概述：2023年钢市整体回归震荡走势，截止到10月上旬，Mysteel钢材综合指数为4017，较2022年同期下跌6.19%；冷轧板卷指数为4713，较2022年同期上涨4.48%；热轧板卷指数为3789，较2022年同期下跌6.19%。就目前钢价水平而言，基本处于中等水平，既所谓“上下相对平衡”状态，反观冷轧板卷与热轧板卷品种呈现出“涨跌互现”局面。那么，其价差拉大的背后存在哪些逻辑与影响因素，四季度或将何去何从，本文将从冷轧板卷品种本身展开进行分析。
一、冷轧价格表现先扬后抑再扬，整体波幅不大
图1：近三年全国冷轧均价走势（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
2023年冷轧市场的整体走势可简单概括为“先扬后抑再扬”，年初需求有所回升，市场好转带动价格上扬，价格高点为3月4912元/吨；二季度开始，现货出现松动回调，特别是6月回落至谷底4390元/吨；三季度，钢厂出厂价走高，在需求预期回升背景下，价格出现震荡回暖，价格高点为9月4737元/吨；就全年来看，当前价格较年初涨幅132元/吨。
从图1可以看出，三季度价格一直处于相对偏强局面，并未形成下挫局势，伴随钢厂11月期货出厂价持平，涨势动能不足，冷轧或将回归震荡运行，同时，上涨下跌空间幅度依旧不大，市场波幅继续偏窄运行。
图2：上海市场冷热轧价差走势（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
从图2可以看出，2022年上海市场主流冷轧较热轧价差在350-600元/吨之间波动，而2023年年初价差一度仅有200元/吨，但随后一路呈现“斜线”上升至当1000元/吨附近，全国均价冷轧较热轧价差也是拉至830元/吨，虽然2021年4季度也呈现出如此局面，但是这种大幅度价差不可持续。就价差表现来看，2023年冷轧价格如此偏低于2022年及2021年水平，而冷热板卷却有如此大幅价差，也是难得一见的情况。
二、前三季度冷轧供应端压力不大
图3：全国冷轧产能利用率走势（单位：%）
数据来源：钢联数据
2023年前三季度冷轧钢厂产能利用率持续维持相对正常水平，其产能利用率为81.63%。纵向对比，2021年、2022年前三季度产能利用率分别为81.57%、80.82%。对比之下，也能看出2023年钢厂生产的积极性依旧偏高，而对比当前产能扩大的背景下，实际产能利用率增加幅度压力并不算太大。其中，我们也了解到，8月钢厂镀锌板卷品种接单更不亚于冷轧板卷品种接单，使得内部基板调整，而冷轧板卷商品材达产相对出现减少，特别是普材的减量，冷轧产能利用率相对回落，并一度下滑至76.8%。进入9月，生产情况有所改善，特别是厂商主动提价拉动订单，冷轧钢厂产能利用率回升至80%以上。
就冷系品种而言，钢厂产能利用水平的回升能够代表市场逐步回归到一个较好的水平，也相对代表着行业生产景气度的提升。
而从热卷供应来看，2023年8-9月份产量较2022年同期增产约50万吨/月，反观热轧对应需求不佳背景下，其供强需弱特征在热轧板卷品种本身就体现得更加淋漓尽致。
三、冷轧厂库与社库继续去化，呈现低位运行
图4：2020-2022冷轧板卷生产企业厂库走势（单位：万吨）
数据来源：钢联数据
前三季度国内冷轧钢厂库存基本呈现一路去化态势，一方面，产量增幅相对有限，供应压力不大；另一方面，钢厂接单订货表现较为理想，厂库去化，且处于近三年相对低位水平。统计数据显示，当前厂库库存量仅维持在32万吨左右，从钢厂整体库存总量来看，厂商压力相对一般。
图5：2020-2022冷轧板卷社库走势（单位：万吨）
数据来源：钢联数据
2023年冷轧板卷社库春节后同样呈现一路去库的状况，一方面，后疫情时代经济政策复苏，需求全面“解锁”，主要生产消费地需求得以好转；另一方面，钢厂出厂指导价三季度相对提升，成本推涨的背景下，下游如汽车、家电等行业备库积极性较好，对于库存消化较为明显，贸易环节库存逐步减少，8、9月份以来更是表现较为明显。
目前社库水平较今年春节高位降幅仍近35万吨左右。所以，社库去化表现理想也对于现货价格形成明显利好支撑。
四、钢厂成本支撑提升
钢厂方面，进入四季度，宝武11月期货出厂价持平；但就8、9、10月三月持续拉涨，其冷轧板卷涨幅不含税达到350元/吨，而热轧板卷涨幅不含税为250元/吨，涨幅相对偏低。一方面，在成本推动形成支撑的情况下，冷轧板卷支撑相对更为明显。
笔者得知，由于整个冷系板材下游制造业订单相对尚可，热轧板卷对应工程机械、钢结构相对出现乏力，从而使得冷轧板材涨价动力更为明显。此外，当前冷轧厂商仍具备一定利润空间，而热轧企业铁水成本已经出现亏损，使得两者在利润上出现差异。当然，我们也需要看到，随着时间推移，冷轧维持利润难度依旧较大，预计也将呈现回落态势。
五、二、三季度行业利润明显改善
图6：独立轧钢冷轧企业成本&利润走势（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
从图6可以看出，冷轧独立轧钢企业2023年上半年整体盈利情况相对一般，其中3-5月份分别亏损50、220、90元/吨，直到6月份开始盈利170元/吨。一方面，上半年原料热卷C料偏强，而冷轧现货表现相对正常；另一方面，6月份开始后，热卷价格不断走低，原料成本压力减弱，冷轧利润出现好转，6-8月份利润水平均在100元/吨以上，看得出冷轧生产企业利润水平相对处于较好水平。
数据显示，2023前9月盈利平均27元/吨；2022年前9月盈利平均为-46元/吨，看得出，2023年相对好于2022年同期水平。
六、需求也将有望改善
图7：中国汽车产销情况走势（单位：万辆，%）
数据来源：钢联数据
中国汽车工业从成长期进入成熟期，产销量由高速增长进入稳定发展阶段。实际上中汽协相关人士也认为，现在中国的汽车产业规模并没有达到顶峰，应该在4000万辆左右，我国现在不到3000万辆，这还有一定的空间，但仍需要时间及结构性调整。
中汽协发布2023年前三季度汽车产销数据。2023年1-9月，汽车产销分别完成2107.5万辆和2106.9万辆，同比分别增长7.3%和8.2%。其中，汽车国内销量1768万辆，同比增长1.9%；汽车出口338.8万辆，同比增长60%。伴随政策组合拳效应逐步显现，我国经济运行持续恢复，积极因素累积增多，产需两端继续改善。三季度，市场总体呈现“淡季不淡，旺季更旺”的态势。9月，汽车产销量均创历史同期新高，展望全年，随着各项促汽车消费、稳行业增长政策持续落地，效应不断累积，将对四季度汽车市场形成有力支撑，有助于汽车行业实现全年稳增长目标。根据中汽协预测，2023年汽车总销量预计将达到2760万辆，同比增长3%。
汽车产量的增加对于冷轧板卷下游消费起到明显支撑作用，从而有利于冷轧价格的坚挺或偏强。
表1：2023年前8月中国四大家电产量数据（单位：万台）
数据来源：统计局、钢联数据
众所周知，2023年前三季度房市相对较为一般，但家电整体表现却较为乐观，一方面，国内消费市场逆势增长，升级换代及消费观念的变化，从而推动内需表现不错，加之生产企业在低成本背景下进行一定备库，也助推了生产的增长；另一方面，外部市场需求韧性强劲，海外市场出口订单较为理想。1-8月家电市场产量形成明显增长，数据显示，四大白电空调、冰箱、洗衣机、彩电累计同比增幅达16.5%、14.5%、23.6%、4.8%。
同样，家电行业作为冷轧钢板重要下游消费端，对于冷轧的消费乃至价格的助推则起到了很重要的作用。
七、总结
回首过往，2023年前三季度冷轧板卷较热轧板卷价差仍相对较高，整体高出正常水平300元/吨左右，其价差优势仍得益于供给、库存、钢厂成本、利润、需求等因素支撑；而热轧板卷则呈现出“供需矛盾”相对突出，这是压倒热轧板卷价格偏低乃至成本相对倒挂的重要原因。
对于四季度而言，高价差仍面临回调趋势。首先，板材整体价格重心仍难免回调，热轧板卷已然呈现亏损局面，继续走低空间相对收窄，而冷轧板卷现货价格则有回落压力；其次，消费端汽车、家电等品种钢订单固然尚可，但四季度维持或者保持较好水平则存在一定难度；最后，历史总会不断轮回，冷轧板卷较热轧板卷价差高出正常值已维持一个季度以上，规律来看，第4-5个月会将出现收窄趋势，因此，伴随10月中下旬价差逐步有所收窄，随着时间的不断推移，接下来其价差水平仍将回归，最终至相对合理水平。
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