本文是Mysteel大客户服务月报精简版，原文已于上周六（12月3日）发出。
Mysteel调研表明，现在钢材市场对冬储的价位和量还十分纠结，部分贸易商甚至对于是否参与冬储都没有信心。究其原因，当下钢材现货市场的“弱”和期货价格的“强”是市场纠结的核心。
展望12月，我们认为现货市场持续季节性走弱不可避免，钢材价格继续走出见顶回落行情，但是，钢材价格未必会向下大幅调整。在此背景下，贸易商可能会逐步调整心态，陆续开始建仓冬储，但预计冬储力度可能不及往年，结算方式也更加灵活。判断依据如下：
- 预期改善持续贯穿12月。
- 疫情管控放松。预计短期内疫情防控总体方针不变，但各地管控措施再优化仍是大方向，成为市场情绪好转的原因之一；
- 刺激房地产行业政策继续出台：我们在过去三周内的解读中，反复提及持续看好地产救市政策，预计在彻底化解地产风险之前，政策支持力度不减。
- 将于近期召开的中央政治局会议或将继续释放支持经济发展的利好信号，尤其是为明年经济发展打基础，政策定调子。尤其考虑出口和消费短期内难以逆转继续下降的趋势，用钢量多的制造业和建筑活动或将受益于新的稳增长措施。
- 虽然美联储12月可能再加息50个基点，但是最近的联储口风松动，市场预期有所改善。上月美股走出熊市，美国感恩节消费强劲且就业市场保持旺盛。加息步伐放慢以及美国经济衰退预期降低，大宗商品价格向下的压力似乎减弱一些。
- 钢铁原材料价格韧性犹在。 铁矿，焦炭和废钢市场均出现流通库存和钢厂库存偏低，存在节前补库的需求特征（虽然补库力度可能不及往年）。预计后期原材料补库周期开始后累库速度较慢，进而支持炼钢原材料的价格韧性。
- 钢铁产量低位徘徊难以大幅回升。上周，Mysteel 247家钢厂铁水产量微增0.26万吨至222.8万吨，预计本周会有小幅下降。但总体上秋冬季铁水降产已经触底, 电炉产量上周也结束六周连续增产并开始回落，产量端压力可控。同时，Mysteel调研显示今年冬季北材南下的长材和板材量同比减量明显。
所以，12月钢材市场的不确定性和风险在于钢材需求开始走弱以后，钢材价格向下的时间和幅度，这或将决定今年冬储的价格和力度。
三周前我们预判螺纹市场需求拐点出现，后续需关注库存拐点。由于疫情防控措施和天气恶化影响，Mysteel螺纹市场表需本周回落至279.77万吨，并开始累库，同期调研热卷并未累库：虽然上周尚不能确认钢材库存拐点但累库趋势的确已经隐约可见。预判未来1-2周可以确认钢材库存拐点。
基于以上条件，我们的模型推算出12月螺纹成本平均约为3900元/吨（铁矿为105美元/吨，焦炭2700元/吨）。仅以螺纹估值作为判断，大概率钢厂会以3700-3800元/吨的中枢价格开启与贸易商的冬储博弈。提示关注博弈开始后，市场交易的逻辑转换：宏观预期，原料价格和表需/库存变化都可能对冬储价格产生影响。
预计四季度以来钢材期货对现货的拉升作用可能降低。策略上，贸易商和钢厂可以利用现在的期货升水结构，及时套保：毕竟市场环境的不确定性和交易逻辑的快速转换或在年底放大交易风险。
螺纹：11月上海螺纹价格*从月初的3710元/吨反弹了60元/吨至本周五3770元/吨，主要原因是国内外宏观利空因素转向，市场对明年市场抱有较高期待，故期货涨幅大于现货。主力合约从3389元/吨上涨至最高3818元/吨，截止到12月2日，05合约已升水现货30元/吨。现货端，11月份供应减量大于需求减量，价格中枢上移。月末库存比月初去库了83万吨至537万吨，而去年11月底库存较月初去了172万吨至642万吨，也就是说今年虽然库存绝对值低于去年，但今年的需求活力今非昔比。
在宏观预期支撑下05合约或将持续升水，但考虑到高估值和弱现实，预计期货升水幅度有限，建议贸易商在盘面高位套保。理由如下：（1）假设12月份铁矿105美金高点，2700元/吨日照港焦炭高点（二轮提涨），那么螺纹成本价格为3880元/吨，贸易商能接受的冬储锁价上限为3780元/吨，所以认为该价格为螺纹合理估值——高于此价格原料的提涨难以传导至钢厂。（2）12月需求降幅大于产量降幅，预计12月螺纹钢周度产量降至281万吨/周，表需降至270万吨/周，价格中枢下移，并且不管是阳历还是农历来看，库存累库拐点较往年提前：推算12月份库销比将增至14天，较往年同期高出2天左右。
总的来说，短内期货市场或在宏观政策刺激下持续走强，但春节后现货端仍将面临由房地产低迷下的钢材需求不振的现实。钢厂和贸易商都面临现金流持续亏损而不敢冬储钢材的窘境，建议商家冬储采用后结算模式规避春节后需求不及预期的风险。
热卷：11月热卷价格受钢厂减产和市场情绪改善震荡上行。而12月热卷价格或呈现前高后低的走势，原因如下：
前高：从基本面来看，热卷刚需尚能维持。相较于螺纹上周累库拐点出现，热卷仍维持去库。基建方面需求对热卷仍有支撑。据Mysteel 12月调研显示，钢结构加工行业购进的钢材原料库存月环比增加。
后低：12月中下旬为钢材冬储补库的时间，目前现货价格较高，下游贸易商接受度不高，这导致补库不及预期的风险存在。据调研显示，不少基建的央国企年前轧账的时间在12月10日前后，轧账后对热卷的采购或出现下降。上周11月制造业PMI数据再度走弱，也可以看出未来热卷的需求弹性空间越来越小。
铁矿：11月青岛港PB粉均价710元/吨，比10月均价下降8元/吨，但价格走势为触底反弹。国内防疫政策放松、地产新政出台和美联储加息预期放缓等宏观利好频频出台，市场情绪转好。铁矿前期跌幅最大，估值最低，同时叠加钢厂铁水产量见底，低库存补库预期，因而价格涨幅最大。
12月矿价仍将在弱现实强预期中震荡上行。目前，钢厂补库已在陆续进行中，港口现货成交量处于下半年的高位水平。同时港口累库速度放缓，年底达到1.4亿吨库存的可能性逐渐减弱，在12月中旬政治局会议释放利好的预期下，预计矿价将继续上涨。但期现价差收窄和盘面最优交割品从巴混、PB粉转向混合粉、金布巴粉，将抑制价格上涨高度。
双焦：12月焦炭冬季补库需求仍存，焦炭供应保持低位，叠加下游焦化库存处于历史低位，将放大价格上涨弹性。另外，疫情持续对物流运输扰动，运力受阻下加剧市场资源紧张程度。历史规律上看春节前八周内焦炭价格支撑性较强，易涨难跌。在焦钢均亏损下，原料价格或将迎来窄幅震荡。
焦煤方面，临近年底供应收缩，叠加疫情对生产以及物流影响，焦企原料煤到货情况不佳，情绪上易推高煤价。需求端焦企仍有冬储计划，但补库高度有限。预计12月炼焦煤价格或有小幅上涨空间，但在焦钢亏损下，煤价过高或将导致负反馈，因此焦煤价格涨跌均有限。
废钢：由于废钢价格涨幅大于成材，本月电炉利润不断收缩，11月电炉产量增量有限（Mysteel调研的85家独立电弧炉产能利用率上周为55.75%，与10月底相比仅上升3%）。由于近期疫情扩散面广，钢厂收废难，叠加电炉利润继续恶化，电炉产量在连续上升六周后，于上周出现向下拐点，12月产量或将难以回升。
进入12月，钢厂冬储进程将加快，疫情对运输影响或将持续，支撑废钢价格；但考虑到钢厂12月亏损状态难以改善，并且钢厂对冬储热情不高，冬储库存同比可能大幅减少，抑制废钢上涨空间。
注：文中*号分别代表以下规格的月均价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
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