一、2023年钢铁市场回顾
1.1 宏观：从众所期待到保“5”压力不减
经济周期探底的信号已经出现：一方面，当前的库存周期已经接近底部，经济筑底的信号已经显现，且筑底的信号会更加明确。另一方面，从今年一季度开始，金融周期向上运行。从今年一季度这个时间点线性外推，可能在今年年底或者明年年初，实体经济会运行至底部并且企稳。但是，积极信号增多，而预期仍不见显著改善。市场主体对经济现状特别是前景偏消极的多一些，包括对于一些需求刺激政策的效果存在疑虑。作为终端消费者，对于消费的感受更贴切，价格水平低迷，在相当程度上表明居民的消费动力不足，间接地导致对大宗商品的需求较弱。而产能过剩是除需求疲弱外，导致经济恢复乏力的重要原因。
1.2 产业：强预期 VS 弱现实
1.2.1 2023年钢铁主要品种价格水平环比整体下降明显
从均值角度看，2023年钢铁主要品种价格指数均值相较于2022年环比下降明显，价格重心明显下降。从波动幅度来看，2023年相较于2022年波动幅度有所收窄，多空博弈激烈度有所下降。而从全年运行逻辑来看，价格围绕强预期与弱现实这两大线索展开。
1.2.2强预期形成，导致价格阶段性走强
疫情结束后需求复苏，旺季来临，钢材表观需求超预期，同时地产销售逐步回暖，带动钢材价格再度上行，从低点4302.59元/吨上升到4605.43元/吨。
7月政治局会议定调房地产市场供求关系重大变化，同时原料现实需求偏强，成本支撑叠加强预期，钢价上涨明显，从低点4094.28元/吨上涨到4158.51元/吨。
万亿国债增发，释放出财政积极发力信号，铁水下行缓慢，高成本强预期，钢价偏强运行，从低点4000.1元/吨上涨到4221.48元/吨。
1.2.3.1弱现实：预期被证伪，价格开始回落
不论是“金三银四”、“金九银十”钢材传统消费旺季，还是宏观政策方面，均未达到市场预期，钢价自身驱动不足，价格开始走弱。3月-5月以及9月-10月期间的价格走弱均围绕此逻辑运行。
1.2.3.2弱现实：钢材传统消费旺季不旺
从消费整体来看，2016-2023年粗钢表需整体呈现先扬后抑的趋势，而随着近年房地产的调整，粗钢需求在2020年见顶后开始回落。
预计2023年粗钢表观消费量同比2022年小幅增长，但表内五大材（螺纹、热卷、线材、冷轧、中板）消费同比或有所下滑，这种现象主要由表外材消费及出口较好所致。
从市场成交来看，自本轮房地产下行周期开启后，建材成交量持续不温不火，投机需求大幅减少，2023年环比2022年建材成交日均值减少1万吨。
1.2.3.3受钢铁需求结构变化影响，2023年建材和板材产量此消彼长之势加剧
近年来随着房地产持续下滑，钢材消费的品类也逐渐变得更加多元化，结构性调整正在发生，整体呈现建筑材需求持续下滑，而工业材需求表现持续向好的局面，进而带动建材和板材产量此消彼长：
2021年开始，这种产量走势开始加速，并于2022年出现产量量级的反转。2023年，板材产量已经是建材产量的1.2倍。
1.2.3.4弱现实：利润收缩驱动产量下降
2022-2023年，钢市行情呈现淡季不淡，旺季不旺的特征：今年3-5月，随着旺季需求被证伪，并且政策预期也转向弱复苏，因此钢厂盈利率开始下行，进而开启了主动减产：钢厂盈利率从高点58.87%降至22.08%，日均铁水从246.7万吨降至239.25万吨；9-10月，旺季预期同样被证伪，并且今年十一节前后的补库需求远不及过去三年同期的水平，负反馈逻辑开启：钢厂盈利率从高点64.94%降至16.45%，日均铁水从248.99万吨降至241.4万吨。
1.2.3.5近两年因利润持续被压缩，2022年钢铁行业主动去库，且2023年保持低库存
2021年以后，钢铁行业步入利润持续被压缩的阶段：2022年和2023年黑色金属冶炼和压延加工业利润总额均明显低于2021年之前的高位水平。因行业利润持续被挤压，市场为规避风险，2022年开启了主动降库的过程，且2023年保持低库存。2023年期间大部时间，五大材总库存相较过去三年处在低位水平。
1.2.3.6预计2023年钢材出口约9000万吨，以价换量现象明显
过去十年我国钢材出口整体呈现“N”字走势，尤其是2020年以后，在疫情以及地缘政治等因素影响下，海外通胀上升导致海外供应端显著收缩，进而推动我国钢材出口逐步升高。
今年我国钢材出口延续良好态势，以价换量现象明显：2023年我国钢材进口总量预计在800万吨左右，同比降23.67%；而出口总量预计在9000万吨左右，同比增33.4%。
1.2.3.7钢材出口: 以价换量的两个主要原因
首先，国内供应压力过大，通过出口缓解压力：今年主要因为煤焦供应宽松预期没有导致钢厂深度且持续性的亏损，因此产量下降不及预期；其次，由于“一带一路”沿线国家基建等用钢需求的支撑，促进了我国钢材的出口。从主要出口地区来看，我国钢材需求主要集中在亚洲，占比出口总量的68%。
1.3 行业：需求分化，结构蜕变
1.3.1 2023年用钢下游总结：需求分化，结构蜕变
房地产依旧处于筑底阶段。回顾2023年房地产，虽“认房不认贷”等一系列政策出台，但是房地产市场依旧低迷，新开工面积持续下降，销售面积也持续下降，企业资金回流变慢，影响房地产行业链，也影响用钢需求。
基建用钢仍发挥托底作用。基建方面，重大项目开工，以及一万亿国债的发行，均支撑基建用钢需求。
制造业方面，2023年整体表现较为突出。从分板块的工业品产量情况来看，船舶新接订单增长明显，汽车、家电及家电装机产量累计同比也呈增长趋势。但机械板块出现分化，部分机械设备产量呈下降趋势。
1.3.3.1 2023年制造业开始处于复苏周期
2023年制造业投资额增速一直较为稳定。10月制造业固定资产投资额累计同比增幅为6.2%，制造业投资企稳向上。
工业企业相关指标表明制造业景气度持续改善。10月工业企业增加值同比为4.6%，前值为4.5%，预测值为4.3%，数据超季节性表现。10月工业企业增加值不仅并未受国庆长假影响，而且比9月表现更佳。9月工业企业利润累计同比公布值为-9%，连续两个月录得双位数增速，累计值虽仍为负值但下降程度持续7个月收窄。
工业企业出口情况持续复苏。结合前面提到的一些指标拐点已现，制造业出口在2023年表现也呈现出复苏态势，在经济发展有所承压的背景下，制造业板块整体表现亮眼。
1.3.3.2 2023年制造业供给端恢复较快
分板块来看，汽车行业、家电行业及船舶行业的相关数据一直呈上涨趋势。汽车行业整体发展势头迅猛，在政策的鼓励下，内需外贸都不断增加，新能源汽车渗透率不断提升，汽车智能化程度领先全球；家电行业整体需求表现出韧性，内需逐渐饱和，出口表现仍旧良好，智能家居品类呈现出成长性；船舶行业整体较具竞争力，新订单情况多数时候位居全球第一，造船价格表现强劲，船企盈利能力持续增强。
1.3.2建筑业用钢需求分化：地产拖累，基建对冲
房地产行业多个指标仍在探底，房地产市场行情低迷。第一，自2023年以来，国房景气指数偏低，且房地产开发投资等关键指标同比下降。第二，恒大、碧桂园龙头房企爆雷事件发生，打击房地产市场的信心。
基建仍有韧性，对冲建筑业用钢需求的下降。第一，2023年1-10月，基础设施投资额同比增长5.9%。第二，目前，部分地区的基建项目临近年底有赶工的现象，且“万亿国债”的发行，都支撑着基建的用钢需求。
二、2024年钢铁市场展望
2.1宏观：或跃在渊 萌芽待发
从周期的视角看，国内经济底部特征明显。预计年底仍将有重要积极信号持续释放，降息特别是降准的可能性存在。重点关注12月底中央经济工作会议。加息周期渐近尾声，有利于大宗商品价格企稳的宏观环境正在形成。但不能盲目乐观，毕竟高利率对付通胀的大环境尚未改变。这也是我们认为国内需求恢复缓慢(包括房地产不大可能出现“V型”底)，价格有顶的重要原因。预计2024年新开工面积同比下降5%。基建投资仍将是未来逆周期调控的要手段。预计2024年(狭义)基建投资增速为7%。制造业方面，预计2024年保持复苏态势，同比增长7%。整体而言，预计2024年下游主要用钢行业的用钢需求结续下降，但降幅可能较小。
2.2 行业：筑底周期尚未结束
2.2.1 “一万亿国债”利好落地后，未来基建投资韧性将更强
新增专项债变化大致与基建投资增速走势一致，新增专项债指向基建投资增速将稳中向上，且2024年新增专项债额度提前下达。当前已处于从政策底向（资本）市场底、经济底过渡的关键时期。1、本次增发一万亿国债是继续给出了稳增长、化风险的强烈信号，属于增量型的总量刺激政策。同时，在增量政策选择方面，房地产等领域并不是首选，化债“一举两得”的方式仍然是政策锚点。2、中国式的“平准基金”入场以及预计2024年新增专项债40%-60%的额度在四季度提前下达，宏观政策预期朝更加积极方面调整是必须的。本次增发国债对GDP的贡献大概率体现在基建投资，打消了市场前期由于三季度GDP数据超预期，继而认为基建投资力度可能下降的疑虑。不少研究机构认为，对经济的刺激可能集中在2024年，预计提升GDP0.4-0.8个百分点，将极大地提振市场信心。
2.2.2房地产市场下行速度时快时慢，或是销售行将探底的信号
对比历史数据，在考虑季节性因素后，以销售数据为例，房地产下行速度时快时慢（5-6慢，7月快，8-9月再次放慢，10月加快），这可能是房地产行业探底的信号。（以10月为例，房地产销售环比降幅是近十年来同期最大）。在认清房地产行业仍在下行的同时，需要关注房地产下行速度以及何时可能触底。当然，由于受到“房住不炒”等宏观调控以及疫情因素的影响，房地产行业探底后将是一个时间较长的磨底过程，出现“V型”反弹的可能性并不大。结合当前房地产行业的高频数据以及市场调研反馈，乐观地来看，房地产销售同比增速有望在明年一季度迎来跌幅收窄，在明年下半年转正。新开工面积同比增速有可能在明年下半年或后年上半年转正。
2.2.3 2024年制造业复苏态势延续
中美库存共振，促进我国制造业出口提升。近期许多制造业相关数据已有触底反弹的迹象，预计有望在明年一季度实现中美共振补库，由补库需求或带动正反馈，商品价格具备了止跌甚至上涨的动能，同时有利于促进制造业出口的提升。分板块来看，预计汽车、家电、船舶及机械内需或有所饱和，但出口有望延续增长态势。制造业占GDP比值将有所提升。2022年我国全部工业增加值突破40万亿元大关，占GDP比重达33.2%，其中制造业增加值占GDP比重为27.7%，并且制造业规模已经连续13年居世界首位。但近几年制造业占比还是处于历史低位，未来预计将有所提升。
2.2.4 2024年制造业持续高质量发展，海洋经济产业链催生用钢亮点
政策推进新能源汽车充电桩建设。工业和信息化部数据显示，我国已累计建成新能源汽车充电桩627.8万台、换电站3460座，建设动力电池回收服务网点超过1万个。技术创新是光伏行业的核心驱动力。全球光伏主产业链集中在中国，2022年我国硅料、硅片、电池、组件产量占全球比重均在80%+,分别为80%、94%、87%和83%。而光伏技术迭代的本质是上一代技术效率达到极限时，追求下一代更高效率和更低成本的技术，最终考虑的是成本，因此新技术对旧技术的替代是全面的。 疫情后，海洋生产总值及经济发展指数稳中有升。2022年，结构优化与升级指数为123，比上年增长2.2%。2022年，海洋新兴产业增加值比上年增长7.9%，其中海洋电力业、海洋药物和生物制品业增加值比上年分别增长20.9%和7.1%；海洋制造业增加值占海洋生产总值比重比上年提高0.8个百分点，连续3年稳步提高。
2.3 产业：供给决定价格方向
2.3.1 2024年钢铁供应端将如何变化？
假设1：明年粗钢产量增加
在明年国内用钢需求总量微降的预期之下，若粗钢产量继续超过2023年的水平，那么炼钢环节利润将被继续压缩，钢材出口也或将高于今年，这些局面并不利于行业高质量发展。
假设2：明年粗钢产量持平
在明年粗钢产量持平于今年的预期之下，炼钢环节利润将难以修复，出口也或将位于高位。因此在假设1与假设2的情况下，行业均难以实现高质量发展目标。
假设3：明年粗钢产量下降
目前我们更倾向于明年粗钢产量下降的预期，压产路径：1. 首先我们希望通过主动减产与被动减产并重的方式来压制产量；2. 其次为了扭转进口高价原料，出口低价钢材于己的不利局面，我们也建议政策加强对买单出口的监管，通过调节出口阀门来影响生产环节。
2.3.2 在主动与被动减产并重&控出口的预期下，预计2024年粗钢产量同比下降
2023年1-11月，根据统计局口径，国内粗钢产量累计值在95214万吨，同比增1703万吨。预计今年粗钢产量同比（2022年1.013亿吨）持平或微增。而2024年粗钢产量，预计同比小幅下降，原因在于以下三点：
1.国内将通过监管买单出口间接压制钢厂产量；
2.在国内粗钢需求开始见顶回落，随即国内粗钢产量逐年下降也将是大趋势，主动与被动减产将并重进行；
3.若产量不下降，则生产端和中游贸易环节利润将持续疲弱，导致企业暴雷事件频出。
2.3.3海外贸易保护主义抬头，叠加国内为严控原料价格，预计2024年钢材出口承压下行
2024年钢材出口量或将同比下降，主要有以下三点原因：
1.2024年内需复苏预期偏弱，这主要由大趋势决定，2020年我国粗钢需求已经开始见顶回落；
2.海外贸易保护抬头，将对明年的出口造成压力：东南亚部分国家提出税率调整的声音有所出现；欧盟计划于10月1日启动CBAM过渡期；
3.随着泰国发起对华有关出口钢材的反倾销调查，其他海外国家效仿的概率正逐渐增加； 为扭转进口高价原料，出口低价钢材的不利局面，同时也能间接调控粗钢产量，进而打压原材料，尤其是铁矿石的价格。
2.3.4 2024年铁元素基本面或呈现供过于求的状态，整体均价水平同比或下降
2024年铁矿石基本面预计整体呈现供应偏宽松的格局，且铁矿石均价同比2023年小幅下降。
供应方面：2024年随着外矿新产能投入，预计主流矿山发运量稳中有增，我国铁矿石进口量或增约1000万吨；在“基石计划”助推下，2025年国内矿产量将达到3.7亿吨左右，2024年内矿供应或增1500万吨；
需求方面：未来国内仍面临弱复苏，同时由于产业转型缓慢，预计2024年国内粗钢需求同比持平或微降，而粗钢产量同比或微降。另外，在“三大工程”的助力下，明年废钢供需同比或增约500万吨（2023年废钢总需求约在2.5亿吨）。在该预期之下，明年生铁产量同比或降约800万吨，而铁矿石总需求则降约1800万吨。
2.3.5 2024年碳元素基本面或呈现供应偏宽松的格局，整体均价水平同比或下降
2024年双焦基本面预计整体呈现供应偏宽松的格局，且双焦均价同比2023年小幅下降.
供应端：2024年煤炭保供与煤矿安检并重，国内煤炭供应同比或相对持平，而蒙煤和俄煤或仍有增量空间，预计煤炭进口量同比增1000-1500万吨；焦炭方面，近年来焦化产能置换一直是市场的关注点，虽然山西省今年10月全面关停4.3米及以下的焦炉，但后续仍有新增产能上新。同时考虑到目前全行业独立焦企产能利用率均值在70%以上，因此预计2024年焦化行业产能充足，焦炭供应弹性相对较大（ 2023年焦炭总供应约在4.48亿吨）；
需求端，2024年在生铁同比约降800万吨的预期之下，焦炭需求同比约降300万吨至4.45亿吨的水平。
2.3.6在2024年粗钢产量下降预期下，生产成本有望下降，而行业利润有望小幅修复
2019年以来钢铁产业产能逐步过剩，地产行业转向之后，国内粗钢消费趋势性下降，钢铁行业的利润不断下台阶：今年截至12月29日，螺纹钢毛利均值在-47元/吨，同比降196%；热卷毛利均值在-73元/吨，同比降25%；
展望2024年，若粗钢产量能够如期下降，原料均价下降将推动炼钢成本下移；同时考虑到明年粗钢需求依旧面临偏弱预期，因此在供需双弱的预期之下，明年钢价均价或于今年持平，而炼钢环节利润或有望迎来小幅修复；
若2024年产量仍有难以出现下降，那么在供强需弱的预期之下，明年炼钢环节利润将继续被原料所蚕食，而部分无法承受持续亏损的生产企业以及贸易企业也将被动出清。
2.3.7预计2024年钢价均价同比微幅下降，而原料均价同比降幅则稍大
对于2024年黑色产业链价格走势预测：在粗钢供需双降的预期之下，预计钢价均价同比微降（接近持平）；而原料均价同比下降，那么炼钢环节利润有望迎来小幅修复。
三、2024年钢铁市场展望综合结论
宏观方面，从周期的视角看，国内经济底部特征明显，未来钢铁行业具有弱补库的可能性——若出现弱补库，钢价上涨动能并不足，甚至有继续下跌的可能性。而海外加息周期也渐近尾声，有利于大宗商品价格企稳的宏观环境正在形成。但不能盲目乐观，毕竟高利率对付通胀的大环境尚未改变。
供应方面，预计2024年粗钢产量同比小幅下降，主要原因在于若产量不下降，钢铁行业利润则仍然集中于原料端，而生产端和中游贸易环节利润将持续疲弱，导致企业暴雷事件频出。因此对粗钢产量进行控制，将有利于钢铁行业健康发展。另外，随着海外贸易保护抬头，2024年钢材出口压力增大；同时国内或将对钢材买单出口进行监管，这能够间接调节粗钢产量，进而有利于严控原料价格。
需求方面，房地产探底后将是一个时间较长的磨底过程，出现“V型”反弹的可能性并不大，预计2024年新开工面积同比下降5%-10%；基建投资仍将是未来逆周期调控的主要手段，预计2024年（狭义）基建投资增速为7%；制造业方面，预计2024年保持复苏态势，同比增长7%。整体而言，预计2024年下游主要用钢行业的用钢总需求继续下降，但降幅可能较小。
在粗钢供需双弱的预期下，2024年钢价均价或微低于今年，而炼钢环节利润或有望迎来小幅修复。预计2024年上海螺纹钢均价或在3900元/吨，同比约降0.6%；而上海热卷均价或在4000元/吨，同比约降0.2%。
风险提示：
1、美联储加息周期的结束时间不确定；
2、房地产市场下行速度超预期；
3、海外金融不稳定事件突发。
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