Mysteel：能源紧张，双控升级，原料短缺催生制造业两极分化【2021年9月中国制造业供给指数（MMSI）点评】

制造业不仅直接体现了一个国家的生产力水平，更是作为区别发展中国家和发达国家的重要因素，由此可见制造业在国民经济中的地位举足轻重。据上海产业转型发展研究院、上海钢联电子商务股份有限公司联合发布数据显示，2021年9月，中国制造业供给指数（MMSI）为161.69点，同比增长10.99%，环比增长6.7%（数据起点2014年1月指数为100点）。

9月制造业运行受多因素扰动，主要是电力供应紧张，能耗双控升级，原材料成本上升，导致制造业上下游两极分化。原材料市场普遍供应偏紧，价格上涨，下游制造业成本压力凸显，且逐渐向终端消费传导，消费旺季表现也不及预期。具体行业来看，航运运力紧张，造船业新订单爆满。煤炭和石油产能释放缓慢，供应持续偏紧，加上冬季到来提振需求，价格持续上涨。建筑业方面，基建疲软，房地产下行，部分房企在经营困境和资金压力下整体拿地热情下降、施工放缓，建筑业表现不佳，致使国内工程机械旺季不旺，但出口创新高，拉动总销量上扬。

钢铁是终端制造业的重要生产原材料，以钢铁消费趋势为观测视角可以较为准确的判断下游制造业发展状况。进入三季度以后，国内粗钢需求出现较大逆转，由上半年的较大幅度增长，转向急剧萎缩，致使前三季度粗钢表观消费量由升转降，这是多年以来的首次下降。根据统计，2021年1-9月份累计，全国粗钢表观消费量约为76136万吨（不含钢坯及粗锻件进口，下同），同比下降0.3%，比较今年上半年10.5%的同比增速，回落了十多个百分点。此次表观消费量由正转负受多因素共同影响，其一是由于宏观经济增速放缓，全国固定资产投资及重要耗钢产品产量同比增速亦出现回落，有些产品如汽车、工程机械等还出现了较大幅度下降，导致下游用钢需求遇冷。其二是粗钢产量和进口量双双下降，9月份粗钢统计产量同比下降21.2%，进口钢材同比下降56.5%。其三是钢材出口量的大幅增长，进入三季度后，尽管有关部门出台了抑制性措施，但钢材出口依然大幅度增长，其中9月份出口钢材同比增长28.5%。

极端天气促使供应趋紧预期延续，且寒冷冬季及疫情缓和提振需求，国际油价创年内新高且升至近三年来的最高点。9月石油行业供给指数同比增长98.2%，环比增长4.2%。9月上旬，美国原油库存连续下降，引发市场对供应担忧，国际油价大幅度上涨。同时，美元走软，美国失业报告利好，飓风艾达中断也支撑了价格上涨。中旬，美国飓风艾达过去后，炼油厂恢复运行快于油气生产，且出口量大于进口量，原油库存连续第六周减少，且降幅大于预期，国际油价上涨至7月30日以来最高。下旬，美国海湾地区油气生产恢复缓慢，美国原油库存连续第七周下降，国际油价连续上涨，布伦特原油期货涨至近三年来最高。月末，飓风艾达导致美国海湾地区油气生产恢复缓慢，全球石油需求恢复到疫情大流行前水平，担心供应紧缺，国际油价连续五天上涨，WTI和布伦特原油期货双双涨至近三年来最高。

限电约束生产，下游利好需求，有色基本面健康带动价格上涨。9月有色行业供给指数同比增长41.19%，环比增长5，24%。铜方面，月因限电及炼厂检修问题，电解铜生产受限。9月电解铜产量83.01万吨，同比下降2.4%，环比下降2.9%。铜加工行业月末虽受限电影响，生产受限，但整体采购需求尚可。北方国网交货期临近，铜杆需求量十分可观，由于精废差收窄，精铜制杆订单火爆。竣工周期延续以及新能源向好，推动市场对铜的需求增加。铝方面，限电、“碳中和，碳达峰”叠加“能耗双控”成为阻碍电解铝释放产量的重要原因。2021年9月份，中国电解铝产量为308万吨，同比下降降2.1%。1-9月累计产量为2915万吨，同比增7.2%。需求方面，下游造船业和新能源汽车的良好表现对电解铝的消费形成支撑，整体来看，消费韧性仍存。

多地缺电情况严峻，能耗双控全面升级，对钢材供给影响大于需求。9月钢铁业供给指数同比增长15.83%，环比下降9.19%。9月钢价总体偏强运行，但不同品种涨幅差异较大，长材明显强于板材；原材料大幅波动，铁矿石大跌而双焦大涨，整体钢材成本略有抬升。全国各地缺电严重，进入9月，能耗双控要求全面升级，江浙等地区钢企大规模停减产，并且限电由中上游向下游制造业延伸，对钢材供需都产生一定影响，目前来看，对供给影响更大，尤其建筑钢材，螺纹钢周产量回落至271万吨，月环比下降17.2%，9月螺纹钢库存明显去化，导致价格明显上涨。而热卷等板材品种供给减量不大，在需求受到一定抑制的情况下，板材供需整体较为平衡，价格变动不大。原料端，由于钢企限产加严，原材料需求明显下降，铁矿石供应矛盾突出，价格大幅下跌，62%澳粉远期现货价格最低跌至90美金/干吨附近；焦煤由于供应缺口较大，并在钢企吨钢利润相对可观的背景下，价格大幅上涨；焦炭在成本强有力的推动下价格表现也十分强势。

原料价格高企，“双控”限产，对化工价格强势支撑，但下游接货不佳。9月化工业供给指数同比增长16.23%，环比下降0.56%。9月国内聚乙烯市场价格上涨。由于本月聚乙烯原料煤炭、甲醇以及原油价格持续上涨，成本面大幅上涨，加之国内“双控”政策的实施，部分生产企业开工降低或停车，市场供应量缩减，另外市场受政策面消息刺激资金炒作热情，塑料主力合约本月大幅跳涨。受多重因素影响，石化企业纷纷上调出厂价，贸易商普遍高报。不过政策因素导致部分下游工厂停工限产，加之持续上涨的原料价格，使得下游工厂对高价货源较为抵触，接货意愿不强。9月聚丙烯价格呈现跌后连涨趋势，月初原料低价位刺激终端补库需求以及套利商顺利解盘，出现大量远期部分投机性补货，多维持偏低价格。随着国内能耗双控政策的持续实施，原材料原油、煤炭价格的上涨，聚丙烯盘面展现出强劲上冲态势。尤其中秋节后，在现实和强预期的双重推动下，动力煤连续触及涨停，成本支撑对盘面作用有所体现，上冲到9900元高位，需求端虽季节性需求恢复有一定支撑，但下游受限电政策影响，整体利润表现不佳，难以承受原料价格持续上涨，现货无法同步跟进盘面。

监管力度加大，市场供需延续偏紧局面，煤炭市场价格继续上涨。9月煤炭行业供给指数同比增长109.09%，环比增长15.56%。9月份，煤炭增产保供各项政策措施持续发力，各地加快推进煤矿先进产能释放。但受到大型活动举办、煤矿事故多发、双节临近等多重因素影响，主产地煤矿安全监管力度较大。据中国煤炭运销协会监测，9月份重点煤炭企业日均煤炭产量663万吨，环比下降3.4%、同比下降0.5%。进口煤市场需求旺盛，市场成交比较活跃，全国煤炭进口量环比显著增长。据海关快报，9月份全国进口煤炭3288万吨，环比增长17.2%、同比增长76.1%。消费端来看，夏季用煤旺季基本结束，主要耗煤产品产量增速回落，煤炭消费量增速有所回落，但市场供应依然偏紧，动力煤市场价格继续上涨。

9月汽车产销下降趋势有所缓和，新能源汽车保持强势增长。9月汽车供给指数同比降低3.64%，环比增长13.88%。9月，汽车产销分别完成207.7万辆和206.7万辆，同比分别下降17.9%和19.6%。1－9月，汽车产销分别完成1824.3万辆和1862.3万辆，同比分别增长7.5%和8.7%。9月是车市传统意义上的销售旺季，但显然销量曲线并未按照预期上扬，且已经是今年以来连续第五个月销量同比下滑。主要是因为上年同期高基数压力显现，9月芯片供应略有缓解，但供应短缺影响仍在持续。不过值得注意的是，在汽车销量整体下滑时，新能源汽车保持强势增长，且渗透率持续走高。根据乘联会的数据，9月新能源乘用车的零售量33.4万辆，同比增长202.1%。而在渗透率方面，9月新能源车厂商批发渗透率为20.4%，比8月的20.1%再提升；1-9月渗透率13.7%，较2020年5.8%的渗透率提升明显。

9月家电多品类提价，销售额环比有所改善。9月家电供给指数同比下降11.29%，环比增长2.49%。据奥维云网9月数据，家电全品类线下、线上合计销额分别同比下滑9.53%、增长2.72%，环比8月分别增长20.49%、下滑9.50%，1-9月合计分别同比增长3.11%、增长17.32%。9月家电全品类线下、线上合计销量分别同比下滑22.98%、下滑13.27%，环比8月分别增长11.17%、下滑9.47%，1-9月合计同比分别下滑11.83%、下滑4.94%。整体来看，线下零售环比有所改善，线上渠道表现优于线下，分板块来看，大家电和厨电产品均价持续提升，传统小家电增长承压，扫地机等新品类家电维持较高增速。

挖机国内销量旺季不旺，但国外销量创历史新高，拉动总需求上扬。9月工程机械供给指数同比下降16.56%，环比增加33.92%。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，9月共计销售各类挖掘机械产品20,085台，同比下降22.9%。其中，国内市场销量13,934台，同比下降38.3%；出口销量6,151台，同比增长79.0%。从数据上看，9月挖掘机销量同比继续负增长，创2021年以来最大降幅，但环比上涨11%，而增量主要来自国外订单。9月份国内销量下降，除了去年同期基数高、年初需求提前释放外，主要是由开工率及施工企业回款情况普遍不佳造成。虽然国内销量不佳，但出口却持续向好，9月份挖掘机出口量6151台，同比增长79.0%，创历来单月出口销量新高，主要在于受国际市场疫情后经济恢复等需求的拉动，北美、沿线国家对于基础设施建设的投资不断加大，国际市场挖掘机需求旺盛。同时，我国新签交通运输、电力工程等领域的境外承包项目等因素带动了需求端的高涨。

航运运力紧张，新订单暴涨，船企加快生产节奏，议价能力水涨船高。9月造船业供给指数同比增长16.36%，环比增长49.27%。1-9月，全国造船完工量3034.0万载重吨，同比增长6.2%；新承接船舶订单量5415.6万载重吨，同比增长223.3%；手持船舶订单量9243.9万载重吨，同比增长32.3%，出口船舶占总量的88.8%。9月份，造船完工量408万载重吨，完工环比大涨96.2%；新承接订单505万载重吨，环比上涨30%；手持订单环比下降46%。从9月三大造船数据来看，船企接单情况仍较好，造船完工速度加快，新船投入增加。从船企接单情况来看，由于新船订单增长旺盛，部分船厂造船排期已达到2024年。由于造船需求旺盛，造船供需双方关系有所改变，船东不再具有绝对的话语权，船企议价和盈利能力有所改善。

房企在经营困境和资金压力下整体拿地热情下降、施工放缓，新开工持续下降。9月建筑业供给指数同比降低16.53%，环比增加0.5%。根据中国国家统计局公布的数据显示，9月新开工、施工和竣工面积同比分别为-13.5%、-10.0%和1.0%，分别较8月变化3.2、5.6和-27.4个百分点，新开工和施工维持负增长。这是自上一次房地产低迷以来最长的下跌趋势。其原因是随着监管收紧，许多房地产面临流动性紧缩，而对投机性购买的限制收紧导致购房需求大幅下降，进一步加剧了这一局面。部分地区电力紧张，伴随限产限电愈演愈烈，推动建材价格大幅上涨。9月建材供给指数同比增长2.76%，环比增长10.68%。需求方面，根据百年建筑网对全国29个省级行政区506家搅拌站的调研数据显示，9月末全国搅拌站平均产能利用率为19.36%，环比上月上升4.7%。分区域来看，华东、华南地区工地开工率有所回升，混凝土搅拌站产能利用率分别为25.88%和24%；西南地区工地开工率较弱，混凝土产能利用率8.54%，处于较低水平。

9月份中国制造业采购经理指数（PMI）为49.6%，环比回落0.5个百分点，从去年3月以来首次降至枯荣线下，“被动补库存”开始向“主动去库存”边际演化。需求端，一是地产链放缓，而基建发力还不明显，二是出口新订单下滑，成本与运价过高挤压利润，对需求形成反噬，三是服务业仍受疫情制约、消费改善力度有限。生产端，环比降幅大于订单，反映需求拖累因素之外，缺煤缺电与能耗双控导致的供给约束更大，也因此推升价格、加剧类滞胀的状况。

多因素扰动，生产增速逐月走弱。9月份，我国规模以上工业增加值同比实际增加3.1%(扣除价格因素的实际增长率)，环比实际增加0.05%。从生产角度看，多重因素扰动导致经济增长偏弱。对于工业生产，极端天气、能耗双控是主要负面因素，三季度生产逐月走弱，9月主要冲击是能耗双控背景下的限电限产，生产端各行业9月普遍走弱，中上游耗能较高的行业走弱尤其明显。对于服务业，疫情、缺芯、教育双减是主要制约。

居民消费意愿恢复，消费能力逐步释放，消费数据回暖。9月份，社会消费品零售总额36833亿元，同比增长4.4%；比2019年9月份增长7.8%，两年平均增速为3.8%。其中，除汽车以外的消费品零售额33298亿元，增长6.4%。扣除价格因素，9月份社会消费品零售总额同比实际增长2.5%。从环比看，9月份社会消费品零售总额增长0.3%。必选消费整体回暖，汽车消费再承压。9月商品零售边际回暖。分商品类型来看，主要商品零售表现大多较上月边际回暖，其中必选消费类商品整体增速均高于前值；汽车零售本月同比降幅继续扩大，两年增速再度落入负区间；受国内成品油价格上涨影响，石油消费增速边际回暖。

9月地产走弱，基建低迷，制造业仍有韧性。1-9月份，全国固定资产投资（不含农户）397827亿元，同比增长7.3%；比2019年1-9月份增长7.7%，两年平均增长3.8%。其中，民间固定资产投资227473亿元，同比增长9.8%。从环比看，9月份固定资产投资（不含农户）增长0.17%。

基建方面，1-9月份基础设施建设投资同比增长1.5%，较前值回落1.4个百分点。9月专项债发行和财政支出进度有所加快，但整体进度仍较慢，影响基建投资落地，叠加募集资金到基建投资的3-6个月时滞、政府隐性债务监管趋严和优质基建项目储备不足，四季度基建托底经济效果有限。

地产方面，1-9月房地产开发投资同比增长8.8%，较前值回落2.1个百分点。这是今年房产投资增速首次进入个位数的水平，说明开发投资从过热开始转为过冷。供给端，在“三线四档”融资管理规则背景下，房企信贷环境持续收紧、资金承压；需求端，贷款与调控政策的双重收紧，叠加居民对房企运营情况和期房的信任度下降，居民购房需求下降。资金层面，中央及地方政府近期持续管制经营贷、收紧房贷额度和延长审批放宽时间；政策层面，限购限价、增收房产交易税费、上海等地新房集中供应、深圳北京等地重划学区制度、武汉“凭房票买房”等调控房价、保障刚需和抑制学区房炒作的政策持续；楼市交易热度持续下降，房企资金回笼速度放慢。

制造业方面，1-9月制造业投资同比增长14.8%，较前值回落0.9个百分点。当前制造业投资仍有韧性，但呈现出一定放缓趋势，主要原因有两个：1）前期利润较快增长，但近期中下游利润逐渐受上游价格传导而压缩，中小企业经营承压。1-8月规模以上工业利润两年复合增长18.1%，前期企业利润的逐步恢复和出口增速持续高企拉动制造业景气度，促使企业的预期和投资意愿持续向好。但原材料价格的持续高企使中下游利润受到挤压。2）电荒和“双碳”背景下大规模的限产限电，多个省份能耗双控升级，对新增能耗较高的投资项目审批趋严。