本文为Mysteel黑色产业研究服务部《月度观察》精简版，原文已于上周六（3.30）发布
上周四钢联数据显示螺纹去库再次加速（上周小样本螺纹厂库下降35.28万吨，总库存下降71.52万吨），去库幅度超过往年同期，但螺纹数据的改善仍难阻挡上周现货钢价继续下跌。
市场担忧：1）热卷需求已经见顶后难再冲高且高位产量压力不减（Mysteel小样本数据显示上周热卷产量超过320万吨，基本接近满产）或再次累库——本周热卷超跌螺纹；2）在炼钢小幅亏损后，对钢厂复产持续保持慢节奏没有信心。
展望四月，钢材需求增量难有爆发性增长成为市场共识，但供应端是否保持克制，有限度增产成为维持四月钢铁市场平衡的关键。当下市场对四月钢厂克制增产有所怀疑并非毫无根据。因为：1）当前铁水和螺纹产量处于历史同期低位，钢厂厂库压力边际缓解；2）随着原材料价格下跌，钢厂利润维持在盈亏平衡点，按照历史经验看，钢厂确实存在增产冲动（模型推算钢厂生产螺纹即期利润在85元/吨）。
但上周铁水不增反降（环比前一周下降0.08万吨/天），符合节后至今钢厂复产的慢节奏。结合调研和访谈结果，预计四月钢厂生产仍将保持“慢节奏”。不同去年，基建用钢需求的萎缩直接冲击钢厂直供量，叠加贸易商拿货积极性不高，钢厂虽在积极低价出货，但节后至今厂库压力没有根本缓解。
当前钢厂大多悲观，认为以价换量的去库行为不可持续，对复产动作保持谨慎，预计四月钢铁生产供应端增量较为有限：预计四月钢厂高炉铁水增长仍然较慢，247钢厂日均铁水产量在224.5万吨左右，螺纹周均产量在216万吨左右，或导致螺纹产量持续偏低维持去库势，或将有助钢价底部企稳。
四月供应端的慢增长对原料市场的影响在于：钢价触底企稳有助于原材料价格的稳定。虽然高炉慢复产难以大幅推升原材料的需求，但钢价企稳至少对原料价格的持续下跌起到迟滞作用，或能帮助炼钢成本趋于稳定。
四月供应端的慢增长对钢材品种的影响在于：卷螺差预计将收窄：三月卷螺差均值215元/吨，预计四月卷螺差会回归至200元/吨以下。热卷虽然面临需求见顶后的压力，但预计热卷需求在四月保持稳定，同期产量也难有继续提量空间（本周热卷产量322万吨，去年最高水平326万吨，预计四月热卷周均供应或将环比增至325.6万吨）。所以，四月热卷的供需压力虽然大于螺纹，但热卷拖累整体钢材价格下跌的风险有限。
整体看，虽然当下黑色系商品仍在下行寻底，但预计四月钢价或开始触底企稳，维持现货钢价在3500左右触底的预判。但仍需注意在钢材需求见顶后，依托钢厂慢增产达到价格企稳的脆弱性以及由此产生的钢价波动性风险。
螺纹：“金三”旺季，下游需求未见起色，三月螺纹表需均值较去年农历同期表需相去甚远。得益于产量慢回升，预计四月螺纹去库幅度超过去年农历同期，价格触底企稳但回升幅度有限。
预计螺纹表需将在四月上旬达到290万吨/周的峰值后见顶：上期（3月27日）百年建筑调研显示，全国10094个工地在建项目的开复工率已恢复至去年同期的80%，但新开工进程不及去年同期50%，资金到位情况未有改善仍是拖累项目采购量和工程进度的重要因素。此外，今年1-3月新增专项债发行总额为6341亿元，同比下降53.3%。按照专项债落地进度2-3个月推算，下游资金情况难在四月见到明显好转：
螺纹在四月保持去库维系于长流程钢厂提产动力不强。钢厂厂库压力仍待时间缓解：即使上周厂库压力较大的华东地区螺纹厂库已由累库转为去库（-19.6万吨至124.3万吨），但从库存绝对水平来看，仍高于去年农历同期33万吨：抑制钢厂快速提产的积极性。且Mysteel调研显示，在四月需求即将见顶的预期下，后续华东地区钢厂复产、提产动作较为谨慎：预计螺纹产量由当前209.7万吨的底部开始缓慢回升，四月螺纹周均产量为216万吨。
由此推算平衡表，四月螺纹周均去库幅度为4.9%，超过去年农历同期2.4%的去库水平。但鉴于螺纹基本面供需双弱，依赖低产量维持去库幅度，因而螺纹价格上涨高度有限。此外，原料止跌企稳，按照800元/吨的铁矿和第七轮提降后的焦炭测算，螺纹成本为3600元/吨。
热卷：三月热卷价格因需求表现不及预期继续下跌且下跌幅度逐步超过螺纹。
预计四月热卷四月热卷产量将从高位持续上升，但由于产能利用率较高所以上升空间有限。三月最后一周，热卷周度供应创春节后新高322万吨，接近去年最高水平326万吨。与当周产量同期的热卷周度产能利用率82.3%，创去年四月至今最高。因此预计四月热卷周均供应或将环比增11.3万吨至325.6万吨。
三月热卷周均表需环比增29万吨至313.6万吨，虽然三月中旬表需见顶，但回落后的热卷周度表需依旧高于去年同期。根据四月制造业排产以及热卷出口调研，四月热卷终端需求边际持稳，预计四月热卷周均表需将保持三月末320万吨以上水平。
考虑到四月热卷供应将从高位边际增长，或增加库存压力：据平衡表推算四月上旬热卷库存将迎来再次累库，较去年公历同期提前一周。预计热卷供应压力将压制热卷价格，卷螺差将收缩。
铁矿：三月矿价加速下跌，跌幅由二月时的-6%扩大至-13.8%。铁水产量未能如期复产，发运量依旧维持高位，港口库存出现逆季节性的小幅累库，成为矿价持续走弱的核心因素。
随着终端需求逐渐恢复，钢材去库速度加快，钢厂螺纹即期利润也从三月初的-90元/吨，持续修复至当前85元/吨。但大部分地区钢厂的钢材库存仍高于去年同期，且按照季节性四月上旬需求通常见顶，后续将开始回落，所以钢厂复产积极性较低，铁水产量或将缓慢增加，预计四月全国日均铁水产量224.5万吨，较三月增加3万吨。
但由于当前62%澳粉指数已跌至100美金附近，且低品矿因高库存低需求，矿山折扣扩大。以印粉为代表的非主流矿已接近矿山成本线，预计四月非主流矿发运量将开始回落。预判四月铁矿供需压力边际缓解，但无根本性逆转，矿价整体仍偏弱，但较三月跌幅放缓。
双焦：铁水复产慢于预期，叠加焦化厂库存压力难以缓解，导致三月焦炭迎来连续三轮提降，跌幅较二月的5%扩大至9%；虽受到煤矿事故影响，焦煤产量有所下滑，但进口增量有效填补国内减量，叠加下游焦钢企业增产意愿不高和部分煤种下调高估值。
焦化厂利润持续被挤压，导致焦化厂持续限产，焦炭产量处于往年同期低位，并仍在下降。但根据Mysteel调研以及市场反馈，四月铁水产量依旧缓慢增长，钢厂控制成本压缩原料库存，导致焦炭贸易情绪低迷，焦炭价格依旧偏弱。但当前钢厂克制生产冲动，或有助于稳定钢价，可能在四月对原料价格底部形成支撑，跌幅较三月收窄。
虽有期现正套贸易商进场拿货，缓解焦煤煤矿库存压力，煤价阶段性止跌。但二季度主产地长协价格与蒙煤长协价格均有下调意向，市场看跌预期仍在。另外，焦化厂持续亏损，实际补库动作偏少，焦煤库存出现上下游分化（煤矿与洗煤厂累库，焦化厂与钢厂去库）。当前产地焦煤估值依然偏高，且四月煤矿复产以及进口旺季将带来边际供应压力，预计煤价仍有下跌空间。
注：文中*号分别代表以下规格的月均价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
资讯编辑：齐兴华 18851902002 资讯监督：齐兴华 18851902002 资讯投诉：陈杰 021-26093100
免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。
