汪建华：12月钢价在博弈中再平衡

回顾11月钢铁市场，截止28日，11月钢材综合价格指数均值环比下移109个点，螺纹和线材指数均值分别下移147和85个点（期螺2305合约均值下移32个点），中厚板、热轧和冷轧指数均值分别下移176、62和92个点；环比10月底价格，钢材综合价格指数反弹了97个点，螺纹和线材价格指数分别反弹了74和126个点，中厚板、热轧和冷轧价格指数分别反弹4、201和65个点；从原燃料来看，62%的进口铁矿石价格反弹20个美元，焦炭综合价格指数下跌207个点，废钢价格指数反弹211个点，铁矿均价虽上移1美金，但焦炭均价下移200个点，废钢均价下移92个点，基本符合“期间虽有超跌反弹，但钢价重心还是会有一定的情绪演绎的下行空间”的预判，我们还建议了11月钢厂能生产则全力生产的建议，以及贸易商和终端择机在盘面操作的建议，背后的逻辑完美地演绎了。当然，不可否认的是，如果不是超预期的持续出台利好政策，反弹的幅度可能就相对有限了，价格重心下移的幅度更大。

展望12月钢铁市场，政策变化带来的强预期在必将出现的弱现实的映射下一定会褪去，钢价在震荡中有下跌空间。

短期频繁出台的利好政策，难改淡季产业基本面走弱的现实。首先要强调一点的是，从国外一些国家疫情防控路径和表现看，我国新冠确诊和感染的高峰远未到来，短期物流和消费的压力或只增难减。再有，金融支持地产虽然出台了“三支利箭”，确实是利好，但12月难以形成实质性利好，只有房屋销售面积起来了，才能让房地产行业的资金正常循环起来，进而惠及拿地、新开工、施工和竣工。12月将召开中央经济工作会议，会有一些利好消息，但同样的对12月难以构成实质性钢铁消费的利好。在没有需求增量出现的情况下，别说钢价要想持续上涨难，就连稳住都不容易。根据刚刚发布的数据，制造业生产经营活动预期指数回落到48.9的收缩区间，在过去相当长的一段时间里，只有2020年的2月以及2015年底才出现进入收缩区间，由此也可以判断，强预期的交易，在现实的比照下，支撑不了多长时间。

12月钢材库存拐点必将出现，在需求趋弱的背景下，将成为价格涨跌的方向标。尽管钢联5大品种的周产量数据最近持续回落，但较去年同期仍然高出22.67万吨，247家钢厂的日均铁水产量同比也是高出20.89万吨，而建筑材的日均成交量由11月的16万吨回落到最新一周日均13万吨的水平，钢联统计的钢厂库存和社会库存之和的降幅回落到25万吨，在目前钢厂减产意愿不强的背景下，12月上旬大概率将出现钢材库存拐点。从过去6年春节前的库存变化看，基本上是倒数第6周就开始累库，只有今年是倒数第4周开始累库，由此可见，明年春节前的累库周期要多2-3周，这不仅是提前累库的问题，还有累库幅度可能超预期的问题，不能说市场压力不大。毫无疑问的是有关部门公布的10月粗钢产量数据偏低（至少少了500万吨左右），有些省份的产量竟然比一家企业的产量还低，一旦需求回落，这种压力就将凸显。此外，国家统计局公布的前10月产成品库存虽然环比下降了1.2个百分点，但单月同比仍是创了新高，可见工业企业的库存压力还是不容乐观，降价去库仍是难以改变的规律。

产业链上的利益博弈约束了12月钢价涨跌或都有限。今年国家要争取全年最好的成绩，那就意味着，坚定不移地推进供给侧结构性改革，要暂时性让位于经济增长，因此，钢厂会不受约束性地生产；为了保2023年的产量基数，不被压减，当下就要积极生产；为了经济性，有些钢厂也会高效发挥设备效率；在这种背景下，原燃料的需求强度不容易下降（同比高增），而原燃料的库存一直处于低位（同比明显下降），这就容易导致原燃料价格坚挺甚至超预期上涨，进而在一定程度上推升钢价，但基于以下几种因素：一是季节性消费回落的压力；二是一旦盘面价格超过钢厂的出厂价格，部分企业会选择厂库交割；三是在经历了2022年的亏损之后，没有多少企业有能力去抗2~3个月的存货风险，因此大多数贸易商不会去做库存，另一些被动冬储的贸易商，心里的冬储合意价格比现在市场价格低得多，会择机选择把2023年1~2月的协议量在盘面上保值；于是乎，钢价就难以很好地转嫁成本，迟早会反过来压制原燃料价格，甚至形成共振性的下跌，所以，接下来的一段时间，从产业链的利润分配看，不太可能给予原燃料企业太高的利润，也不能过度地打压钢材的估值，还要兼顾到贸易商经营风险的安全边际，所以，钢材价格会在多方博弈中找寻一个平衡点，震荡是必然，但涨跌幅度都可能有限。如果我们去观察盘面，11月期现已修复了300多个点（期货2305合约最大反弹超过了400个点），而且，11月现货也就跟随性反弹了100个点左右，即使12月还有修复空间，但显然是有限的，向上带动可能更有限，更有可能都向下探。

值得一提的是，新一轮疫情的扰袭，跟今年4~5月不同的是，其时还是个所谓的传统的需求旺季，而接下来是需求淡季，谁都有心但无力改变，如果压力叠加起来，市场就更不乐观，相信许多人对今年6~7月的钢价近乎断崖式的下跌，还是记忆犹新，谁都会想着避免再一次遭受类似打击，也因此，这种寒气借着冬天的真正来临，或真的要传遍每一个人。

总之，12月钢铁市场，虽有良好的政策预期和愿景，但面临外需回落、内需下降、供给难减和疫情难防的四重压力，钢价在博弈中再平衡的结果或不得不选择估值的下修。

从操作上看，对钢厂而言，有需求的钢厂积极生产和销售，择机逢高盘面卖出保值；贸易商积极销售，尽量不做冬储或不做库存，对被动冬储的贸易商而言，择机盘面逢高卖出保值；终端用户维持按需采购的库存策略；注意跨区域、跨期、跨品种和跨市场套利的机会。

风险提示：环境在变，观点会变，关注最新观点 （汪建华， 18621383018，微信同号）

2022大宗商品年报出炉在即！欢迎抢鲜品读！

报告聚焦钢材、煤焦、铁矿石、不锈钢新材料、铁合金、废钢、有色金属、建筑材料、农产品等9大品种，由上海钢联100多位资深分析师倾力打造，深度剖析100余条细分产业链长周期数据，囊括行业热点、宏观政策等全方位解读，涵盖价格价差、成本利润、产能产量、库存、资源流向、区域供需平衡、市场竞争格局等基本面分析……

点击链接了解更多：点击查看

免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。