国投安信期货：玻璃有望进入去库格局

在玻璃下游需求中，地产行业占比高达75%，而玻璃供给刚性又决定地产对玻璃的影响至关重要。从地产与玻璃的内在逻辑关系来看，地产需要资金才能进行一系列的开发投资，其中资金来源主要是国内贷款、自筹资金、定金与预收款以及个人按揭等，而定金与预收款、个人按揭主要来源于地产销售。地产销售对玻璃需求有非常重要的影响：一是地产销售决定资金来源，会影响后续一系列地产新开工、施工和竣工节奏；二是期房销售后有交房的需求，继而带来玻璃需求。

根据玻璃厂家与社会库存走势分析，2021年上半年，玻璃需求韧性仍在，需求驱动厂家和贸易商处于同时去库的状态；下半年玻璃需求骤降，上游持续累库，贸易商避险意识增强，一直维持低库存策略。2022年年初，厂家出台保价政策，叠加贸易商对年后需求预期转好，出现了一波厂家库存转移至贸易商的冬储补库行情，短暂出现厂家去库、贸易商累库的局面，但最后实际需求表现较差，两者进入同时累库格局，保价政策结束后，5月开始贸易商采取持续降库策略，由于需求转弱，厂家库存处于高位态势，一直到年底重现冬储补库行情，贸易商开始补库，厂家开始去库。2023年年初，春节后需求表现不佳，玻璃厂再度进入累库格局。近期玻璃需求出现一定转机，呈现上中游同时去库的格局。这个态势能否持续，行业的高库存能否得到解决，之后的库存又将如何演变？笔者重点分析地产对玻璃市场的影响。

一般而言，玻璃贸易商库存数据时间短，从体量上来看占比较小。比如，沙河贸易商玻璃库存占比大部分时间在20%—30%，而沙河地区贸易商体系发达，其他区域多以直销为主，贸易商体量占比没有沙河高。因为沙河玻璃库存占全国总库存的10%左右，所以全国玻璃贸易商的库存体量相对厂家占比更小，厂家库存数据基本上可以反映行业整体库存趋势。

根据玻璃库存与地产增速关系分析，玻璃的贸易环节相对单调，更多时候是被动去库和累库，所以库存与地产竣工有比较高的负相关性。然而，玻璃库存季节性较高，春节期间是一年中玻璃消费淡季，下游需求停滞，产量直接转换为库存，累库速度最快。剔除春节累库的季节性因素来看，2016年，地产竣工增速走高，玻璃需求增加，库存下降，价格上涨，处于被动去库阶段。2017年，在三四线城市棚改政策驱动下，地产呈现较好态势，但在高周转的地产模式下，房企更倾向于地产前端投资，造成竣工增速表现不及新开工和销售增速，相应的玻璃库存仍处于偏低水平，但库存水平相对2016年重心有所抬升。2018年，地产增速放缓，房企加速资金回流，后端投资和前端投资差距拉大，造成竣工增速继续下滑，远不及销售和新开工增速，相应的玻璃库存重心进一步抬升。2019年，地产表现好于预期，一二线城市地产边际复苏，加之交房的需要，竣工增速有所回暖，与新开工和销售的剪刀差缩窄，玻璃也进入需求好转带来的被动去库阶段。2020年年初，受卫生事件的影响玻璃快速累库，之后随着卫生事件的影响减弱，需求集中释放，加之赶工现象，竣工保持高增速，玻璃进入去库阶段。2021年上半年，地产需求韧性仍在，加之“保交楼”需要，竣工维持高增速，玻璃也处于低库存状态；下半年尽管需要“保交楼”，但房企资金周转差，竣工大打折扣，增速快速下滑，玻璃也进入被动累库阶段。2023年年初，竣工有回升态势，玻璃出现一定的去库迹象。

玻璃需求主要在地产竣工之前的一段时间，其中“保交楼”平稳运行对玻璃的需求至关重要。2016年之前，新开工向竣工传导时间大概1.5—2年。2016年之后，新开工向竣工传导时间拉长到3年以上。对比发现，2016年以后，新开工当月同比增速后移3年，与竣工面积当月同比增速协同性较高，但2022年竣工增速表现不及预期，一些2022年“保交楼”的需求被推移至2023年。因此，虽然2023年仍有竣工存量，但控制竣工节奏的关键性因素仍在于地产资金，而地产资金的核心在于销售。从销售增速与竣工增速对比来看，两者相关性更强。因此，今年玻璃市场走势，具体要看“保交楼”的政策实施力度以及地产销售复苏情况。

综合上述分析，玻璃库存与地产竣工有较强的负相关性，而地产竣工也受到新开工和销售的影响。随着今年“保交楼”政策加快实施，2022年延误的竣工量有望顺延到2023年实施。同时，近期地产销售有复苏的迹象，随着地产资金得到改善，促进保交房顺利实施，对玻璃需求形成利好，玻璃有望进入去库格局。（作者单位：国投安信期货）

免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。