回顾10月钢铁市场的运行态势，出现快速小幅冲高105个点后，大幅回落504个点的态势，钢价的重心虽略有上移（钢材综合月度均价上涨41个点，螺纹、线材、中厚板均价分别上涨142、94和109个点，而热轧和冷轧月度均价分别下跌60和52个点），但钢材综合价格指数下跌399个点，其中，螺纹和线材价格分别下跌579和580个点，中板、热轧和冷轧价格分别下跌95、396和291，既有符合预期的判断，也有大超预期的表现。
其实，这背后的逻辑还是比较清晰的，首先走的是基本面的逻辑，因为长假期间累库好于预期；然后走的是控风险的逻辑，许多人指出5月下跌行情要重演了；再接着就是走悲观预期逻辑，恒大地产对房地产乃至整个经济运行带来的压力逐步加大并凸显；最后走的是政策强打压“炒作”动力煤价格的逻辑，认为钢材成本塌陷，钢价也应该跟风下跌。
不管这些所谓的“逻辑”正确与否，在当今资讯极度发达，人们极度渴求，投资者急于传播的大背景下，都有着存在的空间，存在即合理，我们要了解市场，更要敬畏市场。
如果仔细阅读10月市场分析预测报告，我们提到“钢铁产品价格有一定的弹性空间，且强弱随着基本面的表现而分化”，并且建议“积极把握10月份机会”，说明原本也看价格波动只有一定的幅度，而且这种价格弹性可能是涨、跌两个方向的，就看基本面的强弱分化，操作上是要择机落袋为安才好。我们更早一些，在9月16日太原召开的建筑材产业链会议上，提出四季度钢铁市场是 “春华秋实 秋收冬藏”的观点，也就是说，今年秋天会结出果实，但要注意收割，还要准备冬储。
整个10月份，我一直在睁大眼睛，用心密切观察市场的变化，也是我今年跟大家交流最多的一个月。最初我注意到螺纹2110合约，在9月限产力度趋严且叠加能耗双控的背景下，库存同比降幅达到496.6万吨的高位水平，但在盘面价格表现，一度只有5500左右，且在交割日贴水现货400个点，期现回归的规律失灵，这不得不让我思考一个问题，2110合约都能打压成如此之贴水，远月合约不是更有可能被强压，所以，10月中旬第一周就开始建议谨慎操作，加快出货，在18号的观点是，盘面要跌透才能企稳反弹，并在成都会议上公开了看跌的观点，并且建议用双焦去做跨品种套保（16、17日跟朋友交流，建议试试买焦炭、空焦煤的套利）。
大超预期的是，随着国家部委打压动力煤价格过度上涨的力度上升到一定高度，尤其是动用执法机构查证处理，从历史的经验看，这就意味着基本确立了商品价格的阶段性顶部，所以19日在确认升级打压动力煤价格后，我们指出黑色的阶段性“政策顶”已然形成。但一个动力煤品种关联度如此之高、如此之广，超出了想象，我们不但看到动力煤盘面价格出现罕见的三个连续跌停，也注意到绝大多数商品都跟着或多或少的下跌，就连一些基本面很好的品种也不例外，因而打破了原本认为钢价要回归基本面的逻辑。
还有超预期的是，在相对施工条件比较好的季节性里，建筑材表现不及板材，需求比预期要弱很多，以至于库存降幅远不及预期，也助涨了投机资金的做空决心。
展望11月，做空情绪仍有待充分释放，各种交易逻辑还需要交叉验证，基本面也有待改善进而夯实市场信心，一旦钢价夯实底部，就有机会出现反弹。
这轮钢价下跌，是期货价格下跌拽着现货价格跟随，当然，在月中出现一些杭州和福建的贸易商甩货（说是为了降低负债，因而选择逢高卖现货、逢低买期货的操作策略），打破了市场的弱平衡，在一定程度上破坏了心态。
对比5月份的下跌，2201螺纹期货盘面从最高6108跌到最低4526，最大跌幅达到1582；10月以来的下跌，从最高5870跌到4464，最大跌幅1406；这轮高点比5月高点低238，这轮低点比5月低点低62，这轮跌幅比5月跌幅要小176。
从期货对比来看，高点降低、低点降低，降幅收窄，从相对跌幅来看，10月的跌幅24%，接近5月跌幅25.9%，如果期螺再跌2个百分点，也只有112。
5月盘面走的还是限产的预期，而本轮盘面处于限产的现实中，所以，从这个角度看，期货无论是从绝对跌幅，还是相对跌幅来讲，做空的情绪，应该是释放得相对充分。
从螺纹现货价格看，5月从6290下跌到4985，下跌了1305；近月从6056下跌到5358，下跌了698；5月高点比近月高点要高234,5月低点比近月低点要低373，5月跌幅比近月跌幅大607。
从现货对比看，5月高点要高，跌幅要大，低点要低。结合基本面看，现在的螺纹库存比当时的库存要低200多万吨，5月大跌后在高产量的背景下出现增库，而本轮接下来虽然需求低迷但压产力度也很大，库存依旧处于去化态势，所以现货即使还有下跌空间，但也未必要完全跟随期货。
如果比较两轮期现螺纹的表现，5月螺纹现货高点（6290）比期货高点（6108）要高182，10月现货高点（6056）比期货高点（5870）高186，两轮高点对应的现货和期货基差非常接近；5月螺纹现货低点（4985）比期货低点（4526）要高459，10月现货低点（5358）比期货低点（4464）高出894，两轮低点对应的现货和期货基差相差较大，10月现货是明显强于期货，跟跌意愿非常勉强，从29日夜间收盘数据看，2201期螺收盘4677，较近期最低点反弹213，假设两轮低点基差接近，如果期货维持当前水平，现货最大跌幅还有200个点左右，而一旦期货在此价位向上反弹，现货进一步回调空间或可更小。
从现货钢材综合价格指数来看，5月从6634跌到5413，下跌1221；10月则是从6126跌到5622，下跌504，前一高点比近月高点要高508，而近月低点比5月低点要低209，前轮跌幅比本轮跌幅大717。5月钢价创历史高点之际，国家有关部委也强调要打击囤积居奇者，不排除用反不正当竞争法处理个别企业和个人，而当下，没有谁说要打压钢价。
当然，不可避免的是，一些钢厂出厂价格和现货价格大幅倒挂，在接下来的价格政策调整中，会对当下的现货价格带来一些考验。
从时间上看，截止目前，10月期、现货下跌了15个工作日，而5月期、现货只跌了12个工作日，就企稳反弹。
基于以上对比分析，这波做空的动能，基本上把各种利空一定程度上轮番兑现了一遍，从期货上来看，做空动能正在减弱；从现货来看，或许受交互影响还有一定的下探空间。
从影响11月钢价运行的逻辑来看，政策打压高煤价的强逻辑或将逐步退场，市场定价还是要回到钢材自身的基本面上来。
10月动力煤价格成了许多商品定价的锚，提前且极大地拖累钢价，11月有望大幅好转：
一是国内煤炭紧张状况开始有明显好转，将有利于释放焦煤等相关品种。由于部分企业承担保供任务，一些炼焦用的煤，直接保供去了，进而影响了焦煤及相关品种的供给，从而也推高焦炭的成本。随着煤炭产能进一步释放，大秦线检修完毕，电煤中长期合同履约和调运提速，全国统调电厂供煤水平屡创历史新高。10月下旬以来，统调电厂日均供煤大于耗煤140万吨以上，存煤加快回升。近期，日均供煤连续突破800万吨，比耗煤多200万吨，存煤水平回升至1亿吨以上，比9月底增加近2500万吨。其中，东北三省统调电厂存煤1250万吨，较9月底增加超过600万吨，提升近1倍，已达到去年同期水平。从每日铁路装车、港口装船情况来看，预计存煤水平会进一步提升。随着煤炭紧张状况的缓解，国内焦煤供给也将逐步缓解，部分煤炭企业的精煤价格也开始下调，估计11月焦煤、焦炭现货价格要开启下跌趋势。
二是进口焦煤增多，缓解市场供需压力。最近已进口的澳煤开始通关，据调查，这些焦煤大概有700万吨左右。鲅鱼圈放行的部分澳洲焦煤已逐步投放市场，部分准一线焦煤（S0.3 A8.5 G75）平仓含税报3600元/吨左右，而其中山西地区类似低硫低灰骨架焦煤品种出厂含税在3950-4000元/吨，澳洲焦煤价格优势明显，将会对坑口煤价形成明显冲击。
三是双焦期货盘面已兑现了不少利空预期，但现货回调空间或有限。动力煤指数从最高1820.2跌到888.4，焦煤指数从最高3788.5跌到2101.6，焦炭指数从最高4466.8跌到2816.3。焦煤、焦炭现货资源偏紧的态势在11月相当长的时间都可能依然存在，焦煤四季度长协价与市场价有所倒挂，即使现货价格回调，幅度也可能有限。从盘面螺纹价格来看，2201合约一度跌至4375的水平，而现在的螺纹钢成本普遍在5000左右，如果这二者的差值都有焦炭价格下跌带来的成本下移，那就等于提前兑现了焦炭现货下跌1500左右的预期，这个幅度也接近盘面焦炭下跌的1650了，实际上，现货焦炭不可能在11月有这么大幅度的下跌。最近焦化企业还在上调价格，钢厂还在跟焦化企业的博弈调价政策。
四是，煤偏紧、价格高引发拉闸限电的情况有望逐步缓解，释放供需。这一方面可能会释放出一些钢材供给，但也会释放出一些被压抑的需求。考虑到有一些是能耗双控影响的供给，所以，由此带来的需求的释放有可能会大于供给的释放。
11月份影响钢价的基本面逻辑将重新建立起来，这里只做简要分析：
从供给看，钢材供给继续维持高压态势。一是能耗双控，依然会严抓不懈；二是钢铁双控，产量压减措施要可操作、可核查、可统计，如果按照全年压减2000万吨的水平考虑，10~12月还要同比压减3580万吨，且11月要完成全年任务目标。按计划，11月要开始大检查了，一些前期留着任务等待秋冬季限产期间完成的，11月不得尽早不发力了；三是今年的秋冬季限产，范围更广，力度加大，11月也要开始执行，据月底不完全统计，唐山周边限停产已开始增多，日均减少粗钢产量达7万吨左右；四是由于一些企业开始亏损，积极主动停产检修。预计整个供给同比依旧大幅下降，环比或小幅减少。
从需求看，地产用钢需求或仍将维持小幅回落的态势，而基建用钢或将面临一定的赶工需求的小幅回升，制造业用钢需求大多有进一步回升，只是汽车需求受制于芯片影响仍有压力，家电也略有压力。
10月制造业PMI新订单指数与生产指数差0.4，是2020年3月以来首次转正，新订单指数与产成品库存指数差连续第2个月回升至2.5，说明工业品去库态势依旧；10月建筑业新订单指数环比回升3个百分点，再次回到扩张区间，建筑业投入品价格指数为70.7%，比上月上升7.9个百分点，说明建筑业对大宗商品涨价的适应性增强。
综合供、需两方面来看，11月库存有望在10月下降77万吨的基础上，继续保持降库的态势，大概率是降库幅度会加大。
11月还有两个重要会议，一个是中共十九届六中全会，或将提出《中共中央关于党的百年奋斗重大成就和历史经验的决议》，此前一次是1945年的《关于若干历史问题的决议》，确立了毛泽东思想的领导地位，另一次是1981年的《关于建国以来党的若干历史问题的决议》，确立了改革开放的主导思想，这次一定也是值得期待的一次历史性会议。另一个是11月4日美联储的议息会议，或将公布量化退出时间表，并对未来加息提供进一步的指引。应该说大家都已有了预期，尽管可能还会对盘面形成扰动，但不应该形成有大的利空影响。
总之，11月钢材市场，在被关联品种（动力煤及相关品种焦煤、焦炭）带动以致期货盘面超跌的背景下，随着持续去钢材库存，必将带来市场信心的逐步修复，有望在筑底后企稳并且反弹。在操作上，或可抓住机会在盘面逢低建库存，还可适度逢高空配铁矿石。
风险提示：环境在变，观点会变，及时关注最新观点 （上海钢联 汪建华， 021-26093368）
资讯编辑：沈侃 021-26093620 资讯监督：乐卫扬 021-26093827 资讯投诉：陈杰 021-26093100免责声明：Mysteel发布的原创及转载内容，仅供客户参考，不作为决策建议。原创内容版权归Mysteel所有，转载需取得Mysteel书面授权，且Mysteel保留对任何侵权行为和有悖原创内容原意的引用行为进行追究的权利。转载内容来源于网络，目的在于传递更多信息，方便学习与交流，并不代表Mysteel赞同其观点及对其真实性、完整性负责。申请授权及投诉，请联系Mysteel（021-26093397）处理。
