期市功能有效发挥，上市公司套保空间广阔

中国期货和衍生品市场经过30多年的探索发展，在上市交易的品种数量、衍生工具的种类、市场规模与运行效率、风险防控与功能发挥等方面都取得了巨大突破。在服务实体经济的深度与广度上取得了长足进步。

尤其是近年来，随着大宗商品价格波动以及汇率波动等市场风险加剧，国内越来越多的上市公司借助期货、期权工具有效应对风险挑战，保障企业的稳定经营。据统计，2021年A股上市公司发布套期保值管理制度、业务开展等相关公告1188份，到了2022年仅上半年就达到928份，增长十分迅速。

鼓励上市公司运用期货工具管理经营风险

中国上市公司协会会长、中国企业改革与发展研究会会长宋志平在第十九届上海衍生品市场论坛表示，今年8月1日，《期货和衍生品法》的正式实施，为期货和衍生品市场的高质量发展奠定了坚实的法律基础。国家支持期货市场健康发展，积极发挥发现价格、管理风险、配置资源等功能，同时鼓励利用期货和衍生品市场从事套期保值等风险管理活动。

在宋志平看来，现在国内国际形势面临较大的不确定性，主要变局表现在三个方面：一是国际上俄乌冲突、贸易摩擦、美联储加息缩表等；二是中国经济在发展过程中也要进行调整，从高速增长阶段进入高质量发展阶段；三是在全球新冠肺炎疫情冲击下，市场面临需求收缩、供给冲击和预期转弱的三重压力，这让上市公司再次面临新的抉择和转变。

“面对上述变局，实体企业普遍感受到很大的压力，我们要努力转危为机，在变局中开新局。”他说。围绕“上市公司在变局中的发展”这一重要议题，宋志平从三个方面进行了详细的阐述。

首先，他表示上市公司是应对变局的中坚力量。“上市公司是国民经济的主力军与压舱石，自疫情发生以来，上市公司在整个抗击疫情、稳定经济的过程中起到了中坚作用。”据其介绍，最近3年，上市公司依托资本市场快速发展，从2020年的4195家增长到2022年上半年的4831家，上市公司队伍得到了扩大，共实现再融资3.1万亿元；累计现金分红4.4万亿元，较之前3年增长近50%，实现了变局下的稳速发展。

其次，他提出要全面提高上市公司的五种能力：一是抓基础，巩固治理能力；二是强主业，增强竞争能力；三是育长板，提升创新能力；四是增韧性，提高抗风险能力；五是重效益，提升回报能力。他表示，这是上市公司立足当下、布局长远的主要任务，对于提高上市公司质量有着重要意义。

最后，他建议上市公司要用好期货市场，实现稳健经营和高质量发展目标。尤其是在疫情扰动全球宏观经济发展的当下，在大宗商品市场波动加大以及汇率波动幅度加大等因素的叠加影响下，上市公司经营业绩情况会出现一定的不确定性，未来业绩持续增长存在一定的风险。他表示，这就需要上市公司利用好期货市场的相关功能作用，实现企业稳健经营的现实需求。

同时，他提示，上市公司要妥善使用衍生工具，要时刻铭记参与衍生品交易的初衷，要全面了解开展期货及衍生品业务的政策性要求和相关规定，同时需要结合所处行业情况及自身业务发展需要，在完备的风险管理体系下开展理性交易。与此同时，上市公司要强化期货及衍生品交易团队建设，完善相关内控管理制度，构建合理的期现业务综合业绩考核和信息披露制度。

宋志平表示，上市公司是国民经济的“主力军”，是推动我国经济增长的“动力源”。面对市场的种种不确定性风险以及变局下的巨大压力，上市公司要积极参与期货市场，合理运用相关衍生工具，持续提升企业的风险管理水平，有效保障企业的稳定运行，稳步迈向高质量发展的新阶段。最后，他期待期货行业能够和上市公司之间加强合作、相互促进、共同繁荣发展。

进一步提升期货市场服务实体经济效能

在论坛中，对外经济贸易大学研究员、博士生导师李正强介绍了《期货市场服务实体经济效能研究》课题研究成果。他表示，过去30年，特别是过去10年间，中国期货市场取得了长足的进步，由过去只有标准化的商品期货发展成为既有期货还有期权、既有场内还有场外、既有境内还有境外的多元开放市场。

虽然我国期货市场发展取得了很大成就，但还有许多需要完善的地方，期货市场服务实体经济的能力还需要大幅提升，特别是社会各界对期货市场还存在着一定的认知偏差和误解。“在这样的背景下，我们就需要全面、系统、客观地评估我国期货市场服务实体经济效能的实际情况，为监管机构、交易所和期货行业宣传期货市场功能提供重要依据。”在李正强看来，这有助于改善社会认知、消除社会疑虑和误解，从而坚定市场发展信心，同时可以增强实体企业参与、利用衍生品市场管理价格波动风险的主动性、自觉性，让期货市场能够更好地服务于国家新发展格局的构建，促进经济的平稳运行和高质量发展。

据李正强介绍，《期货市场服务实体经济效能研究》报告包括三方面内容，一是评估当前期货市场的价格发现功能，二是评估期货市场套期保值的效率，三是评估实体企业参与期货市场取得的相关成效。

首先，从期货价格发现功能发挥来看，经过认真评估与深入研究发现，上期所有色金属期货品种的期货价格发现指标都较为稳健，相关系数均在0.9以上，尤其是黄金期货达到0.999的系数，说明这些品种价格发现功能发挥良好，期现货价格高度相关，并且期货价格对现货价格有明显的引领作用，同时到期期现价差率都比较小。

其中，他注意到期货交易量越大、品种上市时间越早、市场交易持仓占比越高、隔夜信息传导得越快，期货的关联工具特别是期权产品的上市，都对期货价格发现功能的发挥起到了正向作用。但需要注意到，期货保证金水平的提高，会影响到期货价格发现功能的有效发挥。此外，在不同经济周期下，期货价格发现功能发挥也会受到影响。

其次，在期货套期保值效率方面，经过回归分析发现，上期所主要金属期货品种的套期保值效率普遍达到0.9以上，套期保值效率普遍较高，也就是说，实体企业参与这些品种的套期保值能够取得比较好的效果。同时，经过研究发现，铜铝这种市场成熟度高的期货品种，不论是在经济上行时期，还是在经济下行时期，套期保值功能发挥都很好。

最后，在实体企业参与期货市场的效果评估方面，主要选取国内上市公司为研究对象，实证检验上市公司参与期货交易的效果，包括经营业绩的效果。他表示，从2015年到2021年，国内使用商品期货工具的上市公司数量逐步上升。到2021年年底，有255家上市公司使用商品期货工具来管理价格波动风险。在这200多家上市公司里边，有160多家是民营企业，有70多家是国有企业。从行业参与分布来看，制造业企业占75.7%，其次是采矿业和批发零售行业，分别占到7%和5.9%。此外，这些上市公司参与最多的是金属期货，主要品种是铜、铝、锌、螺纹钢和白银。

实证结果表明，使用商品期货工具确实可以显著降低上市公司资产收益率的波动，同时能够很好地降低企业的系统性风险。其一，从盈利能力来看，实证结果表明，使用商品期货不能为企业带来盈利能力的提高，这一点也和企业风险管理的出发点相匹配。企业运用期货工具进行风险管理的目的不在于谋取更高的收益，而是在于获取经营的稳定性；其二，实证结果表明，上市公司使用期货之后对财务弹性的影响并不大；其三，在业绩波动方面，上市公司使用商品期货能够带来波动率的降低，说明运用期货工具可以帮助企业经营更为稳健。

基于上述分析，李正强提出了以下几点建议，以更好地发挥期货市场服务实体经济的功能作用：第一，进一步丰富期货品种和衍生工具，早上市、早培育、早发挥功能；第二，对于不活跃的期货品种要加大关注力度，改进其价格发现能力；第三，提高期货公司的服务能力，充分发挥期货公司作为重要中介机构的职能；第四，借助《期货和衍生品法》正式实施的重要契机，行业要加大宣传力度，普及正确的风险管理理念，消除社会各界对期货市场的疑虑，坚定期货市场的发展信心，提高产业客户的参与度；第五，要稳步推进期货市场高水平对外开放；第六，要给予交易所一定的推出新产品的权限。

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