本文为Mysteel大客户服务部《周度观察》精简版，原文已于上周六（3月23日）发出。
上周247家钢厂铁水日均产量环比增0.6万吨至221.4万吨。铁水见底回升，但增速极慢。符合上周周报预判：短期内钢厂亏损压力仍在制约钢厂复产速度。
上周宏观预期边际改善：资金瓶颈导致节后基建项目弱复工和慢复工，但却强化了对后期货币和政策支持力度发力的预期（见文章《开局乏力，后续可期——节后钢材需求放缓的金融逻辑》）。周四发改委宣布23年增发的1万亿元国债资金已全部落实到1.5万个具体项目后，市场情绪高涨带动价格上升。
上周钢材消费也同步边际改善：钢材迎接去库拐点。螺纹钢周度去库速度2.63%，快于去年农历同期水平。热卷也开始去库，去库速度超过去年公历同期。上周237个建材贸易商（小样本）日度成交量在春节后首次回升至历史农历同期18.7万吨水平，周均成交环比增速高达47%。
判断钢材产量或进入上升通道，由于成材开启去库，并且钢厂亏损幅度逐步修复：上周螺纹钢即期亏损（模型测算）38元/吨，累计修复约100元/吨，钢厂复产意愿提升。上周铁矿石周均港口成交量回升至112万吨，环比上涨80.5%；其中钢厂日度采购占比也一度高达95%。去年三月周均铁水产量增幅达1.6万吨/周，而按照现在的一周增0.6万吨的铁水复产节奏来看，钢厂还未开启大规模复产。
但需注意，据按照历史经验判断，清明节或为钢材“金三银四”旺季需求高点，因此需警惕清明节后钢材去库速度可能放缓，导致风险累积，产量端潜在压力显现。
提示本轮价格见底反弹后的高度和持续时间：
- 上周建材成交环比快速增长（增速47%），而周度螺纹表需环比仅增16.5%，说明虽然市场情绪活跃，但终端需求恢复速度仍旧偏慢。此外，螺纹钢基差不断缩窄，上周四已经转变为期货升水结构，证明现货表现弱于预期。
- 微观数据也反映终端需求同比往年旺季偏弱，表现在：
a. 水泥出库量回升斜率较历史农历同期明显放缓（图1）；
b. 重交沥青产能利用率同比增速处于负区间（图2）；
c. 下游调研显示，房建、基建项目资金回款仍旧不畅制约下游复工。
在上游资金面未见明显好转的背景下（专项债发行速度偏慢，政府项目资金使用效率因化债背景受阻），预期中的国债、专项债资金大幅下达项目或有滞后效应且高度不及往年：钢材需求或要在二季度稍晚才能充分释放。
前调数据显示虽然钢厂已经开启复产模式，但对提产的速度仍然偏保守，以“边走边看”的态度为主。提示未来一个月内，需关注因螺纹厂库去库、钢厂利润持续修复，钢材产量加速回升而需求恢复速度和程度不及往年带来的风险（清明节前后或为拐点）。以原料成本推算这一拐点前后钢价：铁矿石*价格或以110美元/吨作为价格中枢，焦炭六轮提降后*，螺纹钢价*将在3400元/吨-3700元/吨区间震荡。
螺纹：上周螺纹表需环比上涨34.1万吨至246.4万吨。在低产量的加持下，螺纹去库拐点出现（去库幅度2.6%，快于去年农历同期1.2%的水平）：上周上海螺纹*价格由周初的3520元/吨反弹至3600元/吨。
预计清明节前螺纹价格仍保持小幅反弹，但需密切观察钢材产量回升趋势，防范节后螺纹价格下行的可能性。
清明节前（未来两周）：产量缓慢上升将导致近两周螺纹去库幅度较上周扩大。供应端来看，长流程钢厂亏损收窄，但厂库压力依旧限制长流程钢厂快速复产。虽然上周钢厂厂库逆转连续八周累库转为去库，但分区域看，库存水平较高的华东、西南地区的厂库仍在累库：表明核心地区消化钢厂库存仍需时间。Mysteel调研显示，未来两周，西南、华东地区部分钢厂仍有新增检修计划：预计下两周螺纹产量由当前211.6万吨的底部开始缓慢回升。
本期（3月20日）百年建筑调研显示，全国10094个工地开复工率为80%，清明节前或仍有5%的上升空间，带动下游需求继续边际改善：预计下两周螺纹周均表需为264万吨。由此推算平衡表，下两周螺纹去库幅度均值为3.2%，快于上周2.6%的水平：预计本周上海螺纹*均价环比上涨15元/吨至3625元/吨。
虽然短期基本面有所改善，但还需注意下游资金情况未见根本好转，且资金落地或有迟滞间（或不能在四月充分体现）：预计四月中上旬螺纹表需达到270万吨/周的峰值后见顶回落。而钢厂或在厂库压力缓解后加速复产的冲动，导致节后螺纹去库放缓。
热卷：上周热卷需求边际改善，社库开始去库。上海热卷*周均价格边际上涨30元/吨至3818元/吨。
热卷需求边际修复，上周热卷表需绝对量333万吨，属于过去四年公历、农历同期最高水平。同时热卷去库环比加速：热卷总库存去库幅度14万吨，超过去年农历同期；去库速度3.2%，在春节后首次回升至去年农历同期去库速度。根据制造业家电排产情况，4月制造业需求保持平稳，因此在目前低产量下热卷供需关系保持紧平衡。预计旺季需求继续边际修复，热卷或维持目前去库速度。据平衡表推算，热卷去库幅度将在未来二周内达到高点。
目前热卷供应保持偏低水平。上周热卷供应320万吨，低于去年旺季高点325万吨。但四月热卷可能面临供应增加压力。目前部分钢厂热卷生产利润修复近100元/吨，钢厂热卷即期利润超过百元。在库存压力边际改善下，或带动钢厂选择增加热卷供应，将在未来两周对热卷基本面造成压力。据Mysteel调研热卷新增检修情况较少，叠加部分检修轧线将在四月初复产，预计四月热卷上旬产量或将持续回升。
考虑到目前热卷供需紧平衡，基本面矛盾不显著。预计需求季节性修复下，热卷去库速度或保持现有节奏，价格继续小幅反弹：预计本周上海热卷*均价环比上涨12元/吨至3830元/吨。但提示清明节前后或出现钢材需求高点，同时四月热卷供应持续增加将对基本面形成潜在压力，导致价格回调。
铁矿：上周青岛港PB粉周均价815元/吨，前一周上涨7元/吨。3月11日至3月17日矿价骤然大跌13%后，上周初钢厂抄底补库情绪较高，且全国铁水产量见底回升0.56万吨，钢材总库存开始去库，支撑矿价上周累计上涨46元/吨，涨幅达6%。
目前板卷吨钢毛利润已超百元，钢厂厂内钢材库存也将见顶回落，铁水产量有望加速恢复，本周全国日均铁水产量预计增加2.4万吨，对矿价形成支撑。而市场担忧若产量快速增加将减慢钢材去库速度，但从近期水泥熟料产能利用率环比仍在快速上升，2023年增发国债等政策效益正在逐步显现，近两周内钢材库存仍将维持较高的去库速度。预计本周青岛港PB粉*周均价或为820元/吨，较上周上涨5元/吨。
双焦：钢厂持续控制原料到货，焦炭港口贸易情绪难以提振，上周港口准一级焦*均价1958元/吨，较前一周下跌近100元/吨。第六轮提降落地，但由于焦化入炉煤成本不断下移，显著缓解焦化厂亏损压力，显著缓解焦化厂亏损压力，焦企减产力度偏弱，日均产量仅小幅下滑1万吨/天，导致焦企厂库降库难度偏大。近期仍有部分高炉检修，短期内钢厂并无集中采购焦炭意向，预计后两周焦炭价格表现依旧偏弱。虽然铁水复产速度较慢，但已进入增产通道，将对原料价格底部形成支撑，焦炭再次提降概率不大。预计本周港口准一级焦*均价下滑48元/吨至1910元/吨。
由于主要产区煤矿事故频发，煤矿开工小幅下滑，焦煤原煤日均产量转升为降，但市场悲观情绪不减，上周山西低硫主焦煤*均价下跌150元/吨至1900元/吨。目前焦化厂增产意愿不强，市场交投情绪差，流拍率持续偏高，导致洗煤厂和样本煤矿的精煤库存持续上升:样本洗煤厂和煤矿库存的绝对水平均高于往年公历、农历同期水平，降库压力较大。政府对于安检管理更加精细，对产量影响有限；叠加二季度进口仍有潜在增量，供给端压力有增无减：预计本周山西低硫主焦煤*均价下跌150元/吨至1750元/吨。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹HRB400E20mm
热卷：上海Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港PB粉（车板含税湿吨价格）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：低硫：A＜9，V＜18，S＜0.5，G＞88，Y＞15，MT＜10，CSR＞68，岩相＜0.08：安泽产：出厂价：临汾：玉华煤业（日）
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