概述：全国水泥价格终于在“金九银十”迎来“触底反弹”。一方面得益于行业自律停窑降库，另一方面，原燃料价格上涨导致水泥生产成本增加。不过更重要的原因在于部分企业放弃了低价竞争策略。我们认为今年四季度水泥价格涨势或延续至11月中旬。
一、9-10月水泥价格走势回顾
截至10月11日，百年建筑全国水泥均价为379元/吨，月环比上涨2.99%，年同比下跌18.84%。从图1可以看出，今年整体价格水平远不及去年同期。主要原因在于：（1）新开工不足导致需求缺口较大；（2）市场资金短缺导致已开工项目存量交付进度一般。因此今年水泥价格跌幅大、跌价持续时间长。不过好在进入9月后水泥价格迎来触底反弹，10月延续涨价趋势。尤其是部分重点城市水泥企业提价后，市场心态有所好转。
图1：2022-2023年全国水泥价格走势（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据、百年建筑
长三角市场整体价格呈上涨趋势，9月15-18日起上海、南京、杭州市场主流品牌陆续通知上涨10-20元/吨后，10月12日再次传出继续推涨的消息。华中地区主要城市更是连续上涨。如：长沙市场由于积极执行错峰生产计划，熟料库存下降。因此以供应端压减为涨价契机，9月20日涨20元/吨、9月28日涨20元、10月12日涨20元、半月内连涨3次累计涨幅达60元/吨。东北地区集中执行错峰生产计划，停窑20天降库减压，水泥价格也陆续上涨，最大单次涨幅达70元/吨。
表1：百年建筑主要城市P.O42.5散装水泥价格波动情况（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据、百年建筑
总的来看，除与广西水泥陷入“价格战”的珠三角市场仍在跌价外，其余市场均呈上涨表现，基本为四季度行情上行开了个“好头”。
二、四季度水泥价格涨势或延续至11月中旬
1.新开工环比提升
据Mysteel不完全统计，2023年9月，全国各地新开工共7571个项目，环比增长32.62%；总投资额约36178.22亿元，环比增长15.63%。“金九银十”是项目开工的传统旺季，随着各类政策工具充分发力，9月全国开工情况均表现不俗。
图2：2022-2023重大项目开工数量（单位：个）
数据来源：钢联数据、百年建筑
图3：2022-2023重大项目开工投资额（单位：万元）
数据来源：钢联数据、百年建筑
据统计，9月湖北、四川、云南、重庆进行了省级重大项目集中开工活动。其中，湖北和四川开工数量多，投资超万亿元。
具体来看，湖北开工及投资额“双料”第一，共有188个重大项目启动建设，总投资12528.33亿元。湖北以开发区和产业园区为载体集中布局，涉及产业项目1295个、基础设施项目326个、生态环保及社会民生项目260个。四川名列第二，共有1874个重大项目启动建设，总投资10808亿元。其中，基础设施项目602个、产业及大科学装置项目838个、民生及社会事业项目434个。值得注意的是，两地均提及产业园类项目。据百年建筑调研反馈，此类项目资金情况相对较好，开工节奏快，能在短期内支撑区域内水泥需求。
表2：9月各省开工数量及投资额一览（单位：个、亿元）
数据来源：Mysteel根据公开资料整理
据国家统计局数据显示，今年前8个月，大项目（计划总投资亿元及以上项目）投资带动作用明显。具体看，1-8月份，大项目投资同比增长9.9%，增速比全部固定资产投资高6.7个百分点；对全部固定资产投资增长的贡献率比1-7月份提高5.4个百分点。同时，基础设施投资也呈现持续增长态势，1月份-8月份，基础设施投资同比增长6.4%，增速比全部固定资产投资高3.2个百分点。另外，《国务院关于今年以来预算执行情况的报告》在下一步财政重点工作安排中提到，今年新增专项债券力争在9月底前基本发行完毕，用于项目建设的专项债券资金力争在10月底前使用完毕。四季度财政支出进度合理加快的趋势有望延续，助力开工项目形成更多的实物量。
2.三季度水泥贸易商回款有所改善
近日，百年建筑针对440家水泥贸易商进行第三季度的回款情况调研。三季度仍然不佳，但是较一二季度有所改善。据了解市场普遍认为回款率在50%及以下则为回款情况不佳。回顾前两个季度，一季度回款率低于50%的占比为71.7%、二季度占比为69.09%，较一季度下降2.61个百分点、到了第三季度占比降至为67.27%，较二季度下降1.82个百分点。
以上数据说明水泥贸易商回款情况正在逐步好转，究其原因——贸易商接单“风控等级提高”保障自身资金安全是一大关键。当然从数据可以看出，三季度回款率20%及以下高于前两季度，反映出一部分项目仍存在“旧账难偿”。不过整体情况延续改善趋势，企业资金回流或能提高后续贸易商接单意愿，恢复对水泥采购能力及积极性。
图4：440家水泥贸易商2023年前三季度回款比例（单位：%）
数据来源：百年建筑
3.项目储备量带动水泥需求继续释放
据百年建筑调研全国250家水泥生产企业周度数据显示：10月4日-10月10日，全国水泥出库量556万吨，环比上升6.5%。其中基建水泥直供量218万吨，环比上升5.82%。节后各地需求逐步恢复，局部开始出现小赶工现象。如浙江市场工地及搅拌站复工复产，水泥发运恢复。据杭州某大型水泥厂反馈，近日水泥出库量已从赛事期间的1000多吨恢复至3000多吨，几天以后有信心能达到节前水平，重点工程或将进入“百日攻坚”的小赶工阶段，后续有望实现水泥产销平衡。
除此之外，山东济南某水泥企业表示，济南项目较多，节后已陆续恢复正常施工节奏，对本地需求有一定的支撑作用。近期准备新建的大项目有济南西客站片区万达广场、济南机场扩建，已中标的项目如鲁南高速等。
从实际市场反馈来看，虽然今年整体需求不及去年，但四季度仍有一定的项目需求储备量，正蓄势待发。
图5：全国水泥（250家样本）周度出库量走势（单位：万吨）
数据来源：钢联数据、百年建筑
综上所述，9月新开工环比提升，财政支出加快助力形成更多实物量；三季度水泥贸易商回款有所改善，企业资金回流或能提高接单意愿；水泥出库量环比提升，项目储备量带动需求继续释放。同时由于9月市场需求未能展现出旺季水平，今年旺季或后移至10-11月份。因此，需求端回暖及预期改善对水泥价格在四季度延续涨势提供了支撑，预计延续至11月中旬。
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