南华期货：关于如何更好发挥铁矿石期货对矿山企业套期保值的作用

本文总结了关于实体企业参与铁矿石期货市场以及矿山企业参与铁矿石期货套保的研究和改进建议。首先，矿山企业参与期货市场具有重要意义，通过运用铁矿石衍生金融工具，企业可以更好地管理价格波动和风险，降低价格风险，提高盈利稳定性，对铁矿石定价产生积极影响。其次，矿山企业参与铁矿石期货市场面临的各种挑战和困难，包括政策障碍、认识问题、基差和工具问题，以及人才问题。这些问题限制了企业有效参与套保的能力。接着，本文提出了一系列改进建议。对于政策问题，建议监管机构放宽限制，同时确保监管措施，以便更好地满足企业需求。此外，需要加强政策的稳定性和决策效率。在认识问题方面，建议进行员工培训和教育，聘请专业顾问，以及加强市场研究和分析。对于基差和工具问题，建议交易所提供更匹配的期货合约，建立销售渠道，以及加强对基差的研究与市场分析。在人才问题上，建议进行员工培训和教育，合作与咨询，建立内部风险管理体系，树立风险管理文化，利用技术工具，以及加强交流与合作。

一、绪论

1.研究背景

改革开放以来，随着经济快速发展，中国对铁矿石的消费需求迅速攀升。国家统计局公布的数据显示，1990—2022年，我国铁矿石消费量（以粗钢产量折算）从1.06亿吨增长到16.29亿吨，年均增长率为8.9%。作为全球最大的铁矿石消费国，中国在铁矿石国际贸易中占据重要地位。然而，受限于较弱的议价能力，中国被迫成为铁矿石价格的接受方。长期以来，全球的优质铁矿资源分布较为集中，海外矿山集团（淡水河谷、力拓、必和必拓和FMG）垄断了全球的铁矿石贸易，我国铁矿石严重依赖进口，对外依存度常年维持在80%以上。2022年我国铁矿石原矿产量9.68亿吨，折合铁精粉2.8亿吨。同年我国进口铁矿石成品矿11.07亿吨，铁矿石对外依存度接近80%。为争夺铁矿石定价权，提高我国在国际贸易中的影响力，帮助实体企业规避因现货价格不利波动而产生的风险，我国铁矿石期货应运而生。

铁矿石期货，是以铁矿石为标的物的期货品种，利用期货合约的标准化特性，制定的商品期货合约。2013年10月18日，铁矿石期货在大连商品交易所挂牌上市，标志着占据全球铁矿石贸易核心地位的中国拥有了自己的铁矿石期货。2018年4月16日，大连商品交易所发布《关于铁矿石期货实施引入境外交易者业务有关事项的通知》，同年5月4日，该通知正式落地实施。至此，铁矿石成为我国首个引入境外交易者的已上市期货品种，这不仅让中国价格在全球范围内得到越来越多的关注，也为全球交易者提供了更为丰富的投资和风险管理工具，有助于形成国际公认的铁矿石价格基准，为我国钢矿企业联合争夺铁矿石议价权提供了必要保障。

我国铁矿石期货交易体量庞大，交投活跃。根据FIA（Futures Industry Association）统计的场内衍生品成交数据，2022年大商所铁矿石期货单边成交量为221120805手，同年新交所62%铁矿石期货单边成交量为25078373手，前者规模是后者规模的8.8倍。多年来，铁矿石期货为实体企业保驾护航，充分发挥价格发现及套期保值的作用，得到了市场与产业客户的普遍认可。目前，参与铁矿石期货交易的产业企业已达1500余家，包括110余家钢厂、1300余家贸易商和10余家国内矿山，国内主要钢铁企业和国内外主要贸易商均已参与其中。此外，以铁矿石期货价格为基础的“基差贸易”在黑色领域得到快速推广，国内产业客户和淡水河谷等海外矿山纷纷突破传统模式限制，积极开展“基差贸易”。2023年上半年，大商所场外平台完成铁矿石“基差贸易”279万吨，同比增幅度达78%。具有行业代表性地位的国内钢矿企业参与以铁矿石期货为基准的基差交易，是期货市场与钢铁产业不断融合的重要体现，是钢矿企业在新时期探索风险管理的有益尝试，对于保障我国战略资源安全、促进国内钢矿企业健康发展、优化铁矿石定价机制具有重要的现实意义。

为充分发挥铁矿石期货在价格发现和套期保值方面的作用，帮助实体企业有效应对价格不利波动带来的风险，大商所根据铁矿石的品种特点和市场变化，积极推出了包括调整铁矿石期货合约规则、扩大可交割资源、提升交割便利性在内的一系列政策和措施。主要措施包括：第一，根据现货主流矿品位变化，将标准品铁品位由62%下调至61%，在此基础上优化调整质量升贴水、品牌升贴水；第二，新增滚动交割方式，延长铁矿石交割窗口期，加快仓单流转，保障交割业务平稳有序开展；第三，在原有11个交割品牌的基础上增加杨迪粉、卡拉拉精粉和本钢精粉等6个交割品牌；第四，新增宝钢资源、天津建龙、华菱资源等7家钢企为铁矿石交割厂库，增加青岛港为铁矿石保税交割库。上述措施有效地降低了产业客户的交易交割成本，拓展了期货市场服务钢铁产业的深度和广度。

目前铁矿贸易的定价基准主要包括指数、新加坡铁矿石掉期和大商所铁矿石期货。在套期保值的选择上，国际主要矿商、贸易商和钢厂更倾向于使用指数。究其原因，主要有以下几个方面：其一，普式指数广泛的影响力。指数是国际铁矿石贸易的定价基础，对标该指数的新交所铁矿石掉期与现货贸易的联系更加紧密。其二，丰富的衍生品种类。新交所不仅上市了多种品位（65%、62%和58%）的铁矿石衍生品，还推出了铁矿石块矿溢价衍生品，投资者可按需选择合适的品种进行交易。其三，规模庞大的场外交易。非标准化的场外合约能够更准确地满足投资者规避特定风险的需求，庞大的场外交易市场确保了这些场外合约的活跃度和流动性。其四，超长的交易时间。新交所20小时直通结算，覆盖全球主要交易时段，能够满足大部分投资者的交易和结算需求。

虽然指数和新加坡铁矿石掉期在铁矿石定价领域具有广泛的影响力，但我国铁矿石期货具有成为定价基准的潜力。首先，指数的编制方法存在固有弊端。指数采集的样本量太少、代表性不强，其走势容易偏离现货真实价值。其次，指数具有较强的金融属性。指数背靠国际金融机构，这些机构可能通过控股的方式操纵指数公布，进而影响铁矿石价格。最后，我国铁矿石期货以实物交割为基础，具备成为定价基准的先决条件。实物交割是连通期现市场的桥梁，当期现价格发生偏离时，交易者可以通过套利操作使价差回归合理区间。随着中国铁矿石衍生品市场国际化进程不断推进、市场规模不断扩大，依赖指数的铁矿石定价机制面临潜在挑战，我国铁矿石期货可以为全球市场提供更准确的价格信息，有望成为铁矿石贸易定价的权威参考。

2.研究意义

本文对实体企业运用铁矿石衍生金融工具的案例进行了深入分析，立足于实体企业参与期货交易过程中面临的挑战和困难，结合期货工具在产业发展中的功能，旨在提出与产业政策相关的意见和建议。本研究对于提高实体企业经营稳定性、扩大我国期货市场影响力、帮助监管部门完善政策措施、保障铁矿石战略资源安全稳定有重要的理论意义与现实意义。

第一，本文分析实体企业参与铁矿石衍生品市场时所面临的困难并提出针对性的解决方法，有助于实体企业更高效地运用衍生金融工具，最大程度发挥期货市场价格发现和风险管理方面的作用，对个体企业的成本控制和稳健经营有重要意义。一方面，企业可以通过铁矿石期货合约锁定未来的购买价格，从而降低铁矿石价格波动对自身盈利和现金流的影响，有助于企业规划和控制生产成本，提高盈利稳定性。另一方面，通过铁矿石期货合约锁定未来价格，企业可以制定更适宜的生产和销售方案，减少价格不利变动所带来的风险，提高经营稳定性。

第二，本文旨在完善现有产业政策的不足之处，通过政策引导大型企业积极参与铁矿石期货市场，推动我国铁矿石期现市场良性健康发展。通过政策鼓励大型钢矿企业深入铁矿石衍生品市场，有助于提高我国期货市场的广度和深度。实体企业，尤其是那些具有产业主导地位的企业，通常具有广泛的影响力。大型钢矿企业积极采用国内铁矿石衍生金融工具管理价格波动风险，可以带动其他中小企业加入到这一市场中来，有助于拓展我国铁矿石期货市场的规模，提高市场交易活跃度，进而提升我国对国际铁矿石定价的影响力。

第三，本文详细阐述了相关企业参与铁矿石期货市场的现状，有助于监管部门深入了解实体企业对衍生金融工具的真实诉求，并制定更为合理、完善的产业政策。通过了解企业参与铁矿石期货的背后动因，监管部门可以更准确地把握铁矿石市场的本质特征和潜在风险。此外，针对实体企业参与套期保值的分析还有助于监管部门厘清铁矿石市场的运作方式，以及它如何影响相关产业，为政策制定者及时推出更为合理和完善的产业政策提供了坚实的依据。综上，本文有助于政府更好地应对市场的潜在挑战和机遇，及时制定和完善政策措施以维护市场秩序稳定。

第四，本研究对于保障我国铁矿石战略资源供应充足和价格稳定有重要的意义。铁矿石作为我国重要的战略储备资源，其供应稳定和价格合理对于维护国家经济的稳健运行至关重要。近年来，我国铁矿石供需格局基本稳定，但价格却频繁出现异常波动，严重扰乱下游企业的生产经营活动，引起了监管部门的高度重视。为保障铁矿石价格平稳运行，国家发展改革委多次开展监管调查，严厉打击捏造虚假信息、恶意炒作等扰乱市场秩序的行为。大型钢矿企业的参与可以促进期货市场价格发现功能的实现，有利于稳定市场预期，减少投机炒作事件的发生。当铁矿石价格出现异常波动时，拥有充足库存储备的大型企业可以运用期货等衍生金融工具遏制市场的投机炒作力量，更加广泛、高效地影响市场预期，扮演稳定市场的“压舱石”角色。此外，了解实体企业参与铁矿石期货市场的真实情况，有助于监管部门提出更贴合企业实际需求的规章及政策，促进市场形成更为准确和合理的价格，对于维护我国铁矿石期现市场秩序稳定、减少铁矿石价格的异常波动、实现铁矿石“保供稳价”战略目标具有重要的现实意义。

3.文献综述

3.1铁矿石定价权的相关研究

学术界对铁矿石国际定价权的归属给予了较多关注。2000年初，国际铁矿石市场的需求方由欧盟、日本和韩国的少数几家钢铁企业组成，这些国家的钢铁行业集中度高，因而供需双方形成了相对均衡的竞争格局（张宗成和王骏，2005）。然而，随着中国钢铁企业崭露头角，国际铁矿石市场的需求方队伍逐渐壮大，原有的供需平衡格局被打破（王智强，2015）。由于铁矿石的需求方数量众多且较为分散，我国企业与国际垄断资本争夺铁矿石国际贸易定价权的过程变得异常艰难（张华和鹿爱莉，2020）。目前，铁矿石国际贸易的定价基准主要包括指数、TSI指数（The Steel Index）、新加坡铁矿石掉期和大商所铁矿石期货等。尽管我国铁矿石期货市场交易规模庞大，但学者们普遍认为其在主导定价方面尚未建立牢固的基础。胡振华等（2018）利用VEC—SVAR模型评估中国铁矿石期货的定价影响力，发现中国铁矿石期货市场在风险规避方面表现出色，但尚不具备有效的价格发现功能，国际铁矿石现货价格指数（如TSI）仍然主导市场定价。潘昭帅等（2020）运用向量自回归模型对比分析了指数、中国铁矿石价格指数、大商所铁矿石期货和新交所铁矿石期货四个主流定价工具，发现指数对现货价格和其他定价工具有显著且持续的影响，进一步验证了指数在铁矿石定价领域的重要地位。

3.2铁矿石价格的影响因素研究

学者们深入探讨了影响铁矿石价格的因素。其中，供需结构因素受到学术界的广泛关注。Sukagawa （2010）发现，当铁矿石的需求急剧增加时，其价格会随之攀升至较高水平。Wilson（2012）认为，随着中国钢铁工业规模快速扩张，亚太地区的铁矿石市场结构发生改变，来自中国的巨量进口需求进一步推高了市场价格。张华和鹿爱莉（2020）认为，由于国际矿山对资源的垄断，铁矿石无法通过完全竞争形成与价值相匹配的均衡价格，供给方对资源的垄断程度成为影响其价格的决定性因素。全球经济一体化的不断推进和互联网技术的飞速发展为学者们提供了丰富的研究视角和研究工具。汪五一等（2014）认为，现今国际主要矿山与钢铁企业倾向于利用金融手段争夺定价权，这一举动强化了铁矿石的金融属性，主导铁矿石市场的推动力已不仅仅是供需影响下的商品属性，利率、汇率、国际资本流动等金融因素都会影响铁矿石进口价格。洪水峰等（2017）通过构建广义自回归条件异方差模型，探究了铁矿石期货与现货价格的波动特征，该学者认为资金流动是铁矿石期货价格波动的背后推手，由此产生的金融风险通过影响市场预期加剧现货市场价格波动，进而催生出衍生品市场的风险规避需求。王兴芬和刘昌昊（2020）基于行为金融学理论，研究情绪指数对铁矿石期货价格波动的影响，证实了交易者的情绪偏差是铁矿石期货价格偏离均衡状态的重要原因。

3.3文献述评

通过文献综述本文发现，以往的研究集中探讨了铁矿石定价权的归属问题和铁矿石价格的影响因素。21世纪初，国际铁矿石供需结构相对均衡，而中国钢铁行业的兴起打破了这一模式，现今铁矿石作为特征鲜明的卖方市场，定价权牢牢掌握在海外矿山手中。学者们普遍认可指数对铁矿石国际定价的主导地位，但对于该指数的合理性和代表性存疑。部分学者探究了大商所铁矿石期货对现货市场的影响，证实了我国铁矿石衍生品在风险规避方面起到的效果，但其价格发现的功能尚不完善。行为金融学为研究者们提供了分析铁矿石价格波动的新思路和新方法，有学者证实了投资者情绪对铁矿石价格波动的影响。上述文献大都基于实证研究法对铁矿石市场运行方式进行了探索，较少有学者关注钢矿企业实际参与铁矿石期货交易时所面临的问题与挑战。因此，本文在以往权威文献的基础上进行了新的尝试。本文参考案例研究法，结合铁矿石期货在钢铁产业发展中的作用，立足于实体企业运用衍生金融工具进行风险管理时所面临的困难，提出了相应的改进措施，旨在帮助政府制定更完善的产业政策，促进铁矿石保供稳价战略目标的实现和我国钢铁行业健康有序发展。

4.创新点

研究方法的创新。过往文献多采用实证研究法，分析铁矿石定价归属与价格影响因素，鲜有学者关注实体企业参与期货交易的案例。本文所选案例来源于钢矿企业参与期货市场的实践，没有经过理论‎的抽象与精简‎，是对客观事全面而真实的‎阐述。通过案例研究，本文具象化地展示了现今钢矿企业参与期货市场时面临的困境，得出的结论更具有实效性，更能客观地反映现实。

研究主体的创新。以往的学者较为关注市场参与主体以外的因素对铁矿石期现市场的影响，如资金流动、供需力量博弈、汇率等，而忽略了铁矿石期货真正的服务对象——实体企业的需求。本文以实体企业为焦点，深入探讨其在铁矿石期货市场中的参与行为，借此提出相应的解决方法和政策建议。这些建议包括适当减少对钢矿企业参与期货交易的监管限制、消除企业对风险管理工具的认识偏差、加强企业内部对期货人才的培养和减少因合约设计缺陷造成的基差风险等。针对实体企业的研究可以帮助它们更高效地使用铁矿石衍生工具，提高企业经营稳定性。

研究思路的创新。本文以行业内具有代表性地位的钢矿企业作为分析对象，结合日常工作中的经验和企业自身实际情况，探讨大型钢矿企业发挥行业带头作用的方式。与大多数已有研究关注铁矿石价格波动的一般性影响不同，本文聚焦于微观主体的战略决策，特别是与期货交易相关的决策。这能帮助政府部门了解大型钢矿企业的真实动机与行为偏好，并为制定合理高效的政策方案提供有用的信息。大型企业在实践可持续性和风险管理方面的领导地位可以对其他企业产生示范效应。政府可以利用这一效应，带动中小企业积极参与铁矿石期货实践。这对于提高我国期货市场规模和交易活跃度，增强我国铁矿石期货在全球市场上的话语权，并最终实现铁矿石保供稳价战略目标有重要的意义。

二、矿山参与铁矿石期货套保的现状

矿业企业跨足多个领域，包括勘探、建设、采矿、选矿、尾矿管理等步骤，要建设一座成熟的矿山，通常需要5至10年不等的时间，而充分挖掘和利用资源可能需要超过20至30年。采矿业具备产品生命周期长、资产负担重、商品价格波动大的特点。因此对于新进入这一行业的公司来说，他们常常会在行业周期的波动中感到困惑：在商品价格上涨时，企业容易陷入盲目投资的陷阱，而在价格低谷期，企业则面临经营长期亏损和资产贬值的风险。此外，矿业企业天生具备资本密集型的特点，这就意味着在商品价格急剧波动时，它们难以迅速作出调整，供应弹性低，因而只能跟着价格波动随波逐流。这种情况导致企业的利润剧烈波动，从而影响了投资者信心和企业形象。

因此，将期货套期保值纳入矿山企业长期战略举措中，以应对这行业周期波动至关重要。这可以帮助企业锁定价格、降低风险，进而保护资产价值和未来产能投放。期货套期保值不仅是规避经营风险的基本选择，还能在关键时刻确保企业的生存和发展安全。

然而，目前国内矿山参与铁矿石套保较少、参与时间较晚。国内大量的独立的矿山，参与铁矿石期货套保的比例较低。通常情况是，有附带矿山的长流程钢厂在锁定加工费时，对原料价格进行做多套保。而这是从一个长流程钢厂集团利润的角度进行的风险管理，而不是从矿山经营的角度考虑的。集团期货部首先考虑的是钢厂的生产利润，对矿山的生产计划往往不甚了解或不考虑；其次并非矿山的所有产量都由集团钢厂消化，也有很大部分的外销量，矿山的风险敞口很少专门管理。

某大型矿业公司是中国最大的铁矿石开采企业之一，具有悠久的历史和卓越的产业实力。然而，铁矿石价格的大幅波动一直是矿业公司面临的重要挑战之一。铁矿石价格下跌使得导致公司的盈利大幅下滑，损害企业发展的可持续性。此外在“基石计划”的推动下，矿业公司未来有大量新产能投放，这使得外销压力增大，铁矿石的风险敞口扩大。为了管理价格波动的风险，矿业公司决定探索铁矿石期货市场，并制定了一套创新的套保策略，以确保企业的稳健发展。矿业公司成为国内矿山企业使用铁矿石期货套保的先驱。

目前矿业公司已经建立了期货套期保值相关业务制度，并根据国资委监管等要求进行调整。目前矿业公司已经成功进行了铁矿石期货套保操作。在铁矿石价格下跌时，有效地对冲了价格下行的风险。

三、矿山企业参与铁矿石期货套保的障碍

1.政策障碍

矿山企业参与铁矿石期货套保在政策制度上存在一系列的障碍，这些障碍限制了矿山企业有效管理价格风险的能力和参与套保的积极性。

(1)矿山套保制度缺乏顶层设计。矿山企业缺乏套期保值相关规划和业务流程的合理化设计。企业没有建立全面的顶层规划，以管理套期保值业务。这会导致缺乏明确的政策、流程和监管机构，导致风险管理不够有效。在制度设计上，奖励机制和收入分配存在问题。套期保值的奖励机制和收入分配需要改进。当前制度未能全面考虑套期保值对整体业务的贡献，导致部门之间合作不足，影响了绩效。此外，对期货和现货部门区分进行考核，这种分散的考核方式会削弱套期保值的科学性和有效性。

(2)制度设计上权责不一致，问责制度严苛。套保制度上，特别是在国有企业中，套保的第一责任人模糊。这导致没有人能主导套保操作，缺乏领导力和执行力。这根源在于，套期保值考核制度对期货和现货实行了分别核算，导致期货部门实质上成为了“投机”部门，业绩的压力很大。这导致在重大的责任面前，没有人敢担责，套保操作缺乏领导力和执行力。责任风险不敢作为是指领导者在巨大的责任面前产生的不敢作为，惧怕责任的现象。在巨大的责任面前，客观上也会让期货部人员选择不作为。责任制度设计不合理，过多地倾向于期货部会使得期货部人员往往最大限度地回避责任。最典型的表现是“宁愿少干事不干事，保证不出事”的想法。

(3)国有矿山企业面临严格的监管限制。监管机构对国有矿山企业参与期货市场实施了限制，限制了其套保的能力。这些监管限制在于矿山企业只能选择做空方向的头寸，且做空后不能锁仓。这对期货操作难度极大，且在市场价格往不利方向发展后，容易在套保操作中使得亏损扩大。另一方面，严格的监管需要增加合规成本。许多国有矿山期货部人员的主要经历在应对合规检查上，而不是在期货套保研究上。过严的合规监管也使得套保审批流程冗长，机制机械，降低了矿山企业适应期货市场的能力。

(4)政策支持不稳定。国有矿山领导对期货市场套保的支持不够稳定，政策经常发生变化，使企业难以规划其套保策略。这种不确定性可能导致企业在套保活动中采取保守的立场，错失了有效管理价格风险的机会。

(5)决策机制冗长。许多矿山企业没有建立一个统一的套期保值管理机构。这导致部门之间信息孤立、计划不协调以及错失交易时机的风险。许多矿山企业的体制机制臃肿，汇报决策机制冗长，套期保值需要层层审批，导致他们在市场交易中无法迅速做出决策，从而错失了套保和交易的机会。此外，员工的工作满意度可能下降，因为他们的建议或决策需要经历多个审批层面，而结果可能迟迟不见。长时间的决策机制还会增加成本，将人力资源、管理和行政资源用于管理决策流程而非创造价值或提供服务。此外，冗长的决策流程通常较为刚性，难以应对市场的变化和紧急情况，可能使机构失去竞争力，而高层管理人员需要分散大量时间来审批和监督决策，降低了对铁矿石市场的研究和分析时间，降低了决策的科学性。

2.认识问题

矿山企业参与铁矿石期货套保在认识上存在问题，对期货交易缺乏经验，且对期货工具的认识不足。这些障碍限制了企业有效管理价格风险的能力。

(1)矿山企业缺乏期货市场知识和经验。许多矿山企业在市场分析、期货交易策略和风险管理方面缺乏经验和专业知识。他们可能对期货市场的运作机制和价格波动的原因不够了解，这使得他们在套保决策时缺乏信心。容易产生追涨杀跌的情况，在价格低点做空，当价格上涨后却不敢锁利润。这种认识问题的根源在于套期保值制度和考核制度上，对期货和现货进行了分别单独的考核，并不是期现一笔账进行核算，而是对期货部门利润进行了单独核算造成的。这使得交易部门更多的是用投机的思维去进行套保操作，使得期货工具丧失了部分风险对冲的功能。

(2)矿山企业对期货工具认识不足。矿山企业担心期货会对其现货业务产生负面影响，因此更愿意采取传统的固定价格销售模式。许多矿山并没有意识到期货市场上做空具有在远期预售其未来产能的功能。矿山铁矿石做空套保的核心应该是锁定远期的销售利润，而不是在期货市场上用投机思维来赚钱短期收益。利用期货在矿山高企时锁定远期销售利润，平熨利润波动，这有助于提高企业的盈利能力和竞争力。此外期货工具可以优化供应链管理。通过利用期货点价等方式，与下游钢厂进行期货基差合约的订立，企业可以更好地规避原材料价格的波动对供应链的影响，将绝对价格风险在期货市场上对冲，确保生产计划的稳定性和成本的可控性。而目前矿山企业对期货工具的认识远远不够。这种期货工具意识不足导致矿山企业放弃了在期货市场中管理价格风险的机会，使得利润随着价格波动，经营上陷入了被动。

3.基差和工具问题

矿山企业参与铁矿石期货套保在期货合约问题上存在一系列的障碍，其中最突出的问题之一是铁矿石期货合约与现货市场的不匹配，导致了基差风险。基差风险导致矿山企业参与套保的积极性降低。

(1)国内铁矿石期货合约与矿山现货不匹配程度较高。矿山的矿粉往往与大商所铁矿石期货合约规定的品质差距较大。大连铁矿石期货合约规定的铁品位是61%，与市场主流的65%和62%矿粉有差距，这天然的就产生了铁矿石品位差。1%的铁品位差在现货市场上往往意味着100元左右的价差。高品位与中低品位的价差自身也会根据现货市场的供需变化有巨幅的波动。因此矿山企业在大商所套保时天然就要额外承担铁矿石品位差的价格波动风险。

(2)大连铁矿石期货的投机性较强，基差波动较大。易涨难跌的情况使得矿山套保时容易发生基差收窄，两头亏钱的情况。如2023年8月，铁矿石指数与大商所铁矿石期货价格劈叉拉大。62、65指数与连铁的相关性从近1年的0.9以上下降至最低0.45，基差风险走强。所谓的基差风险，就是在期货套保时，基差变动往不利方向运行的风险。基差就是现货减期货的价差。做空套保，即是持有现货同时做空期货，因此当现货减期货的价差拉大时，做空套保收益增加；相反地，当现货减期货的价差缩小时，即基差走弱时，做空套保收益减少。

(3)矿山做空铁矿石期货天然处于不利地位。铁矿石期货的期限结构常年是远月贴水的。因此对长期做空套保的矿山而言天然是不利的。常年做空套保需要为贴水支付换月费用。从长期来看，做空者面临常年贴水的损失。天然的不利地位也降低了矿山企业进行套保的积极性。

4.人才问题

矿山企业往往缺乏期货风险管理的相应人才，阻碍了企业有效风险管理的实施。

(1)矿山企业缺乏专业的期货市场分析师。铁矿石期货市场涉及复杂的市场分析和风险管理策略，需要具备深厚的市场知识和经验。然而，许多矿山企业可能没有足够的内部人才资源来应对这些挑战，导致了套保策略的不足和效果有限。近年来铁矿石期货价格涨跌越来越脱离基本面，宏观因素影响越来越大。自2021年10月以来，铁矿石库存因子的表现就一直不如人意。也就是说，库存增加的时候，价格也会涨，库存降低的时候，价格也会跌。传统的现货分析方法面对如今的铁矿石期货市场显得捉襟见肘。这与矿山自身的现货感知往往是矛盾的。经常发生铁矿石现货市场冰冷，但期货价格大涨的情况。宏观预期的影响越来越大。而宏观分析难度较大，需要更加系统和深刻的市场认知，需要对如地产、汇率、外国宏观等有比较全面和深入的理解，也需要对政策有正确的理解，这使得铁矿石期货价格分析和研判的工作难度增大。

(2)矿山企业缺乏专业的风控管理人才。风险管理在期货市场中至关重要，需要有能力识别、衡量和管理各种风险的团队和制度。然而，一些矿山企业可能没有建立强大的风险管理体系，在套保时并没有设置相应的止盈和止损，任由亏损的风险扩大化，导致了在期货市场中无法有效应对价格波动的挑战。而在发生风险亏损后，并没有及时亡羊补牢，建立相应的风控制度，而是草草结束了期货套保业务，白交了学费。

四、如何更好发挥铁矿石期货在矿山企业套期保值的建议

铁矿石矿山参与铁矿石期货套保有重要的意义。首先，市场力量的改变增加了做空的力量，有助于平抑矿价。其次，铁矿石矿山更多的使用中国铁矿石期货，有利于加强铁矿石的自主定价权。对于铁矿石这种高度依赖进口的矿产资源来说，定价权的提升的价值不言而喻。因此，使得矿山企业更好地参与铁矿石期货的重要性也就值得重视。下面将根据前文的矿山在铁矿石套保中遇到的障碍提出相应的对策。

1.政策问题

政策端，矿山企业套保面临监管限制、政策不稳定和决策效率低问题的障碍。为解决这些政策制度上的障碍，有一些潜在的解决方案值得考虑。

(1)顶层统筹设计合理的套期保值制度。企业要从期现一笔账的底层思维出发，建立顶层统筹规划的套期保值业务管理制度，确保有法可依、有章可循、有度可量。完善相关奖励机制和收入分配制度，充分考虑套期保值业务对传统业务操作模式带来的综合效能，做到约束到位、激励到位，激发相关人员对期现结合的积极性和能动性。设立统一的管理或操作机构，制定统一调度的套期保值业务工作机制，充分把握商品价格运行的每一个关键价位和关键时机，统一调度、统一安排，按计划、有组织地推进落实，在期货与现货两端充分捕捉与把握更多商业机会，打造具备企业自身特色的期现结合的新思路、新办法、新途径。

(2)建立套期保值权责相适应的制度。建立期现一笔账出发的考核制度，减少对期货部门单独考核。建立套期保值最终负责人制度，使得负责人对期现最终营收结果负责，而不是只对期货盈亏负责。使得套期保值有落脚点和执行力。

(3)监管机构可以考虑放宽对矿山企业参与期货市场的限制，同时确保有足够的监管措施来防止市场操纵和滥用。这个过程可以通过定期与监管机构合作来解决问题，以确保监管框架足够灵活，以适应矿山企业的需求。如，可以在有空头头寸的基础上，放宽对头寸方向的限制，可以让矿山企业锁仓，但同时规定手数不得超过空头手数。

(4)  同时，套保部门和政策需要更好的顶层设计，需要由董事会牵头进行，加强政策的稳定性。同时通过高层的协调，建立跨部门的套保小组，降低部门之间的壁垒，提高决策效率。

2.认识问题

矿山企业参与铁矿石期货套保在认识问题上存在问题，对期货交易缺乏经验，且对期货工具的认识不足。这些障碍限制了企业有效管理价格风险的能力。针对这些问题，企业可以采取以下具体的对策：

(1)顶层设计中树立正确的套期保值意识。首先，套期保值需要期现一笔账计算，而不是期货和现货分别单独核算绩效。领导层面，要树立锁利润的意识而不是投机的意识，根据生产计划和市场价格走势制定套保方案。每一笔期货业务都与相应的现货业务严格对应。如铁矿石销售合同签署后即在期货市场上按照高于均价的原则售出相应期货合约；点价完成后，就在期货市场上执行平仓操作，产品销售与期货市场上的保值头寸严格对应。

(2)培训与教育：矿山企业可以积极为员工提供期货市场培训与教育课程。这些培训可以包括期货市场基础知识、交易策略、风险管理技巧等。通过提高员工的专业知识水平，增强对期货市场和期货工具的了解，对企业套保有更好的认识。

(3)咨询与专业支持：企业可以考虑聘请专业的咨询顾问或期货交易专家，为其提供市场分析和建议。专业的咨询支持可以帮助企业更好地理解市场动态，制定有效的套保策略。

(4)加强市场研究与分析：企业应该积极投入资源进行市场研究与分析。建立铁矿石价格分析框架，跟踪铁矿石市场的供需情况、价格走势、主要参与者等信息，有助于企业更准确地把握市场变化，做出明智的决策。

(5)严格、合规地执行套期保值计划。套期保值方案制定完成之后，在具体的实施过程中还应制定合规管理流程、资金管理流程和风险管理流程。在保值方案的执行过程中，期货业务部门与营销部、财务部及时沟通情况，严格按照规程操作，认真执行研究确定的保值计划与方案。在期货业务的结算和风险控制方面，完善各个环节的期货结算和分析报表，做好对可能产生的风险的跟踪与分析。

3.基差和工具问题

矿山企业参与铁矿石期货套保在期货合约问题上存在一系列的障碍，其中最突出的问题之一是铁矿石期货合约与现货市场的不匹配，导致了基差风险。针对基差和工具的问题，需要更具体的对策。

(1) 交易所定制更匹配的期货合约： 为了解决期货合约与现货市场不匹配的问题，期货交易所可以考虑提供更多定制化的合约选项，以满足不同矿山企业的需求。这些合约可以涵盖不同种类和质量的铁矿石，如铁品位62%和65%，同时扩大可交割品的范围。定制合约的制定需要与业内企业保持紧密联系，以确保合约更好地反映实际生产和市场需求。

(2)加强销售渠道的建立和维护： 矿山企业可以与下游钢厂买家建立长期供应协议，这有助于降低价格波动的风险。这种长期契约可以包括固定价格或价格带有一定浮动范围，以适应市场变化。与此同时，企业可以积极与供应链中的其他参与者合作，以确保供应链的稳定性，降低风险。在基差往不利方向发展时，有及时处理现货的能力。

(3)加强对基差的研究与市场分析：矿山企业应加强基差研究和分析的能力，以更好地制定套期保值方案。若矿山企业采取了期现一笔账进行绩效核算后，套期保值的效果主要是由基差的变化决定的。矿山企业应具有专门的基差分析人才或团队，专门负责监测记录和分析基差。这包括监测全球铁矿石市场的供需情况和现货价格波动。此外对于近月合约还需要关注铁矿石期货近月交割品的价格变化，远月合约需要关注期货合约的变化。

4.人才问题

矿山企业面临人才缺乏问题，特别是在铁矿石期货套保领域时，需要采取一系列针对性的对策，以帮助企业更好地管理价格风险。以下是一些具体的对策：

(1)员工培训和教育：针对员工缺乏期货市场知识和经验的问题，企业可以实施全面的培训和教育计划。这些培训可以包括期货市场基础知识、风险管理策略、技术分析和市场心理学等方面的内容。此外，期货部的员工也需要学会梳理现货风险敞口的“量、价、期间、方向”等要素。培训计划可以由内部专家、外部培训机构或专业咨询公司提供。

(2)合作与咨询：矿山企业可以积极寻求与期货司的合作。期货公司通常拥有丰富的期货市场经验和专业知识，可以为企业提供定制的风险管理解决方案。合作关系可以包括共享风险管理团队、定期咨询和市场分析支持。通过与专业机构合作，企业可以迅速提升在期货市场中的能力。

(3)建立内部风险管理和内控制度体系：矿山期货部需要建立强大的内部风险管理团队，专注于识别、衡量和管理价格风险。这个团队负责制定止盈和止损策略，记录交易信息和交易日志，仓位管理，对价格风险进行监控。通过建立内部风险管理体系，企业可以更好地掌握风险，并减轻对外部人才的依赖。矿山企业可以成立专门的期货风控委员会，对套期保值决策行使监督权和否决权，规避了公司最高权力人单独决策的判断风险。此基础上进一步完善了内控制度与管理办法。在授权体系中，要使得交易决策人、交易执行人员、资金调拨人员、交易结算人员、风险监控人员相互分离，并且对相关人员有限授权。对各分子公司的期货交易统一管理，各分子公司不得在国际国内单独开户进行交易。在期货市场的选择上，尽量不参与流动性小的合约和外盘。

(4)树立风险管理文化：企业应该树立正确的风险管理文化，将风险管理纳入其战略规划和运营中。这需要高层管理层的积极支持，并将风险管理视为企业成功的关键因素之一。通过强调风险管理的重要性，企业可以激励员工更积极地参与套保和期货市场交易。

(5)利用技术工具：企业可以利用先进的技术工具来辅助风险管理和决策。这包括使用市场分析软件、风险模型和实时数据源，以帮助企业更好地了解市场动态并作出准确的决策。技术工具可以提高员工的操作效率，并提供更多的市场洞察。

(6)加强交流与合作：最后，企业可以与其他矿山企业建立合作关系，共享经验和资源。这种协作可以包括信息共享、共同开发套保策略和共同应对市场风险。通过建立合作关系，企业可以更好地应对人才缺乏问题，共同提高风险管理水平。

五、总结

目前，铁矿石矿山参与期货套保面临政策、认识、基差工具和人才等障碍，针对这些障碍提出相应的对策，有利于更好的发挥期货服务实体经济的作用。铁矿石矿山参与铁矿石期货套保有重要的意义。首先，市场力量的改变增加了做空的力量，有助于平抑矿价。其次，铁矿石矿山更多的使用中国铁矿石期货，有利于加强铁矿石的自主定价权。对于铁矿石这种高度依赖进口的矿产资源来说，定价权的提升的价值不言而喻。因此，使得矿山企业更好地参与铁矿石期货的重要性也就值得重视。

本研究深入探讨了实体企业在利用铁矿石衍生金融工具方面的案例，并关注了他们在期货交易中面临的挑战和困难。同时，结合期货工具在产业发展中的作用，旨在提出与产业政策相关的建议。

首先，我们分析了实体企业参与铁矿石衍生品市场时所面临的困难，并提出了解决方法。这有助于实体企业更高效地运用衍生金融工具，最大程度地发挥期货市场价格发现和风险管理的作用，对于个体企业的成本控制和稳健经营具有重要意义。企业可以通过铁矿石期货合约锁定未来的购买价格，从而降低铁矿石价格波动对盈利和现金流的影响。这有助于企业规划和控制生产成本，提高盈利稳定性。通过锁定未来价格，企业可以制定更适宜的生产和销售方案，减少价格波动所带来的风险，提高经营稳定性。

其次，我们旨在完善现有产业政策，通过政策引导大型企业积极参与铁矿石期货市场，以推动我国铁矿石期现市场的健康发展。大型钢矿企业的积极参与可以提高我国期货市场的广度和深度。实体企业，尤其是那些具有产业主导地位的企业，通常具有广泛的影响力。大型钢矿企业积极采用国内铁矿石衍生金融工具管理价格波动风险，可以带动其他中小企业加入到这一市场中来，有助于拓展我国铁矿石期货市场的规模，提高市场交易活跃度，进而提升我国对国际铁矿石定价的影响力。

再次，我们详细阐述了相关企业参与铁矿石期货市场的现状，有助于监管部门深入了解实体企业对衍生金融工具的真实需求，并制定更为合理、完善的产业政策。了解企业参与铁矿石期货的动因有助于监管部门更准确地把握铁矿石市场的本质特征和潜在风险。此外，针对实体企业参与套期保值的分析还有助于监管部门理解铁矿石市场的运作方式，以及它如何影响相关产业。这为政策制定者提供了坚实的依据，有助于及时推出更为合理和完善的产业政策。

最后，本研究对于保障我国铁矿石战略资源供应充足和价格稳定具有重要的意义。铁矿石作为我国重要的战略储备资源，其供应稳定和价格合理对于维护国家经济的稳健运行至关重要。大型企业的参与可以促进期货市场价格发现功能的实现，有利于稳定市场预期，减少投机炒作事件的发生。当铁矿石价格出现异常波动时，拥有充足库存储备的大型企业可以运用期货等衍生金融工具遏制市场的投机炒作力量，更广泛、高效地影响市场预期，扮演稳定市场的“压舱石”角色。

总之，本研究具有重要的理论和现实意义。它有助于提高实体企业的经营稳定性，扩大期货市场的影响力，改进监管政策，并保障铁矿石战略资源的安全和稳定供应。这些举措将有助于我国维护经济的稳健运行，提高产业的竞争力。（作者：南华期货 周甫翰 张泫 顾双飞）

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