本文为Mysteel黑色产业研究服务部《月报观察》精简版，原文已于上周六（3.2）发布。
春节后，黑色价格高开低走，市场情绪转向悲观。工地复工率慢于去年同期水平，回款差和资金紧张导致新项目数量减少，并且节后钢厂日均铁水产量不增反降，与节前预期相反，导致黑色系价格同步下调：即使节前价格最坚挺的铁矿价格出现在本轮调整中黑色系商品最大跌幅（节后两周青岛港PB粉累计下跌105元/吨，跌幅超10%）。
当下市场弥漫悲观情绪。但预计三月旺季来临，钢价或仍有从底部向上边际改善空间。虽然关键数据和调研结果表明钢材需求或低于去年水平，但需注意目前钢材产量低于去年同期水平，节后两周钢材累库幅度略低于去年同期。因此三月钢铁产业链旺季成色如何，仍需视供应和需求两者的恢复速度来决定。
根据Mysteel调研钢厂高炉排产计划显示，全国日均铁水产量有望从二月的223.7万吨增加至三月的228万吨；而去年三月全国日均铁水产量较二月增加近8万吨至239.2万吨。无论从铁水产量的增幅还是绝对量来看，今年旺季铁水产量处于较低水平。目前螺纹吨钢亏损平均仍超-100元以上，以及对后市悲观的看法都将影响钢厂复产的积极性。
反观需求，截至二月底五大材表需为698万吨，低于去年同期的768万吨。去年三月表需高点达到1024万吨，3-4月表需平均也在996万吨。因此，尽管今年需求预期较差，但基数效应下，表需的增量将高过产量的增量。
从季节性规律来看，近四年两会后的三周里，螺纹钢价格都有上涨走势。模型测算螺纹去库拐点时机（农历节后第五周，即公历三月第三周）并无变化（但需注意去库速率和水平可能弱于往年）。
所以，在钢材产量未大幅增加的前提下，旺季钢材去库仍可期。并且二月末三月初，铁水生产水平可能已经见底，原料价格将止跌上涨，重新对钢价形成成本支撑。
但2024年的“金三银四”中基建新项目开工动能弱于往年，将影响钢材需求恢复的高度和去库速度，预计三月中上旬份钢价在产量和需求缓慢回升中边际走高；但在三月下旬乃至四月需求见顶，而铁水产量重回230万吨之后，钢价将再次面临下跌风险。
螺纹：节后市场对于今年旺季的需求信心动摇：百年建筑2月28日调研表明，上周全国10094个工地劳务上工率农历同比下降5.2%，工程项目回款不佳为新开工项目减少的关键因素：螺纹价格从二月初的3940元/吨跌至上周的3800元/吨。
预计三月上旬建材需求持续边际改善，在低产量加持下，三月上旬螺纹价格或小幅回升。本周螺纹产量仅为210.3万吨（Mysteel139家小样本统计口径），处于历年农历同期的低位。长流程钢厂的螺纹产量近三周周均产量稳定在190万吨：钢厂提产动力不强，缓解螺纹供应端压力。
虽然钢厂不愿迅速提产，但铁水生产水平基本见底，炼钢原料或缓慢上涨。按照对于三月原料价格的预测，以925元/吨的铁矿和2350元/吨的焦炭测算长流程钢厂成本或抬升至3904元/吨，支撑螺纹现货价格。
平衡表推算，螺纹库存将于春节后第五周去库（去库时间点与历年农历同期基本一致）。但需注意，三月下旬螺纹或将面临去库放缓的压力。
据百年建筑春节后调研显示，187家建筑施工头部企业普遍反映项目总量同比去年减少。且1-2月专项债发行规模约2499亿元，同比下降70%，制约“金三”螺纹表需恢复的高度：预计三月下旬，螺纹表需或为275万吨/周，低于去年三月下旬333万吨/周的水平。
所以需注意三月下旬和四月初的螺纹供需矛盾累积。虽然目前螺纹产量较低，但随着钢厂厂内库存逐步消化，长流程产量仍有提产动作（三月下旬后，铁水产量或回升至230万吨）。且短流程同样具有增量空间：截至本周铁废价差为24元/吨（废钢价格低于铁水）。但随着废钢资源陆续到货，废钢价格下移将修复短流程企业生产利润。
预计三月上海螺纹*价格先涨后跌，均价较二月环比下跌。
热卷：二月春节后热卷价格跟随黑色市场对需求预期转冷持续下跌：二月上海热卷*均价环比下跌 81 元/吨至 3967 元/吨。
二月初，检修钢厂集中复产叠加春节期间部分钢厂不停产导致热卷供应增加，但春节后热卷生产利润在盈亏平衡线附近，且需求尚未完全启动（大部分工地及制造业三月方能完全上工恢复节前生产水平），不足以推动钢厂快速提产，二月热卷生产水平保持稳定：二月热卷周均供应环比上涨7万吨至312万吨。
二月热卷周均需求因春节季节性走弱19万吨至285万吨，供大于需114万吨，略低于2021年同期：累库幅度属春节淡季正常累库水平。
相对节后建筑市场启动乏力，热卷下游制造业供需均稳定恢复，库存表需等市场指标也符合预期。预计三月热卷需求边际改善，其中三月进入机械、家电等制造业生产旺季，且调研显示钢材出口订单情况良好。
Mysteel调研显示目前钢厂对热卷产量提产意愿不强：预计三月热卷月均产量312万吨，供应高点约在320万吨水平。
据平衡表推算三月中上旬热卷库存将迎来去库拐点（基本与历史农历同期时间节点相同），而钢厂复产或推高原料价格，构成钢材价格成本支撑。叠加三月中央会议释放政策利好预期可能边际推升热卷价格。
铁矿：二月春节前后，铁矿价格走势逻辑方向转化：节前在对旺季需求好，铁水产量将快速回升预期的推动下，矿价始终在1000元/吨 高位盘整。但节后风向逆转：前期港口高累库速度开始反噬前期乐观情绪，矿价节后两周累计下跌105元/吨，累计跌幅超10%，成为黑色中跌幅最大的品种。
而近期供应端季节性扰动开始出现，三月周均到港量环比二月下降已成定局。同时，随着钢厂利润改善和旺季需求恢复，三月日均铁水产量有望从二月的223.7万吨回升至228万吨。而节后钢厂尚未大规模补库，进口矿库存可用天数处于较低水平，复产将被动增加钢厂补库需求。此消彼长下，三月铁矿港口库存或将缓慢下跌。
但一季度来看，铁矿处于高供应和低铁水产量的环境中，基本面整体偏宽松，价格弹性空间较小，预计三月份青岛港PB粉*均价较二月继续下跌。
双焦：受制于节后高炉复产速度偏慢，二月双焦价格尽显疲态：港口准一级焦*均价2193元/吨，较一月下滑111元/吨；低硫主焦煤*均价2464元/吨，较一月下滑33元/吨。
短期钢材需求不振，钢材厂库相对高位导致钢厂提产动力不足。虽然节后钢材生产亏损快速收窄，但钢厂维持低原料库存，采购需求较少。焦企厂内库存连续两个月累库，出货压力较大；叠加焦化产能过剩抑制焦化议价能力，导致节后两轮焦炭价格提降落地顺畅。
但当前主产地焦企吨焦亏损普遍超200元/吨，焦化厂利润率与钢厂之间的利润率差值达10%，接近两年峰值，钢厂焦炭库存可用天数降至农历同期低位，在三月高炉铁水预计慢回升的背景下，预计对焦炭价格难有继续提降。焦炭盘面给出一轮提涨空间，但能否落地需观望钢厂复产节奏。
焦煤价格同样承压：受安全检查影响，节后煤矿复产速度与23年同期一致但产量均值偏低，然而焦化亏损严重，对焦煤采购需求不高，导致矿山与洗煤厂精煤库存明显累库。
虽然煤矿减产预期为近期盘面交易的主旋律，但并未影响焦煤现货价格：三月煤矿生产水平基本恢复节前状态，后续焦煤产量大概率持续上升，叠加进口旺季带来的进口煤增量，预计三月焦煤供应将保持过剩，煤价难以上涨。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
资讯编辑：俞晨 021-26093847 资讯监督：俞晨 021-26093847 资讯投诉：陈杰 021-26093100免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。
