铝市维持外强内弱格局

近期，俄乌冲突加剧海外铝供应担忧，伦铝表现偏强，一度创历史新高3480美元/吨，并带动沪铝维持高位。上周五国内外铝价均有回落，伦强沪弱格局仍维持，短期预计俄乌冲突演变仍将加大铝价波动。

俄乌冲突仍是主要影响因素

俄乌冲突对铝价的影响主要在供给和成本上。俄罗斯是全球第二大原铝生产国，据有关统计，2021年俄罗斯电解铝产能为376万吨，占全球产量5.6%左右；月均出口量为29万吨，占全球出口量的12%左右。2021年俄铝对欧洲地区的电解铝出口量为160.1万吨，对美国的出口量为31.2万吨，因此若西方国家对俄铝实施制裁，会造成欧洲地区铝供应明显紧缺，同时会进一步推升美国通胀水平。不过，目前的制裁措施暂未涉及能源行业和铝行业。从能源价格的角度看，目前因天然气和电价走高，欧洲铝厂减产产能在85万吨左右，而近日德国宣布将暂停北溪2号管道的审批程序，欧洲天然气能源短缺问题仍然难以解决，后续供应仍面临减产可能。

国内供应干扰消退，产能缓慢抬升

国内供应端近期保持平稳，广西地区随着疫情影响减退，大部分涉铝企业已经恢复正常生产和发运，该地区还针对电解铝企业出台了专门的复产支持政策。同时前期减产的氧化铝装置在冬奥会结束后也快速复产，此前受限的焙烧产能基本恢复到了1月底的水平，市场出货情绪较浓，氧化铝价格开始转为下跌，成本支撑减弱。目前电解铝复产仍在进行，云南地区存量产能和新建产能均在积极推动投复产计划，截至1月底，国内电解铝运行产能约为3838万吨，较去年12月底增加68万吨，2月份云南、内蒙古、青海仍有30万吨复产计划，考虑到广西百矿地区突发疫情引起的42万吨减产，预计2月份国内电解铝日均产量仍将小幅增至10.4万吨。

下游开工回升，库存继续累积

近两周铝下游龙头加工企业平均开工率稳步回升，但仍未达到正常开工水平，铝价持续走高令下游产生畏高情绪。库存方面，截至2月24日，国内社会库存累积至109.9万吨，春节期间和节后三周共累库37.4万吨，低于去年和前年同期的45.3万吨和54万吨。从绝对数量和相对增量看，目前库存压力不大，且铝棒库存已经开始下降，预计再过两周左右电解铝将开始去库周期。

总体来看，短期俄乌局势不确定性仍将支撑伦铝，从而带动沪铝维持高位，但交易地缘政治风险较大，且目前铝价高位做多性价比较差。从国内基本面看，供需均有恢复，库存仍处积累阶段，整体矛盾不明显，且国家近期进一步完善煤炭市场价格形成机制对铝价有一定打压，预计铝价仍维持外强内弱格局，关注俄乌局势、库存拐点和复产节奏。

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