本文为Mysteel大客户服务部《周度观察》精简版，原文已于上周六（5月25日）发出。
上周钢材价格震荡上行但动能逐步趋弱，围绕预期改善的价格上升动能遵循两条线索展开：
如团队前期报告指出，七月重要会议召开前利好政策持续释放，改善黑色商品市场情绪； 外盘以有色系为核心的大宗商品价格上升，期铜创下历史新高；市场预期黑色系商品将跟进上涨。
但上涨行情在后半周开始遇冷，内外盘预期改善面临现货市场差强人意的交易表现的考验。展望后市，上述两条线索或仍将继续演绎，但提示仍需注意踩准现实和预期互动的节奏，并检视这两条线索对黑色系商品现货市场的实际影响力局限：
从国内市场看，从四月底以来的宏观利好释放政策支持经济增长的强烈意图，各项措施全面且具体。但是政策指向注重中国经济的长期高质量发展，短期内难以兑现对现货钢材需求的拉动； 从国际市场看，美联储高利率环境持续，海外经济新一轮信用扩张周期尚未开启，以海外定价权交易的部分大宗商品价格上涨是基于需求平稳背景下对未来供应约束的“预期”涨价，或难以持续。
黑色系的商品需求是基于“中国故事”，但短期内地产市场的持续下行和基建资金的到位瓶颈制约该故事展开乐观叙述。
地产：政策对实体经济的实际支撑作用可能缓慢释放，短期内地产政策对市场情绪的提振作用出现冷却迹象。以率先执行降低首付比例的武汉为例，5月20日武汉宣布执行"首套房首付比例降至15%"新政，根据武汉城建委数据，新政落地后商品房成交量（成交面积及成交套数）仅回升一天便回落至新政执行前水平之下。
基建：2024年1-4月的新增专项债发行规模7224亿元，仅占2023年同期的44.5%，专项债发行节奏和力度上目前要远远落后于去年同期水平。按照两会提出的2024年发行3.9万亿专项债，将仍有2.96万亿专项债未发行（截止5月26日）。若地方政府按5、6月专项债发行计划足额发行，今年上半年预计新增专项债发行1.67万亿。照此进度，专项债发行要达到年度目标，最快要三季度才能放量。
上周Mysteel247家钢厂铁水产量边际走低（环比降0.09万吨），铁水在前期焦炭价格四轮调涨后放缓增产节奏消化成本压力。但分项数据显示西南、华北等地部分钢厂检修后铁水产量或于本周再次上升，逼近240万吨高位水平（23年五月平均铁水产量）。
我们在五月月报中提出“钢厂产量提速，钢材去库速度放缓，钢价承压下行”的月度观点，但提示铁水和成材产量上升会在淡季来临后（六月）转换成去库压力，压制钢材价格上涨空间，但需提示这并非悲观预测（强出口和供应端产量见顶后回落也限制了价格大幅回落空间），而是避免盲目跟涨带来的价格风险。从阶段性价格波动而言，产量未见顶前价格黑色系价格中枢仍有下移风险。
螺纹：由于地产利好政策释放，以及近期有色金属带动黑色商品强势上涨，市场乐观情绪得以延续：上海螺纹现货*均价环比大幅上涨。
上周螺纹小样本产量连续两周回升，周环比增加2.2万吨至235.7万吨，增速环比小幅放缓。分区域来看，南方江苏YG和江西MY复产贡献高炉主要增量，但北方个别钢厂轧线检修，导致长流程产量增幅环比微降。
由于上周螺纹现货价格大幅上涨，部分地区电炉厂利润改善，电炉产量小幅回升，产能利用率和开工率同步上行。但随着华东主流钢厂SG上调废钢价格50元/吨，平电亏损加剧，预计短流程增产动力将走弱。
上周247家钢厂盈利率持续回升，钢厂提产信心增强，铁水或仍有上升空间。当前螺纹实际利润仍在改善，上周江苏钢厂周均实际利润为31元/吨，环比增长50元/吨；以及上周螺纹厂库去库小幅提速，预计本周螺纹总产量将持续回升1万吨至236.7万吨。
受降雨及回款不畅问题影响，华东及华南地区下游缓停工项目增多，制约需求释放，上周螺纹表需下降12.1万吨至278.2万吨。总库存去库斜率收窄至5.1%，环比减少1.2个百分点，但仍高于去年同期3.1%。螺纹表需虽有所回落，但绝对值仍与五一节前水平相当，今年需求季节性走弱趋势不改，但降幅不大。
当前螺纹产量增速放缓，需求仍维持较高水平，基本面矛盾还未激化。据平衡表推算，本周螺纹小样本总库存仍能保持近40万吨的去库水平，去库斜率为4.9%，略微高于去年同期4.5%，支撑价格小幅上涨。
热卷：上周热卷周均供需边际持稳，供需水平为年内次高。上周热卷厂库、社库均保持去库状态，但社库去库幅度基本不变，厂库因钢厂复产去库幅度放缓。
进入五月末到六月的淡旺季转换窗口后，热卷库存或将迎来累库的季节性拐点；但预计热卷需求保持韧性，热卷库存状态或难见大幅累库。
上周资金对价格推涨作用已现疲态，虽然资金流入黑色板块，但热卷现货价格明显跟涨乏力。5月17日起至5月21日，上海热卷*现货价格便在3860元/吨位置横盘，后冲高回落，截止24日中午现货较周初价格仅上涨 10 元/吨。同时，期货价格也在周尾出现高位回落，上周四热卷期货价格较周一仅上涨 34 元/吨。
预计在需求韧性支持下，即使六月淡季热卷出现季节性累库，但累库空间有限。热卷价格或在预期回归后回落至前期水平。
铁矿：内外盘乐观情绪打断黑色系商品价格下跌节奏，铁矿价格反弹至今年3月以来的新高。
5月铁矿未能如期去库，反而累计增库92万吨，但是市场乐观情绪带动下，资金开始买入铁矿期货。因此，短期内受宏观和资金多头主导，矿价或将继续走强。但随着钢材和铁矿去库压力不断累积，扩大跌价风险：需要警惕后期铁矿价格高位回落风险。
双焦：宏观情绪带动下，双焦盘面大幅拉涨，也带动现货价格小幅上调。
基本面来看，双焦基本面均有供应过剩风险：
在焦炭价格一轮提降落地后，焦化厂增产速度边际放缓，但仍维持113.5万吨/天的高位。
推算当前焦炭供给已能覆盖244万吨/天的铁水生产需求，处于过剩局面。
此外，虽然焦炭总库存下降，但据了解是贸易投机拿货偏多，并非钢厂主动拿货：因为后续焦煤供应充足，且考虑焦化利润收缩和铁水产量即将见顶，下游焦钢企业对原料的采购保持谨慎。
基本面不利双焦价格，但在乐观预期影响下，当前双焦盘面价格大幅升水现货，叠加高炉仍在复产通道，钢材去库压力现阶段并不突出，预计短期双焦价格高位震荡。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
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