本文为Mysteel大客户服务部《月度观察》精简版，原文已于上周六（1月27日）发出。
年前宏观预期主导价格走势，年后则需看成材基本面情况来检验预期。我们认为年后钢材市场的“金三月”可能再次呈现旺季不旺，但价格难跌的慢涨行情。主要基于以下两点原因：
1.需求或将缓慢爬坡上行，难以在三月形成爆发式增长。龙年春节后钢材市场需求得益于23年末财政政策发力基建，今年在专项债的基础上，额外投放了PSL和万亿特别国债：钢材需求将逐步改善。但需注意此次资金来源大多为中央财政拖底地方经济，资金落到项目需层层批复，形成实物工作量的进度偏慢。据调研显示，目前各地方积极争取国债政策机遇，筹备项目开展工作，但各地进展不一，进展相对较快的冀豫两地也仅处于项目谋划阶段。
2.在需求慢爬坡的背景下，需对节后钢材供应端的恢复速度和高度保持关注。据Mysteel数据显示，截至一月底，铁水产量从一月初增长2.3%。虽然Mysteel的前调数据显示二月仍有新增检修钢厂，叠加前期检修钢厂陆续复产，二月月度铁水生产水平或环比持平。但我们认为年后三月铁水产量或加速回升。随着焦炭第二轮提降落地，钢厂利润有所修复（1月初螺纹即期亏损290元/吨，截至目前螺纹即期亏损197元/吨）。叠加前期减产导致钢厂厂内库存偏低、旺季预期的支持下钢厂或难以遏制提产冲动。且上周宏观利好消息不断出台，市场情绪转暖，冬储意愿较上上周明显回升，冬储补库时间较往年或延后至节前最后一周。华东市场风向标镔鑫钢铁由于贸易商采购情绪积极，对已出台的冬储价格进行上调。冬储采购情绪转好同样对钢厂复产起到助推作用。若本周贸易商仍能维持目前的采购积极性，预计三月铁水产量或有加速回升的可能。
从往年需求启动周期来看，验证钢材需求恢复成色的窗口至少要在三月打开。而届时，需求慢增长可能将抑制钢材价格上涨的高度和可持续性，而产量恢复可能对炼钢原料价格形成支撑。钢材市场的“金三月”可能再次呈现旺季不旺，但价格难跌的慢涨行情。
详见《展望节后黑色市场：见龙在田》
螺纹：一月螺纹价格先跌后涨，均价较上月下跌81元/吨至3940元/吨。国内外宏观消息扰动频繁，且需求进入快速下降周期：螺纹价格从一月初4000元/吨跌至3890元/吨，打开贸易商冬储空间，但由于市场情绪未稳降低贸易商对于今年冬储的热情。下旬，华东地区冬储价格出台给予现货价格底部支撑；同时，降准落地提振市场信心，螺纹价格止跌回升。
目前，长流程钢厂检修增多导致螺纹产量已降至去年春节时水平（226.9万吨），且今年短流程钢厂停炉时间较过去两年延后一周（上周短流程产量仍有33.8万吨）：保守估计年前螺纹产量还将下降25万吨，逼近200万吨。由此推断，春节周螺纹库存绝对值为1020万吨，在过去五年中处于中位水平。
年后，调研显示多数短流程企业将于元宵节（2月24日）后复产（三月初复产节奏加快）；长流程钢厂维持节前生产水平：二月螺纹整体产量回升速度偏慢。需求端，下游工地同样于元宵节之后陆续开工。低产量低需求的结构将导致二月螺纹总库存达到1251.7万吨，并无超预期累库情况发生。
总体来看，螺纹基本面矛盾尚不显著，从往年情况来看，螺纹去库拐点通常在节后四到五周，表明今年将在三月中下旬验证由基建引领的实际需求。需注意，三月长、短流程钢厂的复产速度加快，供应恢复潜力较大或使得三月下旬螺纹面临去库放缓的压力。在此之前，需求无法证伪叠加两会预期仍存，预计二月上海螺纹*均价较一月环比上涨。
热卷：一月热卷价格跟随盘面资金情绪先涨后跌，月末由于降准利好提前兑现导致价格跟随市场信心修复上行：一月上海热卷*均价环比上涨 10 元/吨至 4049 元/吨。
由于钢厂集中检修，一月热卷周均供应环比下跌13.3万吨至304万吨。一月热卷周均需求随腊月季节性走弱23万吨至304万吨，需求下降速度快于产量降速导致一月中旬热卷开启累库。但由于调研显示一月热卷出口环比持稳，且终端制造业需求季节性特征不显维持热卷需求韧性，而热卷主流消费地区（华东、华南）工程需求降速较往年偏慢导致供需矛盾不突出，一月热卷供需差仅2.8万吨，为过去三年一月中最低水平。
据调研春节后二月有个别钢厂轧线检修，但节后需求复苏预期或推动二月钢厂恢复饱和生产令供应持续回升：预计二月热卷周均产量回升至317万吨水平。由于二月节假日较长，部分热卷二月出口订单前置到一月末交易，且用于基建项目的中央增发资金（PSL、增发国债）下达周期较长，预计二月热卷需求缓慢恢复，而供应快速回升或导致二月热卷库存承压，平衡表推算三月中旬热卷才能开始去库。
年后（二月末）旺季需求及两会预期可能导致黑色价格上涨。但节后热卷供应压力不减令二月热卷供需矛盾逐渐突出，或导致需求预期推动涨幅较小。
铁矿：一月青岛港PB粉月均价1025元/吨，较上月均价上涨22元/吨。矿价先涨后跌，月底时又再次上涨，宏观预期仍起主导作用。月初央行重启PSL推高矿价上涨至1062元/吨，创下近28个月以来的最高纪录；随后美联储3月提前降息预期落空，国内12月经济数据表现低于预期，资金从股市大量撤出，导致黑色市场跟跌。直至月底央行表示2月5日降准50个基点，市场重拾信心，价格止跌回升。
目前，钢厂节前补库已提前进入尾声，可用天数均已超去年。节前市场趋于冷清，价格整体平稳。节后市场将聚焦于节间钢材累库幅度和铁水产量复产节奏问题。而钢材由于当前低产量原因，累库速度大概率不会太超历年水平。而根据调研显示，大部分钢厂在二月底前仍维持节前生产水平，即日均铁水产量或维持在225万吨上下。
因此，节后钢材基本面整体或好于铁矿，价格或呈现出材强矿弱局面，但铁矿也受益于钢价和节后钢厂补库支撑，价格仍将震荡上涨。
双焦：一月港口准一级焦*均价2308元/吨，同期主焦煤*均价2497元/吨，均较上月均价下跌100元/吨左右。受年底检修情况增多影响，下游厂内原料库存明显累库，补库需求较低，焦炭迎来两轮提降，部分产区主焦煤价格同样下调近200元/吨。但近期随钢厂高炉逐渐复产，以及焦企亏损开始限产、煤矿逐步放假，下游焦钢企开始进场补库，双焦价格企稳走出弱势区间。但随下游库存达到23年同期高位，今冬春节前下游原料补库行情基本进入尾声，供需逐渐均衡，预计节前价格平稳运行。
节后对于双焦价格影响最大的为宏观政策与产业预期：
（1）当前铁水产量较低，节后铁水增产的大方向不变，在后市需求未证伪前，焦炭价格仍有支撑。但钢厂利润不佳复产积极性不高，叠加一季度焦化大幅新增产能，可能导致焦炭面临较大下行压力。焦煤相对较稳定，下游焦钢复工增产，稳民生背景下能源保供为当务之急，基本面矛盾不突出。
（2）淡季时宏观驱动更为明显，节后据两会仅有2周时间，明显短于往年（根据历史数据，双焦盘面节后上涨幅度和两会与春节的时间间隔呈正比）。所以节后市场情绪有望推升盘面价格。
预计在节后需求支撑和宏观预期提振下，二月港口准一级焦*均价上涨。
注：文中*号分别代表以下规格的价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
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