本文为Mysteel大客户服务部《周度观察》精简版，原文已于上周六（11月19日）发出。
本周黑色商品价格保持上涨，但涨幅不同，盘面利润收缩，现货利润变化不大。政策限产消息纷纷出炉叠加疫情管控放松以及基本面的韧性，市场情绪明显回暖。
提示未来两周，黑色商品价格或将见顶，但后续高点回落的幅度有限，判断依据如下:
1、宏观利多情绪释放后回归冷静：
疫情管控放松的落地措施逐步明晰。国务院对防控政策进行调整，但在动态清零的原则上，地方政府疫情防控措施并未大幅放宽，维持冬季多发期和节前的管控强度。
秋冬季限产各地纷纷表态跟进，但Mysteel调研表明大幅降产的空间有限。本周铁水降幅从上周的6万吨/天大幅放缓至1.96万吨/天至224.8万吨。预计未来铁水底部为222万吨/天，并以此形成冬季生产的中枢水平。
2、虽然我们认为钢材表需在11月底甚至12月初仍将保持韧性，不会出现大幅下滑，但宏观预期的趋冷和铁水产量的触底可能会在未来两周开始压制钢材及铁矿上涨动能，黑色商品价格这一波上涨或将见顶，但基于基本面韧性降幅有限。
在这样的价格情景下，从钢材到原材料的冬储仍然难以启动：本周Mysteel的调研显示迄今为止，钢材冬储意愿萎靡，对钢材冬储价格的预期也大相径庭，贸易商群体对当下的现货市场螺纹价格“恐高心理”不变。 这种情绪也影响到了铁矿和焦炭的冬储，Mysteel前调数据表明钢厂对原材料的冬储的心态充其量就是“多准备一两天的量”。
预计下周的钢材和黑色原材料或将延续上涨，发起年底前的最后一波冲顶攻势，提示大家做好价格见顶后的风险控制。
螺纹： 本周，上海螺纹*环比上涨了64元/吨至3830元/吨，涨幅大于预期。市场对明年经济增长抱有较高预期叠加现货端低产量、低库存，缺规格现象，共同提振了期货市场情绪，或使期货短期内合约难以大幅下跌。预计下周螺纹产量将降至285万吨/周，表需降至306万吨/周。
价格向下拐点将在12月或1月出现。目前现货市场交投并未随着期盘情绪的好转而改善，螺纹日均成交量16.3万吨/日，较上周跌了0.4万吨/日，且远不及去年同期水平19万吨/日：说明现货缺规格并不能有效刺激市场交易量。并且，本周螺纹表需向下拐点已现，随着全国天气转冷，建筑行业施工将逐步放缓，尤其是北材南下的量将陆续增多，缺规格现象将有所缓解， 且越临近春节螺纹表需将下滑越快，那么现货端螺纹去库速率将越来越缓。
总的来说，虽然期货市场交易明年刺激经济的预期持续走强，但现货可能仍将面临由房地产下行带来的建筑行业继续走弱的寒冬。不管是厂家还是贸易商都普遍存在现金流持续亏损而不敢冬储钢材的窘境，螺纹价格尚不具备持续性上涨的条件。建议商家冬储采用后结算模式规避春节后开工不及市场预期的风险。
热卷：从上周四开始，卷螺价差扩大，为近4个月以来首次回归合理区间。我们认为原因如下：
1. 热卷产量虽下降幅度较慢（从315万吨/周到296万吨/周），但已连续5周下降，与铁水走势基本相同。随着NG检修，我们预计下周热卷产量仍有5万吨的下降空间，产量低点将现。短期热卷利润有所修复，但仍处于亏损状态，产量上涨空间同样有限。
2. 随着冬季到来，螺纹淡季需求逐渐体现，但热卷需求韧性尚存。虽然制造业压力隐现，出口增量不足，但基建（管和钢结构）仍支撑热卷需求。
目前热卷基本面矛盾并不突出。在消费缓慢走弱的情况下，预计累库拐点在12月中上旬出现。虽然随着宏观预期改变，热卷价格上涨，但上涨幅度有限。
铁矿：本周PB粉价格冲上750元/吨，接近10月下跌前765元的高点。国内防疫政策边际放松继续带动市场情绪好转，同时在铁水产量即将见底回升和钢厂补库预期影响下，铁矿石价格在黑色商品中涨幅最大。
目前，钢厂进口矿总库存9067万吨，处于近几年来的最低水平；北方也有部分钢厂于月底高炉检修结束，因此铁矿上涨逻辑仍然成立。但目前钢材需求即将进入淡季下滑阶段，港口铁矿库存累库幅度也在增加，价格上涨幅度或将放缓。
双焦：本周原料端负反馈结束，价格企稳。目前焦炭市场核心逻辑：铁水降幅放缓→贸易商钢厂补库→焦化库存累库→带动市场情绪企稳。十一月中上旬提降周期已过，焦企在亏损加剧、钢厂利润修复背景下尝试提涨。但由于钢材需求不明、原料供需矛盾并不突出，叠加冬储行情较弱，预计十一月下旬或仅有一轮提涨落地。
焦煤市场核心逻辑：焦企开工企稳→部分贸易商焦企拿货→煤矿暂停累库→焦煤出货改善→价格略有回升。但目前焦煤供需相对宽松，冬储行情对基本面干扰较小。
废钢：本周废钢价格延续涨势，沙钢也再次提涨100元/吨，超出市场意料。提涨落地后，江苏地区的铁废价差进一步收窄，目前铁废价差已达18元/吨，为十月以来最小值，废钢倒挂逆转拐点隐现。铁废价差的收窄导致电炉成本优势下降，电炉虽仍有微利，但由于利润空间较窄且后期利润改善预期较弱，所以近三周电炉产量仅小幅上升。结合Mysteel调研后期电炉的产量增量有限，预计下周85家独立电弧炉的产能利用率在54%-56%的区间波动（本周为55.11%）。
因钢厂挺价吸货，本周钢厂废钢到货止跌回升，厂库降幅因此收窄（本周Mysteel调研的61家钢厂库存降2万吨，上周降11万吨）。近期已有钢厂陆续开始冬储备库，按厂库变化趋势，预计下周或出现累库拐点，短期内钢厂补库需求对废钢价格有支撑。但考虑到钢厂利润较低，废钢性价比下降，废钢价格上涨空间也将有限。
注：文中*号分别代表以下规格的月均价格（除废钢外均为含税价格）：
螺纹：上海螺纹 HRB400E20mm
热卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.
铁矿：青岛港 PB 粉（车板含税湿吨价格）
废钢：张家港重废（厚度≥6mm）
焦炭：日照港准一级出库
焦煤：临汾低硫主焦
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