本文为Mysteel大客户服务部《周度观察》精简版，原文已于上周六（3月16日）发出。
农历春节后至今已过四周，钢铁市场在供应端和需求端打出两张与预期相差甚远的明（烂）牌：
在需求端，成材需求恢复的速度远慢于预期，且低于近两年同期水平。上周螺纹表需为212.2万吨，增速仅为18.7%，大幅低于去年32.4%的增速。即便在低产量下（218.5万吨）去库拐点迟于往年季节性规律仍未出现。热卷去库拐点也已晚于过去五年农历同期1-2周仍未出现。市场普遍认同基建慢启动和弱启动是需求弱于预期的核心原因。
在供应端，面对疲弱的节后需求，叠加公历一月份产量上升导致的节前成材高库存压力，钢厂虽然节后复产力度不及往年，但缺乏降产的决心：产量下降力度“不狠不猛”，难以支持市场对钢价止跌企稳的信心。
虽然Mysteel调研的247家钢厂铁水日均产量节后连续四周下降（由224.6万吨下降至220.8万吨），但下降速度仍属“温柔”。即使今年旺季铁水产量处于历年较低水平，但相对羸弱需求，“低生产水平”仍不够应对“低水平需求”的冲击。Mysteel小样本五大材节后四周合计产量持续上升53.3万吨至849万吨，相比去年同期五大材产量下降83.1万吨。
钢厂节后复产后，难以迅速有力调整产量应对低需求的核心原因在于节后钢材生产利润得益于原料价格下跌，并未明显恶化（图一）：节后黑色品种价格共振下跌，但从环比变化来看，原料跌幅大于成材，钢厂亏损幅度逐步修复。
当下，钢厂和贸易商都在共同承担价格下跌的压力，但贸易商承受的压力明显大于钢厂。钢厂虽然面临高库存压力，但利润压力不大：这将持续考验钢厂后续降产的决心和毅力。
两周前云南、贵州地区钢厂集中减产保价，上周山东、广东省钢铁行业协会呼吁当地钢厂按照中钢协“三定三不要”原则组织生产，自我约束、主动控产。分析过去两年钢厂大规模主动减产的前提条件是钢厂即期利润亏损至250元/吨以上且钢厂维持高厂库。
而当下钢厂尚不具备主动大规模减产的条件，减产决心存疑：春节前，钢厂生产成材的即期亏损达200元/吨，但随着原料价格不断下调，截至3月14日，江苏地区生产螺纹即期亏损104元/吨，生产热卷则已有29元/吨的微利
预计三月末螺纹表需250万吨/周，低于去年农历同期356.9万吨/周。预计金三银四需求高度280万吨/周，低于去年356.9万吨/周的高点。虽然表需高度差于往年同期，但钢厂高厂库压力或将边际改善：进一步制约钢厂减产的积极性。
上周期现钢价再次急跌，钢厂亏损压力加大，钢厂或有小幅减产的短期动力。但即使本周铁水生产水平不触底反弹而继续小幅下降，降产力度也远远不够支持钢价出现趋势性反弹。这样“随机（成本）应变”的“挤牙膏”式减产难以传递积极供需平衡信号，反而导致钢价不断寻底下跌。
提示铁水见底后或导致原料价格企稳，可能再现“挤压钢厂利润”的困境。在市场看不到钢铁产量持续下降的明确信号前，钢价仍然在寻底，而价格拐点出现的前提是钢厂再次承受利润之痛。
螺纹： Mysteel139家小样本数据显示，上周螺纹产量结束连续两周上涨趋势（-1.9万吨至218.5万吨），但螺纹总库存仍维持小幅累库（环比增加6万吨至1324.8万吨），表明“金三”旺季需求的成色远弱于预期：上周上海螺纹*均价周环比下降154元/吨至3572元/吨。
预计本周螺纹总库存或结束连续16周累库，迎来去库拐点。但钢厂大幅降产决心不足，或导致去库幅度低于去年农历同期水平。
螺纹需求维持弱势，资金回款是拖累需求恢复速度的主要因素。据百年建筑调研显示，上周第四期187家建筑施工头部企业资金到位率47.7%，低于去年60%的水平：预计三月下旬螺纹表需均值为240万吨/周，低于去年农历同期333万吨/周的水平。
虽然目前钢厂面临高厂库的压力（上周螺纹厂库同比去年农历同期增加53万吨，库存水平为近五年农历同期中的次高），但钢厂亏损幅度并未恶化，钢厂减产意愿存疑。
过去两年，钢厂大规模主动减产的前提条件一般是亏损至250元/吨以上（截至3月14日，江苏钢厂生产螺纹即期亏损104元/吨）。短流程方面，随着周五废钢价格再次提降50元/吨，江苏地区电炉谷电生产亏损28元/吨，环比上周64元/吨的亏损幅度有所修复：预计后续短流程螺纹产量或有小幅增量空间。
在螺纹产量难有大幅下降，需求边际回升的供需基本面下，预计本周螺纹总库存去库幅度仅为0.5%，低于去年1.2%的降幅。
热卷：上周上海热卷*均价环比下跌 98 元/吨至 3788 元/吨。相对螺纹下游房建、基建需求启动乏力，热卷需求稳定恢复，价格下跌速度也低于螺纹。进入3月，模型测算热卷生产亏损（模型计算）改善速度快于螺纹钢：目前部分钢厂热卷生产已经出现微利。
虽然目前热卷周度表需恢复至去年农历同期水平，但仍难以快速消化高位库存，热卷去库拐点较正常去库周期延迟，库销比处于过去三年农历同期高位。因此，即使热卷供需双增，热卷高库存压力也难以支持热卷走出独立行情。
微利之下钢厂虽暂时遏制提产冲动（前调数据显示热卷产量未来两周将下降4万吨左右）但降产力度有限：上周热卷产量318.5万吨，节前产量315.8万吨。
预计在钢厂释放明确减产决心信号和热卷库存压力不减的环境下，热卷价格继续下探。
铁矿：上周青岛港PB粉周均价812元/吨，较前一周下跌78元/吨，创自去年六月以来的最低点。周末14号文发布后，基建需求预期继续恶化，钢价大跌导致共有7家钢厂临时宣布检修，铁水产量见底预期落空，价格踩踏式下跌。
目前62%澳粉指数已下跌至104美金附近，已接近个别非主流矿成本，四月发运量边际走弱。近期钢材开始去库，钢厂压力缓解，本周产量有望见底回升。钢厂对铁矿刚需增加，或带动港口成交放量，价格企稳。但价格上涨幅度仍将取决于铁水增产幅度和钢材去库速度，预计短期内两者仅边际转好，难有趋势性改善，预计矿价仍将底部徘徊。
双焦：钢材需求慢启动，钢厂对原料采购情绪不高，导致焦化厂去库难度较大，即使上上周多家焦企发函挺价，但焦化产能过剩严重，焦化入炉煤成本支撑减弱，焦炭价格继续寻底：上周第五轮提降落地，港口准一级焦*均价2032元/吨，较前一周下跌94元/吨。
市场反馈当前钢厂并无大幅减产意愿，且前调数据显示下周铁水或将见底回升，叠加目前焦化厂普遍加大限产力度，日均产量刷新历年同期低点，对原料价格形成底部支撑。但短期市场悲观情绪，叠加焦炭去库压力，价格震荡偏弱。
节后煤价持续下跌，上周山西低硫主焦煤*均价下跌200元/吨至2050元/吨。虽然山西安全检查持续，但煤矿开工保持稳定，随煤矿继续复产，短期供给仍偏宽松：在焦企普遍限产情况下，市场流拍率依旧偏高。
当前洗煤厂和煤矿的精煤库存持续累积并刷新近两年同期高点；蒙煤监管库存维持250万吨以上，绝对量高于往年且降库速度偏慢。短期下游增产意愿不足，焦煤仍有降价出货预期。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
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