降息预期高涨沪金走出新高，中长期仍有上行可能

3月21日，沪金沪银都有比较明显的涨幅，尤其是沪金在经历了近十天的振荡后再次走出新高。

分析贵金属上涨和沪金创下新高的原因，光大期货有色金属研究总监展大鹏认为，这与美联储对降息预期的最新表态有直接关系。此前市场一直在跟随美国经济通胀数据和美联储政策不断调整降息预期，之前创新高后的调整也是基于美通胀反复，担心美联储议息鲍威尔讲话更偏鹰派。但结果却大超市场预期，鲍威尔表态对通胀有信心，确定年内降息的同时，暗示放慢缩表速度。而最新的点阵图指示美联储官员对今年降息次数的预测为三次，恢复此前市场预期。受此影响，美元指数与美债收益率同时走低。结合日央行宣布结束负利率落地，风险事件对黄金的扰动减弱，黄金也恢复涨势。且随着金银比逐渐被市场关注，风险偏好外溢下市场也就更加看好银价。

物产中大期货宏观高级分析师周之云也认为，贵金属上涨主要是月份议息会议加强了市场对于6月份美联储降息的预期。在会议召开之前，根据利率期货的指引，6月降息的概率只有52%左右，会议召开后，市场对于6月份降息的概率上升到7成左右。

具体来看此次会议的几个看点，他介绍，此次会议如预期般按兵不动，利率继续维持在5.25%-5%之间。会议公布了新的经济预测，上调2024年GDP增速从去年12月份的FOMC会议预计的1.4%到本次的2.1%的目标。同时上调了通胀预期，其中核心PCE从上次会议预计的2.4%上调至本次会议预计的2.6%。“最新的点阵图显示，19名委员中共有10名委员认为今年至少降息三次或以上，相比于12月的点阵图，此次美联储官员对于今年降息的次数预测更为集中。”他说，而市场预测今年美联储可能会降息4次左右，较美联储的降息预测多一次，但较一个月前的预测显然进行了调整，说明市场趋向于跟随美联储的预测脚步而放缓了此前的激进态度。

除了市场关注的降息动向之外，在资产负债表方面，鲍威尔表示到目前为止已经收缩了约1.5万亿美元左右，目前的资产负债表规模约在7.54万亿美元的水平。鲍威尔表示未来将更看重放慢缩表的速度，目的是为了避免国债市场可能出现的动荡。对于美国经济数据的解读，鲍威尔表示，首先，劳动力市场仍然相对紧张，但供需条件持续趋向更好的平衡。失业率略有上升，但仍然较低，2月的通胀为3.9%。再者，通货膨胀虽然在过去一年显著放缓，但仍高于美联储的长期目标2%。2月核心PCE价格上涨了2.8%，鲍威尔认为通胀回落的过程不会一帆风顺。

“美联储3月议息会议基本符合市场预期，会议期间及会后，美股、大宗商品上涨、美债收益率和美元走弱。”银河期货首席宏观分析师王鹏向记者表示，本次会议是美联储对鸽派政策的巧妙暗示，尽管经济预测和点阵图的变化都表现出未来降息的次数和时点均存在一定不确定性，但我们认为，本次会议更为偏鸽。

因从具体内容看，他介绍，鲍威尔通过对未来经济走势、长期中性利率和对结束QT的积极表态，明确向市场表示，目前的利率水平对经济的限制力度并不非常强烈，结束缩表的时点会很快到来，对流动性风险也给予了足够关注。因此未来美国经济大概率仍保持韧性，货币政策先看到结束紧缩，再降息概率提升，金融市场对货币政策担忧也将有所下降。即使未来美联储降息次数真的减少，预计对金融市场冲击也将降低。

市场人士：贵金属中长期仍有上行可能

对于美联储3月议息会议将给贵金属市场未来走势带来的影响，周之云介绍，后续美联储的货币政策还是数据依赖型，因为后面每一次的经济数据诸如通胀、就业等都将对贵金属市场的走势带来影响。如若经济数据低于预期，或者金融市场出现大幅震荡，则美联储降息预期会更强烈，那么对于贵金属的积极影响会更大。另外，还需要关注美联储官员的讲话。“我们注意到这一轮对利率最敏感的资产价格贵金属的涨幅始于3月1日，而在3月1日当天，影响贵金属价格波动的最重要事件为美联储理事沃勒在美国货币政策论坛上的讲话。”他说。

具体来看，沃勒认为，美联储应提高短期美债在资产负债表中的比例，同时将所持有的MBS降至零。通过购买短债，能降低债券收益率曲线的短端利率，而通过抛售MBS，则能适当提高长端利率且避免在注入流动性的同时导致资产负债表扩张无序。周之云介绍，这一操作也可被称为反向OT，所谓的OT（operationtwist）为美国在2011-2012年之间通过买入5年期美债同时卖出短债的操作，沃勒建议的操作正好相反。此举也将有利于纠正目前倒挂的美债收益率曲线并使其趋向正常化。此外，3月初以来的贵金属涨势有一定的持续性，是因为在接下来的3月6日至7日，美联储主席鲍威尔在国会听证会上也暗示了可能会增加短债的持仓。因此，后续美联储官员的讲话同样值得密切跟踪。

从全球经济增长模式转变角度观察，王鹏表示，偏上游的、受资本约束强的和受全球风险冲击影响明显的大宗商品均将进入新的价格运行区间，黄金、白银等贵金属品种是其中典型的代表。因此伴随国际冲突不断加剧、美联储货币政策转向，金银价格不断创新高，中长期仍有上行可能。而短期来看，3月美联储鸽派表态将使得美债实际利率和美元均走弱，对国际金银价格形成支撑。2023年以来，国内金银除受国际金银价格影响外，还受到人民币汇率支撑，近期人民币汇率稳定，金交所递延费显示黄金多头意愿增强，白银空头意愿增加，因此国内金银价格需警惕汇率和现货供需变动对价格的影响。

展大鹏认为，美联储由加息周期转为降息周期是年内确定性事件，在该事件落地前市场始终存在美联储走向“宽松”的预期，由此推动风险偏好及风险资产不断走高，近期美股、加密货币及黄金的轮番上涨均受益于此。当然在此期间，市场对美联储首次降息时间节点的分歧，造成金价的摇摆，但不妨碍价格走高的趋势。

但他也提出，在金价上行过程中也存在一定的阻力需要关注。首先，市场对于美国经济软着陆预期下，美元指数保持相对坚挺，也制约着金价上行空间。其次，随着风险事件的落地，市场避险情绪被弱化，风险偏好虽然推涨金价，但黄金并非直接受益者。最后，金银比逐渐被市场关注，部分资金可能分流转向白银。

此外，周之云还建议关注个人和机构投资者对于黄金持仓的回补。回顾历史上的黄金走势，用世界上最大的黄金ETF持仓和金价走势做对比，会发现相关度非常之高。但自俄乌冲突以来，各国央行积极增持黄金对金价走势产生非常明显的溢价影响，而个人和机构投资者对黄金的持仓其实是在下降的，很大一部分去了BTC等数字货币。未来若宏观环境朝着有利于黄金价格走势的方向前进，则这部分投资者会回补仓位，进一步推高金价。

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