宝城期货：菜粕维持下行趋势

库存压力增大

今年春季水产备货行情不容乐观，无论是需求增量还是需求启动都难以对价格构成有效支撑，菜粕库存压力仍将持续存在。

随着春节的脚步日益临近，各大期货交易所为了防范春节假期外盘波动风险上调商品交易保证金比例，多数品种波动率明显下降，市场交投情绪转弱，作为豆类油脂市场中的弱势品种，菜系在此前油籽油粕下跌行情中持续弱势，近期在外盘支撑减弱和国内春节备货行情结束后，菜粕弱势格局进一步凸显，期价创阶段新低。那么，春节假期期间国际市场需要关注哪些因素？春节过后国内市场又会有哪些新的变化呢？

加拿大农业部发布的2024/2025年度展望报告显示，受到油菜籽单产提升的影响，虽然油菜籽播种面积同比减少1.5%，但油菜籽产量预计同比增加0.2%至1836.5万吨。周四加拿大统计局将公布油菜籽库存数据，市场预计油菜籽库存为1300万吨，同比增幅2.5%。销售方面，农户销售节奏显著加快，周度销售量连续三周出现增长，近两个月累计销售与5年均值差距首次缩窄至183万吨。随着农户销售节奏加快，库存从农场转为商业，令盘面套保压力增加，ICE油菜籽期价承压下行。

美豆期价持续承压下行也给菜籽市场带来联动压力，美豆投机基金连续11周增持净空单，美豆期价积重难返，油籽市场弱势运行。春节假期期间，美国农业部将公布2月份的月度供需报告，这将给整个油籽市场带来影响。

从报告前的市场预期来看，美国农业部可能下调美豆出口需求预估，美豆2023/2024年度年末库存可能从1月份报告预估的2.8亿蒲式耳小幅上调至2.84亿蒲式耳；预计全球大豆2023/2024年度年末库存将从1月份报告预估的1.146亿吨下调至1.1248亿吨。南美市场来看，巴西2023/2024年度大豆产量预计从1月份报告预估的1.57亿吨下调至1.53亿吨。阿根廷2023/2024年度大豆产量预计从1月份报告预估的5000万吨小幅上调至5084万吨。

整体来看，南美大豆产量预估有望环比小幅下调，但同比仍将保持增长态势。美国农业部报告对预期的兑现程度将继续影响短期油籽价格走势，但整体供需宽松格局持续意味着豆类期价仍将维持下行趋势，对油籽市场的压力持续存在。

从国内市场来看，南方雨雪天气对局地越冬油菜籽产量带来不利影响，但随着天气形势改善，产量仍有修复预期。同时，进口油菜籽到港增加，国内油菜籽供应充裕。2024年第5周，沿海菜籽库存39.4万吨，环比增幅19.8%，同比增幅18%。近期进口菜籽的压榨亏损明显改善，从1月末-252.6元/吨逐渐收窄至-18元/吨，随着压榨利润的逐渐修复，进口菜籽的积极性也将有所提升。尤其是在当前国产加籽粕较国产菜粕贴水的背景下，未来国产加籽粕将较国产菜粕具备更强支撑，二者价差有望持续向中位数50回归，这将给国产菜粕带来一定下行压力。

另外，从豆菜粕价差来看，虽然目前国内两广和华东地区的豆菜粕价差集中在770—850元/吨的偏高水平，但是由于菜粕供应稳定性较差，受到地缘局势和油菜籽进口到港节奏的影响，进口菜籽供应体量远小于豆粕，供应稳定性弱于豆粕，成为影响企业菜粕采购需求的重要参考因素。虽然饲料配方可以灵活调整，但是从采购的角度来看会比较谨慎，导致实际菜粕销售并未从价差优势中明显受益，需求表现依然疲软。

从菜粕的库存情况来看，2024年第5周，主流油厂菜粕库存回升至3.5万吨，环比增幅超过20%，同比增幅超27%。进口颗粒粕方面，2024年第5周，华南和华东地区颗粒粕库存合计为13.6万吨左右，同比增幅高达240%，主要集中在华东港口。可见，无论是油厂菜粕库存的持续回升，抑或是进口颗粒粕库存远超去年同期，都令菜粕市场库存压力有增无减，而市场需求明显弱于预期，春节后国内油厂普遍从2月19日开始恢复开工生产，菜籽日度压榨量有望快速恢复至2万吨以上。

随着物流的恢复，油厂供应能力将快速修复。但春节后市场仍处于季节性的消费淡季，在去年水产养殖亏损的背景下，今年春季的水产备货行情不容乐观，无论是需求增量还是需求启动都难以对价格构成有效支撑，菜粕库存压力仍将持续存在，这也构成菜粕期价的重要压制力量。春节过后，菜粕市场基本面弱势难有改观，菜粕期价弱势下行趋势或将持续。（作者单位：宝城期货）

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