本文为Mysteel大客户服务部《周度观察》精简版，原文已于周六（2月3日）发出。
岁末临近，整体情绪转冷。一月PMI制造业活动环比上涨0.2%录得49.2%，连续四个月位于荣枯线之下。拆分结构来看，“强生产，弱需求”的特征下产成品库存指数显著回升，这也是一月份钢铁行业运行特征。
此外，百强房企一月销售额为2815亿，同比下降32.8%，单月销售规模创近五年新低，增加了市场的悲观预期。
本周，螺纹冬储收官。Mysteel调研表明，1月18日华东市场风向标镔鑫钢铁公布冬储政策，贸易商采购情绪较为积极，首批冬储30万吨的钢材基本接完。1月25日镔鑫钢铁冬储锁价由3850 元/吨上调至 3880 元/吨，但调价之后螺纹市场情绪低走，冬储以“蛇尾”的弱冬储收官。
后半周期现盘联动下跌，叠加本周Mysteel周度市场数据显示钢材累库加速（本周螺纹库销比环比大幅上涨15天至41.1天，处于近五年农历同期最高位；热卷库销比环比上涨0.29天至7.32天，位于近五年农历同期的次高水平），贸易商对节后钢材需求反弹信心开始动摇。
市场情绪变化验证月报“节后需求慢爬坡”的预判：预计虽然2024年节后投放的资金量（专项债、PSL和特别国债）同比去年增长，但资金落地的进度偏慢将导致春节后钢材需求缓慢上行：
1.总体财政压力加大：虽然财政部数据显示2023年财政收入同比增长6.4%，但新的一年增值税补税效应消失，卖地收入预计继续下滑。支持钢材需求增量的资金来源为中央财政托底，资金落到项目形成实物工作量进程缓慢，制约需求恢复的速度和力度。
2.Mysteel调研当下多数地区工程项目回款情况显著差于去年。百年调研数据显示，截至1月底，国内506家搅拌站平均回款率仅44.2%，低于去年同期60%的水平。其中，海南和广西地区回款情况较好，而基建项目数量较大的江苏、广东等地平均回款率仅为10-20%左右：资金回款瓶颈或将迟滞年后项目新开工进程。
需注意在节后淡季特征和钢材需求慢启动的背景下，产量恢复速度对价格影响力加大。随着钢厂利润的修复（截至2月2日，江苏地区钢厂生产螺纹实际吨钢亏损100元/吨左右，较1月初200元/吨以上的亏损明显收窄）：预计年后钢厂仍有加速复产的预期。
Mysteel调研显示，一月检修螺纹轧线的长流程钢厂将于二月中旬陆续复产：预计二月螺纹周均产量或为227万吨（截至2月2日，螺纹产量为215.7万吨/周）。热卷供应压力不减，一月检修的钢厂于近两周恢复生产，本周热卷产量已从两周前的293.81万吨回升至321.7万吨，处于2023年以来的高位水平。考虑到热卷年后钢厂检修情况较少，预计二月热卷产量维持在320万吨以上。
需求启动速度慢于供应回升速度：春节后，钢材累库速度加快。平衡表推算，螺纹年后库存峰值为1412万吨，同比增加近160万吨（节后第四周）；热卷春节后库存峰值或在466万吨（节后第二周），为历年农历同期次高水平。（以上均为Mysteel小样本统计口径）
螺纹：本周螺纹累库速度加快（+83.8万吨至774.5万吨，高于上周41.6万吨的增量），叠加市场信心不足，螺纹均价较上周下跌15元/吨至3650元/吨。虽然短流程企业集中停产带来近14万吨的产量减量，但需求降速超预期（-53.5万吨至131.9万吨）：库销比环比大幅上涨15天至41.1天，处于近五年农历同期最高位。
预计二月螺纹需求回升仍难消化供应压力。临近年末，福建、广东、北京等地均反映资金回款情况不足去年农历同期的五成，显示工程资金周转仍有瓶颈。预计春节后下游需求慢启动，三月下旬螺纹表需达到300万吨/周，低于去年的333万吨/周。
产量端，预计螺纹产量自二月下旬回升速度加快。Mysteel调研显示，自一月下旬开始检修的湖北、江苏等地的长流程钢厂将于二月中旬开始陆续复产，且今年短流程企业复产的时间也较往年提前。由此推算平衡表：春节后螺纹库存峰值或为1412万吨，较去年农历同期增加近160万吨。
热卷：年关将近买盘减少，贸易商偏向降价出货，令现货价格持续下行：上海热卷*均价环比下跌 26 元/吨至 4030 元/吨。
热卷供应受钢厂复产影响，继续增加12万吨至322万吨，总供应量接近2023年最高点（326万吨）。热卷需求持稳，供应激增令总库存大幅累库14万吨至322万吨。据调研二月钢厂热轧轧线检修较少，且钢厂生产热卷亏损收缩，预计高供应叠加需求因春节到来快速下滑或在后3-4周持续带来库存压力。
中期来看，热卷节后需求韧性犹在，但启动节奏可能同比偏慢，主要原因有：1.年后新开工项目或因今年企业资金回款进度慢，实际资金到位时间延后；2.制造业出口需求稳中有增但年后难以呈现爆发式增长。
目前市场信心偏低，对非实质性利好刺激反应迟钝。考虑节后需求恢复慢爬坡，叠加热卷高供应带来快速累库压力令市场价格持续承压。
铁矿：本周青岛港PB粉周均价1010元/吨，较上周下跌10元/吨。钢厂复产进度缓慢，港口增库速度加快，铁矿基本面弱于预期，同时整体市场信心不足，拖累矿价补跌。周初青岛港PB粉从1033元/吨，持续下跌至周五时的985元/吨。
由于节后钢厂持续复产预期未变，终端需求恢复高度尚未被证伪前，铁矿价格仍有上涨动力。不同于往年节前上涨，节后短暂回调的节奏，今年节前宏观情绪转弱，矿价高估值风险被提前释放，节后回调幅度和上涨拐点或早于农历同期，但宏观情绪未有根本性逆转前，矿价上涨高度有限。
双焦：节前第二周，焦化企业和钢厂补库加速，支撑双焦现货价格平稳运行。其中，焦企厂内焦煤库存累库近130万吨，库存水平刷新近两年来高点。
随着库存快速累积，双焦补库行情基本结束，叠加市场预期不振，盘面与港口价格震荡走低。
节后终端需求与钢厂生产或慢爬坡式恢复，双焦供应端压力仍是抑制价格上涨的主要因素：
1.当前双焦总库存均达到近两年相对高位，节后在钢厂消耗厂内库存前市场交投情绪预计偏弱。
2.焦企利润修复导致焦炭产量回升：根据Mysteel调研一季度焦化产能将净新增2000万吨/年，压制焦炭价格（盘面显示第三轮提降预期）：预计下周港口准一级焦*均价较本周下降54元/吨至2220元/吨；二月均价为2230元/吨；
焦煤基本面也逐步走弱：在下游连续两周大幅累库后，焦煤库存达到近年高点，蒙煤也因为蒙古国越冬和缺油情况缓解，生产运输恢复常态。同时，市场反馈国内监管库蒙煤基本处于顶仓状态：预计下周产地低硫主焦煤*均价较本周持平，维持2500元/吨；二月均价小幅下跌至2475元/吨。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
本期为春节前最后一期周报，Mysteel黑色产业研究服务部祝各位领导们新春快乐，龙年行大运，财源滚滚来！
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