回顾11月，央行累计开展15300亿元7天期逆回购及10000亿元中期借贷便利（MLF）操作；鉴于当月有20300亿元逆回购、10000亿元MLF以及700亿元国库现金定存到期，全口径计算，11月公开市场合计净回笼流动性5700亿元。相比之下，10月公开市场合计净投放1600亿元。
不过整体来看，11月央行流动性投放平稳，资金面整体保持稳健偏松。除最后一周受月末及专项债发行加速使得资金利率有所抬升外，R007与DR007均围绕政策利率中枢2.20%上下浮动。
业内人士表示，11月以来央行公开市场操作公告中并未提及“政府债券发行缴款”、“税期”、“月末”等因素，MLF投放则是“充分满足了金融机构需求”，说明上述因素对于当前资金缺口影响不大，不需要央行过多进行流动性对冲。因而，11月公开市场投放相对平稳，MLF则是等量续做。
此外，人民银行货币政策司司长孙国峰此前也提及，结构性货币政策工具（如3000亿元支小再贷款、碳减排工具、2000亿元支持煤炭清洁高效利用专项再贷款等）的实施在增加流动性总量方面也发挥一定作用。
同业存单方面，11月以来存单发行量和净融资规模均大幅提升并超过一般季节性。截至29日，当月同业存单发行总额达23996.2亿元，到期量为16519.6亿元，令本月净融资规模达到7476.6亿元，创下近3年来单月净融资规模新高。同时发行利率也在走高，当月存单平均发行利率为2.7379%，而10月为2.7192%，7月至9月则均位于2.70%下方。
针对存单“量价齐升”的局面，天风证券固收首席分析师孙彬彬表示，这一方面与最近专项债发行而银行相对缺负债有关，另一方面也可能是年末临近商业银行主动补充负债以满足监管要求，具体来看主要体现在3个月及6个月期存单发行利率升幅较大。
而在机构行为方面，近期质押式回购成交量连续处于高位，债市加杠杆情绪明显升温。据建行金融市场部统计，截至26日（上周五），11月内的20个交易日中，有连续19个交易日银行间市场质押式回购成交额均超4.5万亿元，其中有11个交易日突破5万亿元，月内最高点为18日的5.22万亿元。
业内人士表示，该现象背后的主要原因在于，在经济下行压力仍大以及央行强调稳字当头的背景下，机构对后续货币政策和流动性边际收紧的预期基本被打消；叠加央行的精准调控使得DR007整体围绕政策利率窄幅震荡，市场对流动性合理充裕形成稳定预期，从而吸引部分机构加大回购抬高杠杆以增厚收益。
不过央行曾在此前年份的货币政策执行报告中提及，“2016年货币市场单日交易量一度跃升超过4万亿元，是2014年日均交易水平的4倍，90%左右是隔夜品种，短期内交易量迅速膨胀和交易期限超短期化蕴含的风险值得重视”。“当前较高的机构杠杆水平是否会引发央行关注仍需进一步观察。”孙彬彬说。
受跨月因素影响，30日资金面有转紧趋势。银行间隔夜回购利率盘初有所上行，R001一度达到5.41%，随后逐渐回落。截至发稿，DR001加权平均利率报2.1698%，较前一交易日上行30.83BP；DR007报2.3433%，较此前一交易日上行38.84BP。
当日上海银行间同业拆放利率（Shibor）短端品种亦大幅上行，其中隔夜Shibor涨31.3BP，报2.1730%；7天Shibor涨5.8BP，报2.2970%；14天Shibor涨28.1BP，报2.5760%。不过与10月最后一个交易日（29日）相比整体基本维持稳定，彼时隔夜Shibor报2.1420%，较前一交易日涨20.20BP；7天Shibor报2.2990%，跌0.20BP；14天Shibor报2.4140%，跌2.70BP。
展望后续，中信证券首席FICC分析师明明表示，12月政府债供给压力仍存，且月内仍有9500亿元MLF到期，但预计当月财政支出也将加大力度。若完全排除MLF以及逆回购到期等因素，流动性并无缺口。“而从三季度货政报告以及近期货币政策工具的创设来看，以再贷款为主的结构性工具将成为未来一段时间我国货币政策工具的主旋律，央行将主要通过OMO和MLF操作保持流动性合理充裕，预计12月资金市场将平稳收官。”明明说。
孙彬彬也表示，在当前总体经济下行压力和外围不确定性加大的背景下，货币政策自然会延续稳字当头，预计跨年资金面将维持稳定，12月央行大概率继续以公开市场投放、MLF全额续作以及部分结构性货币政策工具来补充基础货币。在目前政策利率维持不变的情况下，预计10年国债利率将继续贴近2.95%的1年期MLF利率波动。年内降息条件较难满足，不过明年上半年或仍有可能。
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