前低通胀的环境下,虽然名义利率偏低,实际利率却在抑制居民投资意愿,降息有利于降低融资成本,促进投资者扩张信贷,缓解目前国内资金端紧张的问题,有利于我国经济基本面修复。
目前来看,我国低利率水平已是时代常态,但我们必然不会像日本那样,用失去的三十年去修复资产负债表缩表问题。房地产市场大概率软着陆,同时地方政府化债力度加大。
 
正文:
(1) 各国货币贬值压力仍存
    全球5月制造业PMI回落,欧美PMI仍在荣枯线以下。据中国物流与采购联合会发布,2024年5月份全球制造业PMI为49.8%,较上月微幅下降0.1个百分点,连续2个月略低于50%。分国家看,美国制造业PMI为48.7%,较上月环比下降0.5个百分点,不过欧洲制造业恢复力度有所提升,但是仍在50%的荣枯线以下。
 
表1:2024年5月全球主要国家和地区制造业PMI指数

表1:2024年5月全球主要国家和地区制造业PMI指数

国家

2024年5月

2024年4月

环比

美国

48.7

49.2

-0.5

日本

50.4

49.6

0.8

德国

45.4

42.5

2.9

法国

46.4

45.3

1.1

意大利

45.6

47.3

-1.7

荷兰

52.5

51.3

1.2

爱尔兰

49.8

47.6

2.2

希腊

54.9

55.2

-0.3

西班牙

54

52.2

1.8

奥地利

46.3

43.5

2.8

应该

51.2

49.1

2.1

加拿大

49.3

49.4

-0.1

俄罗斯

54.4

54.3

0.1

巴西

52.1

55.9

-3.8

印度

57.5

58.8

-1.3

印度尼西亚

52.1

52.9

-0.8

韩国

51.6

49.4

2.2

越南

50.3

50.3

0

土耳其

48.4

49.3

-0.9

波兰

45

45.9

-0.9

数据来源:中国物流与采购网,Mysteel
    高利率环境对美国内部投资环境带来压力,同时也给其他海外国家的经济带来伤害。虽然目前市场开始交易海外经济衰退预期,但美元指数仍处于较高水平,同时美债收益率也较高。自上一轮美联储加息结束后,美国目前一直维持着高利率环境,在《Mysteel:10年美债收益率创16年新高,危害几何?》一文中,我们总结了美国在高利率环境下,会增加企业的融资成本,降低企业的投资意愿,加大政府偿还债务的压力。但事实上,美国高利率环境同时也会对其他海外国家带来巨大的压力,尤其是外债压力本就很大的新兴国家。在前期美国加息周期中,全球资金流向美国,推升美元指数,离岸美元流动性持续承压的同时,海外国家的外资也在不断撤离。
 

 
    新兴国家货币贬值压力增加,国内基本面不断恶化。在利差扩大的背景下,许多新兴国家的货币都存在较大的贬值压力,其中贬值幅度最大的是土耳其,达到-132.36%,日本贬值幅度也达到-35.52%。经济强则货币强,一个国家外汇的稳定影响着国家经济的稳定,因此若汇率不断下跌,央行必然需要进行汇率调控,动用外汇储备维持货币稳定。对于外汇储备不强,外债压力大的国家来说,基本面持续恶化,造成外资撤离,从而形成恶性循环。
 
表2:汇率贬值幅度超10%的部分国家,土耳其贬值幅度最大

序号

国家和地区

货币兑美元当日汇率

贬值幅度

2022/3/1

2024/6/7

1

土耳其

13.84

32.293

-132.36%

2

日本

114.92

155.72

-35.52%

3

韩国

1206.1

1366.16

-13.26%

4

马来西亚

4.195

4.6945

-11.40%

5

印度尼西亚

14350

16248

-13.50%

6

泰国

32.611

36.41

-11.65%

7

中国

6.3014

7.2182

-14.29%

8

菲律宾

51.385

58.622

-14.08%

数据来源:Mysteel

数据来源:Mysteel 
 
(2)人民币影响因素多空交织,人民币汇率有保持基本稳定的基础条件
    美元强势,人民币贬值压力仍存,但国内经济修复对人民币汇率的支撑加强。从上表可以看出,我国人民币汇率在近两年也存在较大的贬值压力,人民币汇率从6.3升至7.2,贬值幅度达到14.3%。目前来看,虽美联储降息预期有所增强,但今年11月前落地概率却较低,美元仍较为强势,国内贬值压力仍存,但国内经济修复对人民币汇率的支撑加强。同时,央行的外汇储备增加、外债规模和结构趋于合理,也一定程度上缓冲了强美元周期的外部冲击力。此前我们在《全球央行增持助力,黄金价格持续上涨》一文中也提到,中国大陆自2022年11月开启增持黄金之后,已经连续18个月持续增持,目前中国大陆是全球第7位黄金持有经济体。
 
表2:我国官方储备资产结构保持合理均衡水平

 
    降息预期不断升高,有利于经济基本面修复。在《Mysteel:降息或是下一个宏观交易点》一文中,我们提到,近日有多家银行宣布自6月起下调存款利率。在社会整体收益率下降的情况下,银行净息差持续收窄仍然是大概率事件。本次存款利率下调应声落地。降息预期不断升高,美联储降息落地时间推迟,人民币贬值压力增加。当前低通胀的环境下,虽然名义利率偏低,实际利率却在抑制居民投资意愿,降息有利于降低融资成本,促进投资者扩张信贷,缓解目前国内资金端紧张的问题。
 
(3)低利率已是常态,但我们并不会重蹈日本覆辙
    低利率已是时代常态。事实上,目前我们的银行存款利率已经只有1.15%-2%了,最长的5年期也只有2%,同时我们十年期和三十年期长债收益率也一直在2%-2.5%的水平低位震荡。低利率已是时代常态,但我们必然不会像日本那样,用失去的三十年去修复资产负债表缩表问题。
 
表3:定期存款利率已经来到“1%”时代

2024年5月四大银行定期存款挂牌利率表(%)

银行名称

3个月

6个月

1年期

2年期

3年期

5年期

工商银行

1.15%

1.35%

1.45%

1.65%

1.95%

2%

农业银行

1.15%

1.35%

1.45%

1.65%

1.95%

2%

中国银行

1.15%

1.35%

1.45%

1.65%

1.95%

2%

建设银行

1.15%

1.35%

1.45%

1.65%

1.95%

2%

邮储银行

1.15%

1.35%

1.45%

1.65%

1.95%

2%

数据来源:各银行官网,Mysteel

数据来源:各银行官网,Mysteel
 

 
    房地产市场大概率软着陆,地方政府化债力度加大。对于日本经济而言,是从房地产泡沫破裂后开始一蹶不振的,前日本央行行长白川方明在其《动荡时代》中指出,在资产泡沫危机爆发后,“人们并没有充分认识到冲击的严重性”。没有认识到问题的严重性,不及时甚至错误的救市政策是日本经济低迷三十年的问题所在。同时,日本的债务水平过高,从九十年代起日本一般政府总债务占GDP比重就超过了100%,目前更是达到了252%。但从国内来看,我们不断出台的房地产利好政策,政府为房地产行业托底,也是为了尽量保证房地产市场软着陆。相对于日本,我们地方政府债务水平处于较低水平,同时目前我们也将化债作为重要任务。
    综合来看,目前人民币汇率仍可稳定,降息通道尚存。

 
 

 


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综合 长材 扁平材
综合指数
长材指数
扁平材指数
品种 日期 指数 周环比
综合指数 06-26 135.72 +0.14
长材指数 06-26 151.53 +0.18
扁平材指数 06-26 120.6 +0.1
品种 日期 指数 周环比
螺纹钢情绪 06-21 33.18 -19.77
热卷情绪 06-21 34.18 -9.17
冷卷情绪 06-21 37.04 -7.34
数据来源:钢联数据免费下载

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