自俄乌冲突发生以来，化工板块品种基本紧跟油价走势变化，产业基本面影响退为次要因素。与原油关系并非直接相关联的煤化工代表品种甲醇亦不例外。随着俄乌冲突进入以谈判为主的新阶段，我们认为，国际油价再次回到135美元/桶以上历史高位的可能性较小。原油对大宗商品的边际影响有望走弱，政治风险溢价预期下降，对于甲醇而言，主要矛盾或切换至疫情与春季检修上。
关注春季检修何时落地
疫情对甲醇产业的影响主要在下游需求和物流运输两个方面。其中，相对于MTO,传统下游需求受到抑制的情况更为明显，除了MTBE作为汽油添加剂受到原油涨势带动需求外，其余各分项下游开工率同比均显著偏低，在本应是逐步开启旺季模式的当下反而需求不振，预计4月之后需求的滞后反馈将有所体现。物流运输方面，3月为传统货运淡季，叠加疫情影响，货运市场车多货少、供大于求的情况进一步加剧。
驱动方面，春季检修是近期市场关注的另一焦点。甲醇装置春季检修时间一般在每年的3—5月，其中4月检修最为集中，这一点从开工率数据中反映的较为明显。然而，今年3月，疫情的再次大范围反复，显然延缓了春季检修的节奏。截至3月底，内地生产企业尚未出现集中性的春季检修计划公告，预计4月将陆续实施。据隆众资讯监测，部分装置如中煤远兴80万吨/年、新奥二期60万吨/年及内蒙古荣信等装置或已有计划检修。另外，4月国内供应增量主要来自宝丰三期和宁夏鲲鹏合计10万吨新产能的释放，但国内开工当前已处于80%以上的历史高位，进一步增长空间预计有限，而季节性春季检修集中落地是相对明确的。由此，国内供给回落的概率较高。
现货市场矛盾累积
进口方面，二季度甲醇进口处于季节性恢复周期，进口环比增长是大概率事件，预估进口量或恢复到100万吨附近水平。当然，也需要考虑疫情对港口卸港效率的影响，以及海外天然气价格高位导致国际甲醇价格明显强于国内走势。尤其是欧洲地区价格抬升明显，导致中欧倒挂幅度显著增加，短期内对我国进口形成分流的影响。
估值方面，一季度甲醇利润修复加快，无论是煤制还是气制甲醇，现货利润率均已进入75%分位数以上的偏高区间，由此，现货估值存在向下调整的压力。至于期货估值，对应的指标基差率处于相对中性区间。整体而言，甲醇静态估值承压，预计二季度有望向下修正。
综合来看，驱动方面，国内春季检修必然引发供给收缩，但落地时间和节奏有待跟踪，国外进口出现增量是大概率事件，或在一定程度上对冲国内产能的减量。整体上，供需宽松格局有望在4月及整个二季度逐步扭转。另外，港口及企业库存持续低位，为期现货价格走势提供了一定的安全边际。估值方面，现货利润率偏高，二季度有向下调整的压力，但矛盾仍在积累，短期相对不明显。
综上所述，短期内需求疲软背景下，甲醇表现偏弱，但随着春季检修的逐步落地及疫情拐点的来临，中期走势将逐步趋强。但需要注意的是，估值承压考量下，上方空间亦不会过高，预计4月甲醇主力合约价格运行区间为2750—3150元/吨，操作上建议短空长多。
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