引言：截至2024年3月20日，钨精矿价格已上涨至12.6万/吨，突破了自2017年以来的最高点，创造了新的历史高点。钨价持续上涨，展现出强劲势头。2023年以来，钨矿产量持续下降，导致钨精矿供应短缺。与此同时，由于下游需求整体疲软，钨精矿价格围绕12万/吨附近窄幅波动。春节假期结束后，钨矿商的出货意愿降低，原料供应依然紧张，导致价格保持坚挺，进一步推动了钨市场价格的上涨。
总结：根据近年行情，我们大致可以推断在钨产业链能引导风向的关键点在于钨资源供应、制造业的恢复、资金链的充裕程度、钨再生资源的利用以及海内外局势政策的变动。
一、供应端：国内钨资源供应偏紧 钨矿价格偏强运行
3月19日，自然资源部下达2024年度第一批钨矿开采总量控制指标6.2万吨，相比2023年第一批指标降低1000吨，其中黑龙江省指标减少800吨、浙江和安徽省分别减少100吨。同比下滑1.6%，本次为钨矿开采指标自2020年来首次出现下滑。此外通知表示对于共伴生钨资源量为小型的矿山，不再下达开采指标、但矿企应报备钨矿产量，对于长期停产的矿山，会扣减指标，复产后可重新分配。指标政策促进了钨矿资源有序开发，以及行业健康稳定发展。
国内：由于国内钨矿资源相对集中，在钨砂品位下降，环保问题严峻的背景下，矿山产出受限，矿商资金方面较充裕所以议价能力较强，同时目前国内钨矿新建项目无法在短期内释放产能，而海外矿山成本较高，进口方面也难有大的增量，所以从2023下半年至今国内钨资源供应持续偏紧，对钨矿价格提供有力支撑。
海外：截至2023Q3，巴库塔钨矿是全球第四大WO3矿产资源量钨矿，在单一钨矿中拥有世界上最大的设计钨矿产能。项目目前正在建设中，计划于2024年Q3开始试生产，自2025年Q1开始I期商业生产，目标年产量为330万吨；2027年Q1随着矿石分选系统的加入，项目进入II期商业生产，目标年产量将增至495万吨。2025年开始，全球钨矿生产端增量将大于消费端，2024年或将成为钨板块投资的最佳窗口期，若2025年生产端增量大于消费端，钨矿或将面临价格压力。从我国视角来看，2022~2027年钨消费量复合增速4.4%，大于产量端复合增速1.9%。
因此预计24年钨供需仍然紧张，钨价有望持续上行。
钨产品：受环保影响和原料成本过高影响，生产厂家产量缩减，预计市场上APT的量会较为紧张，产业链利润都集中在两端，中间品APT和粉末厂家处在倒挂状态，改善现状的难点在于后端的需求正常供应，资金不要集中在前端钨矿上，后端的需求市场打开局面，还需等待海内外政策呼应。
二、需求端：制造业回暖 提振硬质合金工具需求
钨下游消费领域包括硬质合金、钨材、钨特钢以及钨化工。
2019年，泛亚交易所流入市场的2.83万吨APT已经被市场完全消化，为期两年多。尽管需求疲软，钨矿价格仍然坚挺，这可能反映出钨供应已经出现短缺。今年，光伏钨丝和矿用合金的需求增长具有较大的确定性，如果切削刀具需求逐渐好转，有望进一步推升钨价。
据“央视财经挖掘机指数”最新数据，2024年1月我国工程机械总体开工率47.81%，高于去年同期的开工率（40.61%），为2024年经济“开门红”奠定基础。据中国工程机械工业协会对挖掘机主要制造企业统计，2024年1月销售各类挖掘机12376台，同比增长18.5%。其中，国内5421台，同比增长57.7%。此外，中国小松挖掘机开工小时数为80.4小时，同比提高89%，这些均表明工程机械行业经营状况良好。受春节假期以及下游房地产市场低迷的影响，使得1-2月的挖掘机销售数量同比下降21.7%，中国小松挖掘机开工小时数同比下降61%。
值得一提的是，挖掘机可分为超大挖掘机、大挖掘机、中挖掘机、小挖掘机和迷你挖掘机等，大、中型挖掘机，应用领域较为集中，受基建、房产影响大，但是小挖掘机和迷你挖掘机主要用于农林、绿化等小型项目，应用领域广泛，这是挖掘机行业的需求亮点。
三、未来展望
1.供应端：针对我国在全球的钨产量高于钨储量的现状以及过度消耗高品位易开采的黑钨矿的问题，可能会逐步降低钨开采总量，如2024年第一批钨矿开采总量控制指标，从高消耗资源向低消耗可持续发展阶段过渡，以避免面临开采成本迅速增大的难题。
2.中间品：我们应加大对钨产品深加工行业的投资，开发钨品深加工技术。深加工钨产品在国际市场的经济效益比精矿及初级冶炼钨产品更为可观，符合国家矿业发展政策，并可成为我国未来主要出口产品。
3.钨再生资源：我们需要充分利用钨资源的二次利用。目前，废钨在产业链应用中占比达到70%，合理利用废钨可以缓解我们对钨矿的大量需求，更好地节约资源并保护环境，实现绿色可持续发展。
4.需求端：我国制造业正处于复苏阶段，将拉动对硬质合金制品的需求。随着下游终端行业，例如航空航天、汽车、基建等领域景气度提升，制造业将逐步回暖，对硬质合金工具需求将快速提升。
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