方正中期期货：红枣进入支撑测试阶段

利好预期升温

从后市来看，红枣库存同比偏低，销售利润出现亏损，南疆温度偏高不利于红枣坐果。在此背景下，红枣继续回落空间有限。

2021/2022年度，红枣期货上演了一轮大幅波动行情：前半段，在减产预期推动下大幅上涨；后半段，在低迷消费以及低价结转库存施压下振荡回落。目前，红枣期价已经回吐前期大部分涨幅，进入支撑测试阶段。

从后期来看，红枣库存同比偏低、销售利润出现亏损，以及南疆温度偏高不利于红枣坐果等支撑预期逐步增强，红枣期价继续回落空间有限。

市场由增量向提质转变

枣树兼具经济价值和环保价值，自2007年起，国家对农业产业政策的大幅扶持和枣产品价格上涨提升了枣农的种植收益，新疆红枣种植面积快速增长，枣树种植成为我国经济林发展的热点。然而，随着枣树集中进入盛果期，需求端增速放缓，产能过剩问题逐步凸显。2011年，红枣统货收购价格见顶，随后逐年回落，与之相对应的枣农收益也跟随下滑。2016年，非优势区域亏损并未引发枣农大面积砍树，但是在枣农连续亏损3年后，种植意愿大幅下降，2019年出现较大幅度的面积下滑。此外，收益收缩也推动部分区域提质发展，市场践行疏密间伐，产量的粗放式增长成为过去。

旧季库存呈现下降态势

2021年7月上旬，新疆红枣产区温度较常年偏高，叠加塔里木河水域管控严格，枣园水资源供给较为紧张，导致枣树自然落果远多于常年，红枣大幅减产。据统计，2021年枣树整体减产率在40%左右，加上部分枣园弃种、改种和疏于管理，估测2021/2022年度整体产量同比减少50%左右。

减产的后续影响包括收购成本上升、结转库存下降两个方面。从成本角度来看，2021/2022年度，红枣统货价格由4—6元/公斤上涨至8—8.5元/公斤。若原料枣按照8.5元/公斤计算，出成率按照95%计算，在不计算仓储和资金利息的情况下，红枣统货加工后的成本约为12000元/吨。从库存角度来看，全国红枣库存以及现货市场库存同比下降明显。不过，红枣期货仓单数量仍然较大，对期价有一定的实盘压力。

红枣将步入关键生长期

随着新季红枣生长期开启，其影响因素再度回归大众视野，目前主要集中在两个方面：一方面是种植成本上涨。2022年，红枣种植成本进一步上涨，其中地租成本上涨约200元/亩，肥料投入成本上涨15%—20%，人工成本也有所增长，新疆红枣种植成本预估由2000—3300元/亩涨至2400—3400元/亩。

另一方面是新季红枣再度迎来生长关键期，产区天气影响增强。一般来说，枣树是7月定产量，9月定质量。2021年红枣大幅减产，主要原因就是7月上旬高温期大量落果所致。今年新疆产区温度较常年偏高，花期预估提前5—10天。6月8—15日为南疆区域环割高峰期，环割15—20天自然落果，自然落果后可逐步确定本年度红枣产量。今年南疆大部分区域温度高于去年同期，并出现高温预警，需关注7月上旬南疆产区的温度和落果数量。

出口数据表现相对亮眼

消费疲弱是红枣价格低迷的主要原因。根据我们调研的情况来看，消费疲弱的原因主要有两点：一是疫情反复对红枣消费产生了利空影响；二是高价抑制了部分消费。

先来看，疫情的利空影响主要体现在两个方面：一方面是红枣重要销区的疫情管控政策，降低了非必需品的消费；另一方面是红枣中转批发市场阶段性关停，对销售产生了利空影响。比如，沧州崔尔庄红枣批发市场3月关停，同时物流停运，对3月的红枣消费造成一定影响。虽然3月终端市场仍可以从新疆和河南采购，但是多地对于物流运输的严格管控使得流通受限。总体来讲，去库存进度仍受到一定程度的影响。

再来看，高价对消费的抑制作用也比较明显。2021/2022年度，新季红枣上市后，受原料枣成本高企和运费上涨的影响，现货价格快速提升。由于终端对高价接受相对较慢，年前备货旺季阶段二批和三批贸易商因担忧价格风险，囤货意愿较低，以消化库存随用随买为主，拿货相对往年较少。近期，我们对华南最大的红枣批发市场——广州如意坊进行了调研。在调研样本中，24%的经营商户认为，红枣销售量与去年同期持平；46%的经营商户认为，今年红枣销售量只是小幅下降；而30%的经营商户认为，今年红枣销售量出现20%—50%的大幅下滑。

与此同时，受市场情绪提振，红枣出口表现良好。我国红枣出口占比较小，但是数据表现却相对亮眼。数据显示，1—5月，我国累计出口红枣9519.99吨，同比增加3.8%，较近5年均值增加56.91%。红枣出口数据大幅增长有两点原因：一是汇率贬值有利于出口；二是海外大部分国家疫情防控措施逐步取消，人民生活恢复常态化，红枣消费有所增长。

综合以上分析，考虑到本年度红枣整体库存偏低，后市仍有4个月左右的销售时间窗口，以及红枣期价明显低于生产成本和同标准现货，预计红枣期价继续回落空间有限。此外，随着仓单持续流出，市场悲观情绪有望得到消化。今年，新疆产区温度较常年偏高，而持续高温不利于红枣坐果，短期需重点关注7月上旬自然落果后枣树坐果情况。

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