【前言】
春节后，江苏地区铁废价差倒挂的局面快速扭转：年初，废钢价格低于铁水成本200元/吨，但截至3月4日，废钢价格高于铁水55元/吨。
步入三月，废钢库存高于去年农历同期，转炉废钢消耗量下降，叠加螺废差收窄至历年低位：预计废钢将补降百元以上。当前各地区短流程钢厂谷电生产利润处于盈亏边缘，平电生产能否有利可图是决定旺季电炉产量高度的关键因素。
3月6日，SG调降废钢50元/吨，倘若张家港重废价格再次下跌50元/吨至2530元/吨，分区域看，江苏地区平电生产依旧亏损90元/吨。但西南、华南地区成本较低，平电生产将扭亏为盈。按照当前两地电炉30%的产能利用率推算，如平电利润恢复，产能利用率或将升至75%：预计两地共有16万吨的螺纹产量增量。此外，考虑到部分地区电炉厂尚未完全复工：三月短流程螺纹周均产量或从当前的20万吨上升至38万吨的高点（Mysteel139家小样本统计口径）。若废钢价格进一步下移130元/吨，华东地区电炉厂则有平电生产的动力，促使螺纹产量逼近去年46万吨的峰值。
【正文】
春节假期后，旺季悲观预期先行，黑色市场“开门红”落空，期螺盘面一度跌破电炉谷电成本（3750元/吨）。成材现货市场同样寒意料峭，截至3月1日，春节后铁矿石价格跌幅为14.7%，焦炭迎来两轮提降，跌幅为9.3%，但同为炼钢原料的废钢却较为坚挺，价格并无明显波动，资源紧俏为支撑废钢价格的主要因素。
江苏地区铁废价差的倒挂趋势得以快速扭转：年初，废钢价格低于铁水成本200元/吨，但截至3月1日，废钢性价比缺失，价格高于铁水40元/吨。利润成为制约电炉增产力度的掣肘：当前江苏地区短流程钢厂谷电生产利润仅为6元/吨。考虑到废钢价格下移或将修复短流程钢厂生产利润，平电生产能否有利可图是决定旺季电炉产量高度的关键因素。
一、废钢价格补跌将有助于修复短流程企业生产利润
1. 钢厂废钢库存高于去年农历同期，且废钢资源陆续恢复
春节期间，废钢上游回收企业和加工基地多休假调整，资源流通基本停滞使得钢厂的废钢到货量季节性下降至全年最低水平。鉴于我国废钢消费更多流向长流程钢厂，长流程钢厂依赖于消耗春节前的废钢库存来维持正常生产，这也使得春节期间钢厂废钢库存快速下降。但当前，300家钢厂废钢库存为558.4万吨，已高于去年农历同期35万吨；库存可用天数为10.1天，高于去年1.3天。
此外，元宵节后，多数产废企业和废钢贸易商复工复产，废钢资源正逐步释放：截至3月1日，Mysteel调研的584家废钢加工准入企业的社会库存已结束连续六周的下降趋势，钢厂废钢到货增速开始加快。回溯过去六年春节后的废钢价格和到货情况：元宵节后3-4周，废钢供应均能恢复至春节前水平，由此推断，预计三月中旬300家钢厂废钢日均到货量将由当前的43.1万吨回升至节前52万吨左右水平。
2. 铁废差倒挂趋势逆转，废钢比下降拖累废钢价格
今年节后钢厂不再执着于迅速提产增产。虽然长流程钢厂亏损程度不断修复，但未见钢厂集中复产动作。长流程钢厂螺纹近三周周均产量稳定在 190 万吨；铁水产量也连续两周不增反降，绝对量同样低于历年同期。
Mysteel调研表明，华东地区大厂生产建材全规格利润已有60-70元/吨，但钢厂库存压力较大使得高炉复产时间一再推迟，决定首先消化厂内库存：其中山东地区螺纹库存高于去年农历同期近60万吨，杭州库存则同比增加30万吨，为近十年农历同期最高水平。
钢厂生产节奏较慢，铁废价差倒挂的趋势却发生逆转。从铁废价差考虑钢厂炼钢成本：截至3月4日，江苏地区长流程钢厂铁废价差为 55元/吨（废钢价格低于铁水）。废钢性价比优势难寻将拖累废钢消耗量：长流程钢厂已着手降低废钢入炉比，Mysteel调研的130家长流程钢厂废钢比已连续三周下降，由15.65%降至15.29%。鉴于当前钢厂废钢库存高于去年农历同期，废钢比调整缓慢：预计三月废钢比降至15%。若以转炉废钢比下降0.1%，废钢日均消耗量下降0.14万吨测算，废钢日均消耗量将下降4.1万吨。而短流程钢厂处于快速复产周期，产能利用率或从当前的29.1%提升至65%左右（对应38万吨左右的螺纹产量），废钢消费日均增加6.1万吨。综合来看，由于废钢日均到货量将回升近9万吨至52万吨，废钢到货量的改善仍较需求改善更为明显，废钢库存将处于持续累库状态。
3. 螺废差收窄至历年低位，废钢价格估值偏高
废钢的金融属性不明显，且下游钢铁企业对于废钢价格具有很强的议价能力。因此，废钢与螺纹价格的关联度较高，具有明显的联动效应。螺废价差过高或过低都会出现差值回归的现象。当前螺废差已降至1120元/吨的历年低位水平，废钢价格估值偏高。从过去六年螺废差的均值来看，多位于1300-1500元/吨之间，且旺季时的最低差值为1270元/吨。因而从估值角度，钢厂具有压价废钢百元以上的空间。
二、平电生产能否有利可图是决定旺季电炉产量高度的关键因素
鉴于上述三点原因，废钢价格下移将修复短流程企业生产利润。目前，电炉产量处于快速回升阶段。平电生产能否有利可图是决定今年旺季电炉产量高度的关键因素。目前，各区域独立电弧炉谷电生产处于盈亏边缘，已恢复生产钢厂厂内开工时长多为8-12小时，且选择继续增产的意愿薄弱。而2023年3月同期，各地区电炉厂平、谷电生产均有利润，开工时长多达12-24小时：其中江苏地区电炉厂谷电利润为240元/吨，平电利润为32元/吨。部分电炉厂满产推动短流程螺纹产量峰值达到46万吨/周。
3月6日，SG调降废钢50元/吨，若张家港重废价格再次下调50元/吨至2530元/吨。分区域看，江苏地区短流程企业平电生产仍面临90元/吨的亏损，但西南、华南两地成本较低，平电生产将扭亏为盈：西南电炉平电生产利润为21元/吨，而华南作为利润最优地区，平电将实现67元/吨的盈利。同时，两地螺纹库存压力相对较小也给予电炉厂增产动力。截至上周，西南和华南地区电炉产能利用率为30%，如平电利润恢复，产能利用率或将升至75%，由此推断：预计两地共有16万吨的螺纹产量增量。此外，考虑到部分地区电炉厂尚未完全复工：三月短流程螺纹周均产量或从当前的20万吨上升至38万吨的高点（Mysteel139家小样本统计口径）。倘若废钢价格下移130元/吨，华东地区电炉厂则有平电生产的动力，促使螺纹产量逼近去年46万吨的峰值。
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