本文为Mysteel大客户服务部《周度观察》精简版，原文已于上周六（2月24日）发出。
春节期间，与中国相关的资产价格涨势强劲，市场信心明显修复，对节后“开门红”预期乐观。然而，开盘第一天黑色市场并未顺应旺季乐观情绪；下游需求预期悲观，以及美联储降息预期延后（一月CPI环比上涨0.4%，为2023年五月以来最大涨幅）等驱动因素，导致市场转向悲观情绪主导，上周各品种价格均有不同程度的下跌。
我们预计本周钢材价格将微幅回升，目前已有部分钢厂开展检修，缓解供应端压力：本周河南、湖北、广西等地仍有钢厂检修，以及部分地区电炉厂选择推迟复产时间。预计本周随着气温开始逐渐回升，下游工地复工情况有所好转，钢材消费也将步入三月传统的旺季，需求回升速度加快；叠加两会召开在即，利好预期仍存，短期内钢材价格仍有上升空间。但后续走势仍以偏空为主基调，理由如下：
1.下游需求预期悲观。国内12个债务风险较高的省份将暂缓新建基建项目，短期内基建的拉动作用将有所减弱。根据Mysteel调研：企业项目以存量项目为主，而非新开工项目，69.7%的企业新开工项目较去年减少；绝大部分企业资金情况一般偏紧，山东省混凝土回款率仅30%左右，项目施工进度缓慢。国内下游需求预期弱势激发市场悲观情绪。
2.钢厂利润改善，产量逐渐回升。由于钢厂利润不佳，上周螺纹和热卷的产量均同比处于历年低位水平，截止2月16日铁水产量为224.56万吨，位于历史同期中性偏低水平，且同比去年复产速度有显著下降。但上周江苏长流程钢厂亏损达102元/吨，相较春节前亏损200元/吨有明显改善，利润逐步修复加快钢厂复产脚步，预计3月全国日均铁水产量将加速回升至230万吨。
3.基本面矛盾持续累积。由于当前钢材产量均同比处于历年低位，预计节后钢材库存峰值略高于去年同期，而需求要到元宵节后才能明显复苏，短期难以证实或者证伪。但当前库存压力较大，若后续需求证伪，则钢价或将面临再度回调。
螺纹：上周市场对于旺季需求的预期转弱，春节后第一周螺纹表需环比上涨39.3万吨至68.6万吨，增速不及去年农历同期。
预计三月螺纹需求将难以承接供应恢复带来的压力。工程项目回款不佳是制约需求释放的关键因素。百年调研显示，截至2月20日，国内506家搅拌站平均回款率为47.2%，低于去年60%的水平。此外，基建需求的释放同样受限：全国12个化债高风险重点省份要求暂缓新开工项目，其中重庆和广西地区已证实落地。预计三月下旬螺纹表需或为288万吨/周，低于去年的333万吨/周。与此同时，随着利润修复（上周江苏地区长流程钢亏损102元/吨，春节前亏损200元/吨），后续钢厂将加快复产脚步。供需错配下，平衡表推算，三月中下旬螺纹去库速度慢于历年农历同期，加大价格下行压力。
但本周，雨雪天气影响减弱，需求回升速度有所好转。供应端，螺纹产量或仍处于200万吨左右的低位。其中短流程企业生产利润已较春节前大幅收窄（上周江苏地区谷电利润环比春节前下降81元/吨至44元/吨），部分地区电炉厂选择推迟复产时间；长流程方面，调研显示，本周河南、湖北、广西等地仍有钢厂检修。螺纹价格存在小幅上涨空间。
热卷：节后开市首周，因海外降息延迟扰动以及内盘对终端需求预期转向悲观，现货紧跟盘面价格快速下跌后逐步企稳。
热卷供应因部分钢厂短期检修环比降10万吨至305万吨，单周供应量降至历史节后首周次低点，个别钢厂周期较长且三月有新增检修，因此热卷产量后续仍有下降空间。
中期看一季度热卷终端施工需求恢复程度存疑，但制造业及出口可维持需求韧性。一月政府实际发行专项债569亿元，占当月计划发行量32%。此外据调研今年下游工地项目量同比降20%，第一轮开复工率13%。而Mysteel调研超400家制造业企业资金宽裕、一季度新增订单同比持平或增长，且一季度出口订单同比增长或可维持热卷消费韧性。短期内雨雪天气对需求影响仍在，上周热卷表需环比下滑1万吨至266万吨，预计本周热卷需求或因运输受限弱恢复。
供需双弱下，热卷库存量及库销比均攀升至历史同期最高值。三月方能完全复工进入需求验证阶段，而在钢材需求弱预期转向前预计高库存压力以及较冷市场情绪仍将导致价格偏弱调整。
铁矿：上周青岛港PB粉周均价950元/吨，较节前下跌39元/吨。节后市场对终端需求预期转悲观，叠加铁水产量不增反降，铁矿价格补跌，成为黑色中最弱的品种，节后最高累计下跌85元/吨，最大跌幅达8%。
但随着原料价格下跌，钢厂利润改善，后期复产积极性提高。调研显示3月全国日均铁水产量或将达230万吨，意味着进入3月后，钢厂将快速集中复产。
此外，近期到港量将高位回落，港口累库速度大幅放缓，甚至有去库的可能性。上周港口库存较上上周日基本持平。因此，本周矿价短暂调整后，或迎来一波小反弹行情。但在需求预期未转变前，矿价反弹高度有限。
双焦：上周低硫主焦煤*均价2460元/吨，较节前下降40元/吨。样本矿山焦煤复产速度与累库幅度处于同期平均水平，但甘其毛都口岸监管库蒙煤库存创历史新高，短期供应并不紧张。并且在焦企利润与钢厂出货未改善下，市场流拍明显起量，叠加焦煤总库存仍偏高，焦煤难有上涨动力。但目前山西等地对于煤矿超产检查使市场存在后续其他煤矿跟进、减产规模扩大的预期，现货止跌企稳。
上周港口准一级焦炭*均价2174元/吨，较节前下降56元/吨。第三轮提降快速落地后，受煤矿减产扰动，焦炭盘面跟随焦煤向上大幅收拢基差并升水现货，暂时打消第四轮提降空间。但现货贸易情绪依旧偏弱，港口价格仍以实际需求主导，在近两周钢厂复产速度偏慢情况下，钢厂可能仍有提降考虑；而当前焦钢企业利润差值较大，继续提降将加剧焦钢博弈。
双焦市场多空博弈强烈，预计价格短期震荡运行，但后续钢材产量抬升扩大原料需求或煤矿减产情况继续发酵后，双焦价格仍有抬升预期。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
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