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Mysteel参考丨关于螺纹钢期货价格影响因素的理论分析

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一、基于市场均衡理论的分析框架

均衡可视作“力量的平衡”,对于特定的经济单位,会有来自各方的力量制约,当各种力量相互抵消,得到充分的协调,即经济单位失去变动的动力之后,会处于一种稳定的状态。商品价格太高,消费数量低于生产数量,价格就会下降。商品价格太低,消费数量高于生产数量,价格就会提高。当供需力量持平,则价格趋向不变,此时处于均衡状态。无论是供给的减少还是需求的增加,均会造成均衡价格的提升。因此对于螺纹钢(期货)价格影响因素的研究,本质上是对螺纹钢供给和需求的特点、规律及其均衡的研究。

图1:供需变化对产品价格的影响

图示

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除了螺纹钢供给和需求因素外,同时需要考虑政策变量、宏观经济变量、市场情绪、产业话语权,以及螺纹钢期货自身的交割资源情况、套利情况,将它们作为螺纹钢期货价格的其他影响因素,并由此搭建了螺纹钢期货价格影响因素的理论分析框架图。

图2:螺纹钢(期货)价格影响因素分析框架图

图示

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二、供给角度的影响因素分析

本节从供给角度出发,分析主要影响因素及其对螺纹钢(期货)价格的具体影响。

表1:供给因素影响分析

数据来源:我的钢铁网

1.高炉、电炉、调坯供给分析

从供给端分析,需注意螺纹钢市场有以下几个特点:一、螺纹钢产能投产周期长,其从筹备、审批到建成的过程往往经历了数轮价格的涨跌切换,因此其有效产能短期视为不变;二、在产能利用率达到最大化仍无法满足需求的时候,价格容易大涨,比如2017-2018年,钢市出现缺货大涨;三、在涨价期间研究供给变化,要考虑其他品种的铁水转移。在螺纹钢利润高于热卷或棒材时,综合型钢厂会将“有限”的铁水优先分配生产螺纹钢,从而改变螺纹钢自身供给量;四、在下跌的过程中探索价格企稳点,要研究供给的边际成本。螺纹的供给主要通过三种途径,其中主要是高炉及电炉生产,其次是国外进口。高炉生产成本主要决定于铁矿石焦炭等原料价格,而电炉生产成本主要决定于废钢价格、电费等,下跌行情中产量的释放决定于两者成本较高的一方;五、政策对供给量的强制调控,成为近年影响供给量的重要并无法预判的因素,增加了误判螺纹钢期货价格的风险。

图3:高炉企业螺纹钢价格、成本关系(单位:元/吨)

图表

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数据来源:钢联数据

图4:电炉企业螺纹钢价格、成本关系(单位:元/吨)

图表

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数据来源:钢联数据

图5:螺纹钢价格与边际成本关系(单位:元/吨)

图表, 直方图

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数据来源:钢联数据

2.钢坯、螺纹钢进口供给分析

从供给端进出口角度分析,需注意螺纹钢市场有以下几个特点:一、进口量在螺纹钢供给总量中占比较小。据国家海关总署数据显示,2021年中国钢筋进口数量为181.96万吨,中国普方坯进口数量为943.43万吨,而当年国内螺纹钢产量为2.7亿吨左右,粗钢产量为10.33亿吨左右,进口量占比极小。由图6所示,受疫情影响近两年国际间生产节奏错配,导致钢材进出口量大幅变化。在2005-2019年进口量更小,且几无变化。因此通常情况下进口量对国内市场影响不大;二、在特定时期仍需关注进口量的变化。尽管总量不大,但是短期内对于国外资源集中到货,可能就是影响供需平衡的那颗“稻草”,因此平时研究螺纹钢期货价格时,也要将进口情况纳入观测。

图6:中国钢筋进口情况(单位:吨)

图片包含 图表

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数据来源:中国海关总署、钢联数据

图7:中国普碳方坯进口情况

图表, 瀑布图

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数据来源:中国海关总署、钢联数据

3. 库存供给分析

库存的变化是对供需关系的一种体现。对于螺纹钢期货来说,库存对其价格的影响分两个方面分析。一、绝对库存量的影响;二、库存变化量的影响。关于绝对量的影响特点我们放于供给端角度分析,库存变化量的影响放于需求角度分析。

绝对库存过低,会导致市场钢材规格紧缺,加价现象普遍。钢厂及贸易商都有较强的涨价意愿,商家库存处于低位意味着其承受跌价风险较小,此时价格处于高位也极难出现下跌,容易期现共振出现上涨的行情。绝对库存过大,会导致高库存商家始终以出货为主,有较大的抛压,造成螺纹钢期货价格上涨缓慢,如2020年4-9月份,探底后形成的缓涨行情。同时在面临需求预期改变的情况下,高库存的市场结构容易形成下跌行情,如2018年3月份,需求延后一个月启动,市场库存量超预期,导致螺纹钢期货下跌700元/吨以上。

同时实际评估中需要考虑螺纹钢库存的季节性因素及其与供需的适配性。比如“金三银四”处于旺季,库存下降是正常的,而“冬储”处于淡季,库存上升是正常的。另外由于我国经济的持续发展,螺纹钢市场供求量呈现逐年增长,因此作为“蓄水池”的库存,每年匹配市场运行的库存量也应增长。为了合理评估,市场引入“库销比”指标概念,即库存消费的比例,以此来纵向比较库存水平高低。

图8:螺纹钢库存历年同比(单位:万吨)

图表, 折线图

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数据来源:钢联数据

三、需求角度的影响因素分析

本节主要分析需求角度的影响因素及其对螺纹钢(期货)价格的具体影响。

表2:需求因素影响分析

1.房地产、基建、工业需求分析

需求作为供需关系中的关键一环,其对螺纹钢价格走势影响甚深。由于钢厂数量有限,经过兼并重组和淘汰落后产能后,表外供给大幅下降,表内供给清晰明确,因此供给量相对易统计预估。而需求量则相对难以统计预估,这使得其成为造成钢材价格周期性波动的重要因素。

需求量难以统计预估主要因为:一、钢材下游种类繁多。钢材的下游有很多,大到船舶、小到铆钉,比如电灯、各类机械产品等都是钢材下游,每个产品的需求量变动都是动态的,因此钢材总需求量较难统计预估;二、下游需求受钢价周期性波动影响,本身就不平稳。钢材下游倾向于买涨不买跌,因此涨跌本身会影响需求,从而短期需求变化又对涨跌有“反向”影响;三、钢材下游受国际环境及政策性的影响较大。比如2020年下半年,疫情期间国外制造业停摆,国内商品大量出口,造成国内用钢需求骤增。再如政策影响,新能源汽车补贴、大量分发商品抵扣券等措施的出台,将促进短期需求的骤增,进而拉动用钢需求。此外,央行放松对房地产行业的贷款政策、提高地方债额度、加大基建投资力度,也会明显提升用钢需求。综上所述,需求是造成螺纹钢期货价格涨跌的重要因素,但是其自身较难准确判断。

螺纹钢需求主要的特点:一、季节性较强。如图9所示,春节期间工地停工、企业停产,螺纹钢需求几近停滞,板卷类需求也大幅下滑;二、区域性较强。经济发达的东部地区用量明显高于西部地区,因此螺纹钢期货交割库多位于东部地区,主要也是受东部地区的价格影响;三、波动性较强。房地产、基建、工业的需求释放和货币及财政政策有着紧密的联系,政策往往时紧时松。螺纹钢需求难以统计预估的特性是螺纹钢周期性供需矛盾产生,进而带动价格周期性波动的重要原因。

图9:建筑钢材需求量走势(单位:万吨)

图表, 折线图

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数据来源:钢联数据

2.出口需求分析

从需求端进出口角度分析,螺纹钢市场有以下特点:一、螺纹钢出口量占比极小,对国内市场影响较低。据国家海关总署数据显示,2021年中国钢筋出口数量为45万吨,中国普方坯出口数量为3.13万吨;二、出口对螺纹钢的传导机制在于,终端产品(如家用电器、医疗设备等)出口量激增,国内制造业用钢量加大,从而拉动国内钢材整体价格,常年来看较为平稳。

图10:中国钢筋出口情况(单位:吨)

图表, 直方图

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数据来源:中国海关总署、钢联数据

图11:中国普方坯出口情况(单位:吨)

图表

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数据来源:中国海关总署、钢联数据

3.库存需求分析

库存需求可理解为通过库存的增量“消化”供过于求的资源,理解时可从以下几个角度出发:一、螺纹钢市场在12月份以后进入冬储累库阶段,即在终端需求不足的情况下,库存需求变大实现供需平衡。由于企业持有库存会产生资金及风险成本,需要给予一定的让利补偿,因此冬储之前钢价往往下跌;二、由于季节性因素存在,关于库存变化量对螺纹钢价格影响的判断,重点在于库存变化的速度是否正常,评估其相较往年同期水平的快慢;三、需考虑影响库存变化速度的原因是什么,是总需求提升,还是需求节奏的提前,对于不同原因形成的价格预期存在差异。

四、其他影响因素分析

除了以上螺纹钢供给和需求角度的影响因素外,我们也归纳了一些其他方面的影响因素。比如:宏观经济变量、政策变量、市场情绪、产业话语权,以及螺纹钢期货自身的交割资源情况、套利情况等,本节主要对这些因素做分析介绍。

表3:其它因素影响分析

1.宏观对螺纹钢期货的影响传导

图12:M1-M2与螺纹钢价格同比走势(单位:%)

图表

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数据来源:中国人民银行、钢联数据

GDP国民生产总值上涨意味着经济向好发展,总需求提升。CPI消费者物价指数上涨意味着价格水平的提升。PPI生产价格指数上涨意味着社会工业企业生产总成本上升,会通过终端产品(螺纹钢是其中之一)提价转嫁。M1、M2,货币供应量可以判断社会发展的预期及潜力,也与螺纹钢价格极具相关性。螺纹钢库存本质上就是“静置的资金”,钱多则可容下大量库存的资金占用,另外货币超发也可以提高商品的价格水平。比如2020年、2021年库存总水平远高往年,同期价格也远高往年。

2.交割因素对螺纹钢期货的影响传导

螺纹钢交割存在过户费,仓储费等费用。对于多头,涉及交割品规格、材质是否利于销售,以及接货多头自身销售能力的问题。对于空头,涉及是否能够拿到交割资源的问题。期现价格的回归是建立在交割机制基础上的,如若无法提供仓单,则理论上无论期货价格如何脱离现货价格,多空双方只能进行盘面平仓操作,此时容易产生逼仓的情况,进而对螺纹钢期货价格产生较大影响。关于交割因素对期货的影响传导,2020年5月美国原油期货跌至-37.63美元/桶结算,就是重大实证案例。

3.产业话语权对螺纹钢期货的影响传导

钢铁市场是典型的垄断竞争型市场。钢铁供给端力量集中,而需求端力量分散,因而供给端的定价话语权较大。供给端钢厂是天然的多头,钢厂定价坚挺会导致螺纹钢社会库存成本较高,有利于支撑螺纹钢期货价格。在期货市场上的反映就是涨价周期较跌价周期长。

4.套利交易对螺纹钢期货的影响传导

目前针对螺纹钢期货的套利主要有:一、品种间套利,一种是螺卷期价的套利,螺纹钢期货价格和热卷期货价格差值呈现周期性波动,热卷期货价格过高或过低,会引起螺纹钢期货做多或做空的行为。另一种是钢企利润变化套利,利用铁矿、焦炭、螺纹钢期货合约进行模拟钢厂利润的扩张或收缩套利;二、合约间套利,根据螺纹钢期货01合约、螺纹钢期货05合约、螺纹钢期货10合约,三个主力合约之间的价差变化,对不同合约反向下单;三、期现套利,利用螺纹钢期货与现货的基差,进行买多现货卖空期货套利。根据持有成本理论及风险补偿理论,螺纹钢期货价格最高可探到现货过磅价格附近,而在后续市场行情转差后,需要对期货价格进行风险补偿,此时期货价格下跌幅度将大于现货。期现投资者通过持有现货的亏损小于持有期货空单的获利来赚取差价。因此现货价格相较偏低时,会导致螺纹钢期货抛压加大。

图13:螺卷期货主力合约价格走势(单位:元/吨)

图表, 直方图

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数据来源:上海期货交易所、钢联数据

图14:螺纹钢期现价格及基差走势(单位:元/吨)

图表

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数据来源:上海期货交易所、钢联数据

5.政策调控对螺纹钢期货的影响传导

钢铁是重要的基础原料,其用量大,影响广泛。虽然钢材价格上涨利好于钢企自身,但是增加了广大下游企业的负担,如若完全依靠市场定价,由于钢企具有地区垄断的性质,或导致价格过高,极大影响建筑业和制造业的发展,不符合全社会范围的帕累托最优原则。因此钢铁行业的政策性价格调控较多,政府对钢材价格虽无硬性封顶,但政策窗口压力巨大,对螺纹钢价格起到了重要影响。政策调控对螺纹钢期货价格的影响主要分为实质性影响和预期影响。其中实质性影响按照角度分为对供给的影响和对需求的影响,按照时间周期分为长期影响和短中期影响。具体实例详见图15。

图15:政策对螺纹钢(期货)价格的影响

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五、总结

影响螺纹钢期货价格的因素尽管错综复杂,但是并不是无迹可寻,根据对其影响因素系统性的研究及经验总结,可以提升对其的预判与应用能力。综上所述,影响螺纹钢期货价格的主要因素有宏观、供给、需求、库存、成本、热卷期货价格等等。在不同情况下,主导螺纹钢期货价格走势的影响因素各不相同,不同的阶段其研究重点也有所不同,例如4-12月份主要看供需情况即去库情况,1-3月份季节性冬储主要看市场预期;在行情上涨时关注产能及产能利用率,在行情下跌时关注成本支撑等等。此外不同因素之间也是互相影响的,例如货币投放量对于库存压力大小的影响,价格涨跌对市场情绪的影响,市场情绪对短期需求的影响,供需关系对于价格的影响等等。此外在研判市场的过程中,一方面参与群体在发生变化,另外一方面参与者自身随着经验的丰富,对行情的把握也在发生变化,因此对于螺纹钢期货价格的分析是个综合的、系统的、复杂的分析过程,是个需要不断更迭分析逻辑的过程。本文试从理论角度出发,结合历史实际经验,分析螺纹钢期货价格的影响因素及其传导特点。虽然尽量完善考虑,但是受制于个人水平及精力有限,难免会有不当之处或进一步拓展的空间,欢迎各位互动交流。


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综合 长材 扁平材
综合指数
长材指数
扁平材指数
品种 日期 指数 周环比
综合指数 03-29 136.64 -0.79
长材指数 03-29 152.01 -0.62
扁平材指数 03-29 121.93 -0.97
品种 日期 指数 周环比
螺纹钢情绪 03-29 35.18 -23.65
热卷情绪 03-29 38.29 -8.54
冷卷情绪 03-29 31.1 -13.28
数据来源:钢联数据免费下载

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