概述：2023年癸卯兔年，钢铁从业人员对于钢铁行情在年初就有不一样的期待，2022年市场经历过多次打击，希望在这一年能够“兔飞猛进”，也希望能够在这一年“大展宏兔”，然而现实却没有如大家预期。近年来，国内长流程钢厂不断向下进行产品延伸，纷纷布局涂镀类产品，市场竞争格局逐渐激烈化。2023年镀热价差一度超1000元/吨，产能利用率维持高位水平，下游终端消费助力不足，后期镀锌板卷价格走势如何，本文将从产销角度进行探究。
一、宏观环境因素
从国外因素看，海外的债务与银行危机尚未有缓和的情况出现，衰退预期增强，这会给全球的金融体系带来冲击。与此同时，美国加息见顶，降息预期的出现，全球通缩的预期也大大增加，这都会加速经济环境下行，对制造业和工业造成压力。海外金融衰退传导至实体衰退仍将持续，风险大幅增加。同时，地缘冲突博弈，经济体之间的分化会有所加剧。另外，美国债务上限、动力煤价格的持续下跌、国内通缩的担忧、人口红利的消失、城投债风险、应收账款期延长、双焦下跌还有空间（负反馈还没有结束）等等，都在情绪上压制着黑色商品价格。
二、镀热价差处于高位，镀锌板卷仍有下跌空间
图1：热卷镀锌价格走势及价差（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
国营大钢厂热卷到镀锌的平均成本在750-800元/吨左右，因此镀锌-热卷价差在这期间也为正常水平。2021-2023年，镀热价差的峰值是在2021年5月份，超过了1300元/吨。2021年，镀热价差在700-1300元/吨；2022年价差的波动范围在655-1079元/吨。2023年1-4月份，镀热价差在650-900元/吨，属于正常价差水平。而进入5月份以后，镀热价差持续攀升，最高达到了1020元/吨。截止到6月12日，价差在958元/吨。年内来说，此价差已经属于高位水平，此种非正常价差随着市场需求的不断证伪，必然回归到市场正常水平，从品种价差角度看，价差仍有一定的修复空间，大概率是镀锌的价格去向热轧看齐。
三、镀锌钢厂基本处于盈亏边缘
图2：北方主流钢厂结算及民营月度均价（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
利润是民营钢厂生产积极性的重要指标。近几年越来越多的钢厂加入到镀锌板卷的生产当中，镀锌板卷的竞争也日益激烈。热卷到民营镀锌的加工成本在500-600元/吨上下。从Mysteel数据显示，2021年北方民营镀锌月度均价与北方主流热卷结算价差在645-921元/吨，基本每月都能盈利，甚至部分月份盈利能达到300元/吨；2022年价差在510-863元/吨，其中有5个月低于600元/吨；2023年1-5月份，价差在547-668元/吨，且只有5月份高于600元/吨。从数据上能明显看出，当前民营镀锌板卷的生产利用极其少，甚至部分早已经出现了亏损的状态。但是从产能利用率来看，当前的产能利用率依旧维持在相对高位水平，如若产量没有一定程度的下降，民营钢厂的低利润还将继续维持。
四、区域价差异常，天津、广州价格仍有调整空间
图3：上海—天津镀锌价差（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
图4：广州—天津镀锌价差（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
图5：上海—广州镀锌价差（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
从镀锌三大主流市场区域价差来看，2023年6月份三大主流市场区域价差均出现倒挂。以首钢价格为例，截止到6月12日，上海、天津、广州的价格分别为4940元/吨、4980元/吨、4900元/吨。上海—天津镀锌价差倒挂40元/吨，而广州镀锌价格低于上海40元/吨。上海作为镀锌板卷主要流入地，价格更具前瞻性。且在当前库存情况下，短期内区域价差异常情况还将维持。总体来看，天津镀锌价格仍有一定下跌空间，但是按照当前情况看，区域价差修复至正常水平，还需时间等待。
五、产能利用率维持在中高位水平
图6：全国镀锌板卷产能利用率（%）
数据来源：钢联数据
因镀锌板卷存在大量的民营生产企业，因而在春节前后，大多数民营企业放假停产检修，此时镀锌产量基本为全年最低时期。2021-2023年这三年中，镀锌板卷产量最低值在2022年1月底，为41.22%。2021年，行业整体利润相对尚可，镀锌板卷的产能利用率也维持在相对高位水平。2022年，因为疫情及行业整体盈利性问题，镀锌板卷产能利用率一直维持在低位水平，基本在60%上下。进入2023年以后，随着防疫措施优化以及市场对2023年的良好预期，产能利用率从春节回来之后到4月底持续攀升，高值在66%。5月份市场逐渐回归现实，产能利用率稍有向下调整，但是从目前的行业情况来看，调整的力度还不够，后期产能利用率仍有一定的下降空间。
六、镀锌板卷社会库存持续下降
图7：镀锌镀锌社会库存（单位：元/吨）
数据来源：钢联数据
从近几年的镀锌板卷社会库存来看，基本有一个趋势：春节后达到库存峰值，随后开始下降。截止到2022年12月23日，镀锌板卷社会库存为90.69万吨，为年内的最低值，随后开始累库。2023年2月24日，全国镀锌板卷达到了年内库存峰值，为122.66万吨，此库存峰值也是近3年库存峰值的最低值。随后市场便开始进入降库阶段，截止到6月9日，全国镀锌板卷社会库存为109.23万吨，处于近3年来同期最低位。相较于今年的库存峰值，降幅为10.94%。因此无论是从库存的绝对值及相对值来看，当前镀锌板卷社会库存压力并不大。
七、成交难以放量
图8：镀锌板卷全国成交量（单位：吨）
数据来源：钢联数据
纵观2021-2023年度镀锌板卷成交情况，在春节期间成交量最少。需求是考验市场价格的试金石，需求的好坏也能直观反映在每日的成交量上。2021年，除春节前后月份，其余月份镀锌板卷月均成交量均在2万吨以上。2022年，行业需求不断萎缩，镀锌板卷全国成交量仅3月份超过2万吨，其余月份在1.5-1.8万吨间波动，大多数月份保持在1.6万吨上下。进入2023年，我们能够明显看出，镀锌板卷成交量依旧维持在低位水平。具体数据来看，镀锌5月份日均成交量为17026吨，较3月份降幅14.75%。如果说2022年的成交归结于疫情，而2023年在防疫措施优化以后，1-6月份的成交能明确的反应出市场的真实需求情况。市场价格下跌过程中，终端采购愈发谨慎，采购总是需要多次斟酌。因此面对市场成交差、市场价格下跌，市场商家信心严重受挫。
八、镀锌板带出口相对好转
图9：中国钢材出口数量：镀层板（带）（月）（单位：吨）
数据来源：钢联数据
海关总署数据显示，2023年4月份我国镀锌板（带）出口总量共计109.91万吨，月环比增幅14.83%，年同比增幅68.85%；2023年1-4月份我国镀锌板（带）出口总量共计358.99万吨，年同比增幅31.10%。2023年1-4月份镀锌板带出口表现较为亮眼，特别是4月份，镀锌板带出口同比增幅超68%。
九、下游消费方面
图10：汽车产销量（单位：万辆）
数据来源：中国汽车工业协会
汽车作为镀锌的一个重要下游，一直是大家关注的重点之一。2023年5月，汽车产量233.3万辆，环比增长9.4%，同比增长21.1%；汽车销量238.2万辆，环比增长10.3%，同比增长27.9%。1-5月，汽车产销分别完成1068.7万辆和1061.7万辆，同比均增长11.1%。中国汽车工业协会副秘书长陈士华表示，预计上半年产销1240万辆，同比增长2.8%。
房地产方面，1-5月份，全国房地产开发投资45701亿元，同比下降7.2%；其中，住宅投资34809亿元，下降6.4%。1-5月份，房地产开发企业房屋施工面积779506万平方米，同比下降6.2%。其中，住宅施工面积548475万平方米，下降6.5%。房屋新开工面积39723万平方米，下降22.6%。其中，住宅新开工面积29010万平方米，下降22.7%。5月份，制造业采购经理指数（PMI）为48.8%，比上月下降0.4个百分点，低于临界点，制造业景气水平小幅回落，创下年内新低。
在当前下游需求难有明显好转的基础上，原料成本的价格变动，直接影响着下端镀锌板卷的价格。从品种价差看，镀锌板卷6月份的上涨幅度明显小于上游原料热卷，但价差还是维持在相对高位水平，短期价差或将继续维持。而从心态方面来看，近期市场心态因期货走强有一定的好转，但是实际的需求还有待现实的证伪。当前镀锌板卷的供应依旧维持在相对高位水平，且短期内还将继续维持。从出口方面看，2023年镀层板带的出口数据表现较为亮眼，也为内贸减轻了一个压力。后期我们需关注的是需求的恢复速度、钢厂的产量变化及库存的消化速度。整体镀锌板卷还将跟随原料热卷价格而波动，短期内很难走出自己的独立行情。
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