制造业不仅直接体现了一个国家的生产力水平，更是作为区别发展中国家和发达国家的重要因素，由此可见制造业在国民经济中的地位举足轻重。据上海产业转型发展研究院、上海钢联电子商务股份有限公司联合发布数据显示，2021年5月，中国制造业供给指数（MMSI）为172.45点，同比增长26.51%，环比增长4.93%（数据起点2014年1月指数为100点）。
5月份，制造业保持平稳扩张，整体延续原料制造业强，终端制造业弱的趋势。从原材料制造业来看，受大宗商品价格上涨影响，各初级产品生产企业生产意愿强烈，供给指数同环比均抬升明显。相比于去年同期，全球宏观经济复苏明显，尤其是中美两大原油消费国的经济恢复，使得市场对原油需求看好，石油业供给指数同比增长近1.8倍；煤炭增产保供不及预期，下游需求旺盛，淡旺季切换助推行业高景气，供给指数同环比双增。从下游终端制造业来看，尽管经济延续平稳恢复势头，但大宗商品价格持续上涨，并向产业链中下游传导，下游企业成本压力大增，利润空间压缩，生产压力较大。汽车、造船、家电、机械等下游制造业呈现供需双降的态势。汽车行业消费进入淡季，原材料成本上涨，芯片问题仍未解决，导致汽车制造产业产量下降；工程机械行业受房地产开工率低影响，叠加前期需求提前透支，指数呈现同环比双降状态。
一、原料扰动生产，制造业继续呈现原料板块强、制造板块弱的局面
钢铁是终端制造业的重要生产原材料，以钢铁消费趋势为观测视角可以较为准确的判断下游制造业发展状况。从5月基本面数据来看，供需基本面向好。其中五大品种钢材周均供应维持在1096万吨，环比增长3.4%；周均消费1172万吨，基本持平去年同期。分品种来看，建材方面，供需表现中性偏好，虽然周均消费小幅下降，但是供应端仅小增，去库相对流畅。具体来看，供应端，螺纹钢和线盘5月周均产量分别为373万吨和164万吨，月环比分别上升13万吨和4万吨左右；库存端，螺纹钢和线盘总库存月环比分别减少182.6万吨、72.1万吨；消费端，受前期基建投资偏弱，以及地产开工有所下降和竣工数据继续下滑影响，建筑钢材需求表现较旺季相比略有收缩。其中螺纹钢和线盘周均消费分别为418万吨和182万吨，月环比分别减少7.7%、1.7%。板材方面，热卷基本面变化不大，供需结构依然相对健康，整体库存水平也不高，消费数据良好。随着高估值向下修复，前期被抑制的需求开始释放，同时，出口订单将保持较高水平，主要是海外市场热卷价格保持上涨，而中国热卷价格再度处于全球洼地，导致在出口退税取消后热卷出口仍有可观利润，将助推出口积极性。
相比于去年同期，全球宏观经济复苏明显，尤其是中美两大原油进口国的经济恢复，使得市场对原油需求看好，石油业供给指数同比增长近1.8倍。 5月石油供给指数同比增加179.88%，环比增加10.04%。本月国际油价小幅上涨。市场对于燃油需求前景看好，加之美元加速下滑提振原油，但市场对部分国家增供预期的担忧逐渐增强抑制涨幅。上旬，中国经济强劲，美国疫苗接种人数增加，市场对两大原油进口国需求看好的气氛抵消了印度疫情加剧恶化的影响，国际油价上涨。中旬，美国能源主要运输管道 Colonial 关闭导致美国部分地区汽油供应紧张，国际油价小幅上涨。下旬，有报道称美伊核谈判取得进展，对供应增长担忧以及对印度疫情恶化导致能源需求担忧，加之全球主要股市下跌，经济有通货膨胀风险，国际油价大跌至三周以来最低。月末，美国经济数据强劲，部分抵消了投资者对部分国家原油供应可能增加的担忧，国际油价继续小幅上涨。截至 2021 年 5 月 28 日收盘，WTI 区间 62.05-66.85 美元/桶，布伦特 65.11-69.63 美元/桶。
旺季到来加上大宗商品价格飞涨，5月有色业供给指数同环比大幅增长。5月有色行业供给指数同比增长66.3%，环比增长5.46%。铜方面，虽然5月国内冶炼厂有检修计划涉及产能较大，为6.05万吨，但在铜价过快涨幅的背景下，终端成本开支占用资金比例扩大，铜终端需求受抑制，铜需求旺季不明显。轧材企业出货压力较大。铝方面，供应受限、需求旺盛，库存持续去化。5月份是电解铝的消费旺季，南方市场需求旺盛，佛山市场电解铝升贴水基本维持在-10-130元/吨之间，下游企业接货意愿高。即使铝基本面保持健康，但由于铝利润过高，“泡沫”较大，市场利空消息对高利润运行的铝价更易打压，使铝价承压下行，因此政策调控利空影响是铝价变化的主导因素。
大宗商品价格过快上涨趋势受到抑制，钢铁业供给指数涨幅有所回落。5月钢铁业供给指数同比增长71.78%，环比上升10.17%。5月份，全国粗钢产量9227万吨，同比增长4.2%；钢材产量增长6.2%。1-5月，全国粗钢产量41175万吨，同比增长1.9%；钢材产量48819万吨，同比增长1.2%。从供给端看，，钢厂检修开始增多，供给端的压力逐步显现。从需求端看，上半月钢价快速攀升，市场需求普遍放缓，部分用钢方选择停工以规避成本快速上升压力。下半月钢铁价格持续回落，钢贸商和用钢方观望心态上升，市场需求继续有所放缓。新订单指数为39.4%，较上月下降5个百分点，终端采购积极性大幅下滑。国外需求也明显收缩，由于钢铁出口退税取消政策启动，加上当前国内价格较高，钢铁出口量下降明显，新出口订单指数为43.9%，较上月下降7.8个百分点。此外，需求放缓也使得去库速度下降。本月产成品库存指数为43.4%，较上月回升9.0个百分点，显示钢厂库存结束前期连续较快消耗走势。去库压力有所反弹。
市场活跃度先涨后跌，下游心态趋于谨慎，在去年同期低基数的前提下，化工指数同比大增，环比小幅上涨。5月化工业供给指数同比增长45.11%，环比增长1.75%。五一节后归来，国内聚乙烯市场价格先涨后跌，由于大宗商品普遍上涨，带动期货价格高开运行，现货市场交投活跃度略有增加，贸易商小幅加价报盘，终端工厂采购意愿有所改观。但好景不长，行至月中阶段，期货弱势下行，加之卫星连云港石化、华泰盛富供应量增加，下游心态趋于谨慎，成交开始走弱。 下旬阶段，国内聚乙烯市场跌幅明显，期货市场 L2109 合约持续下行，现货市场看空情绪愈加浓厚，上游供应商连续下调出厂价，成本支撑松动，贸易商为促成交让利出货。但终端仍以刚需采购为主，成交疲弱。聚丙烯方面，月初，因节前丙烯市场价格持续跌至较低水平，同时下游聚丙烯粉料成本压力缓解，装置开工负荷提升，带动了下游采买积极性。然而随着丙烯价格持续走高，下游聚丙烯粉料工厂再次承压，加之个别丁辛醇停车检修，交投气氛有所转淡。但随后海伟石化 50 万吨/年 PDH 装置意外停车，提振市场心态。同时聚丙烯期货涨势明显，叠加天津渤化 60 万吨/年 PDH 装置临停消息释放，下游买盘积极性提升。来到中旬，国际原油及聚丙烯期货行情走低，对市场心态提振有限，业内人士看空预期增加，操作较为谨慎。生产企业出货压力上升，让利出货意愿明显。下旬，受下游部分丁辛醇及聚丙烯装置负荷提升带动，报盘重心谨慎上移。然主力下游聚丙烯粉料成本压力不减，制约原料价格再次走高，上下游市场僵持再现。月末，市场缺乏利好消息提振，下游工厂买盘难有改善，生产企业库存再次承压，竞争出货意愿较强，报盘跌势扩大。
增产保供不及预期，下游需求旺盛，淡旺季切换助推行业高景气。从供给端来看，2021 年1~5 月国内原煤产量合计16.2 亿吨，同比+8.8%较1~4 月11.1%的增速下降2.3PCT，其中5 月单月产量3.3 亿吨同比+0.6%、环比+1.3%，增量有限。淡季不淡是2021第二季度煤炭市场的关键词，为了抑制煤价的快速上涨，发改委于4 月起便多次召开会议商讨主产地增产事宜，同时5.19 日国常会上也提到“部署做好大宗商品保供稳价工作”，自此市场普遍担心保供之后煤炭价格将重现2 月的快速回调。而5 月仅环比增加407 万吨产量，且单月产量与2020 年冬季执行保供增产后的2020.11 月(3.5 亿吨)、2020.12 月(3.5 亿吨) 有较大差距，主因内蒙古地区在冬季保供后“倒查20 年”开始加码，保供不及预期。下游需求旺盛，淡旺季切换助推行业高景气。煤炭下游中火电、钢铁、建材需求合计占比85%以上。此外，6 月为火电淡旺季切换的节点也是下游电厂补库的时点，6 月沿海八省电厂库存可用天数约13 天，小于两周的煤炭运输周期，且伴随旺季到来日耗将持续提升，下游电厂的补库将进一步推高行业景气。
5月汽车产销同环比均下滑，经销商库存持续低位运行。5月汽车供给指数同比增长8.97%，环比降低7.26%。2021年5月，汽车产销为204.0万辆和212.8万辆，环比下降8.7%、5.5%，同比下降6.8%、3.1%。分车型来看，5月乘用车产销分别完成161.7万辆、164.6万辆，环比分别下降5.7%、3.4%，同比分别下降2.7%、1.7%。新能源汽车继续维持高增态势，产销量均为21.7万辆，环比增长0.5%、5.4%，同比增长1.5倍、1.6倍。从汽车协会公布的数据来看，5月汽车产销同环比均下滑，主要在于：1）汽车消费进入淡季，原材料成本上涨，厂家促销政策有所收紧，叠加去年二季度的高基数影响；2）芯片问题仍未得到有效缓解，汽车生产受限，导致产量降幅明显高于销量。叠加去年的高基数影响，预计产销环比将持平，而同比将继续回落。其中，乘用车表现或好于商用车，新能源汽车则有望保持高增长率。
高基数和频繁降雨双重影响下，家电内销增速同比下滑，出口驱动力依然较强。5月家电供给指数同比上升12.18%，环比下降8.14%。随着前期低价库存消化完毕，二季度部分家电企业原材料压力将有所体现，5 月受到降雨及同期高基数影响，空调内销同比下滑。对比来看，2021 年5 月海外需求持续扩张，而海外局部疫情又有所波动、海外产能恢复偏弱，空调出口再度迎来较高增长。2021 年5 月家用空调总销量1588.4 万台，同比下降3.3%，内销878.1 万台，同比下降14.5%；出口710.3万台，同比增加15.5%，较2019 年5 月分别-4.0%、-14.5%、+13.2%。高基数及频繁降雨影响下，内销有较大压力。一方面，2020 年5 月同期疫情封城措施初步解除，零售快速恢复，带来较高的同期基数，另一方面，根据中国气象局数据，2021 年5 月，全国平均气温16.9℃，较常年同期偏高0.7℃，但5月全国平均降水量74.8 毫米，较常年同期偏多7.7%，且南方发生6 次区域性暴雨过程，江西、湖南、浙江平均降雨量大幅超过常年同期，整体导致内销表现较弱。
原材料价格大涨，前期需求提前透支，工程机械供给指数同环比双降。5月工程机械供给指数同比下降7.18%，环比下降13.45%。5月挖掘机销量同比自2020年3月以来首次出现负增长，其中国内销量连续两个月为负增长，出口持续保持高增长。根据中国工程机械工业协会行业统计数据，5月销售各类挖掘机27220台，同比下降14.3%；其中国内22070台，同比下降25.2%；出口5150台，同比增长132%。国内销量出现回落的原因：一、去年高基数影响。去年同期疫情控制后，下游房地产、基建行业复苏，带动挖机需求快速增长，导致去年基数大幅提升。二、需求提前透支。今年一季度以来销量保持高增长，尤其是3月市场销售突破历史新高，提前预支了4、5月的销售。三、钢价的大幅上涨，传导至工程机械销售价格上调，进而影响下游采购热情。3月以来，钢价格大幅上涨，5月甚至脱离基本面大幅上涨，企业短期利润大幅收缩，具备核心竞争力的企业被动调整部分品种销售价格，这使得下游压力剧增，进而减少订单。
疫情反复加上同业竞争，我国造船业供给指数环比下降。5月造船业供给指数同比上涨34.69%，环比下降0.43%。1-5月份，全国造船完工1332万载重吨，同比下降20%。承接新船订单1158万载重吨，同比下降1.2%。5月底，手持船舶订单7992万载重吨，同比下降5.3%，比2019年底下降2.1%。5月全球疫情感染人数持续增长，海运贸易受到严重影响，干散货船运运价持续处于低位，船东提交新船订单积极性明显减退。5月我国船厂新船订单也有所萎缩，单月新船订单量170万载重吨，环比下降65．9％，而韩国船厂凭借相对更高水准的建造技术揽获不少LNG新船订单，单月接单量明显增长，中国和韩国船厂新船接单差距明显缩窄。5月我国船厂接单量低于造船完工量，使得手持订单量下降64万载重吨。
投资和销售增速持续回落，新开工面积降幅收窄，建筑业供给指数同比下降。5月建筑业供给指数同比降低3.88%，环比增长12.02%。5月地产整体呈现投资和销售增速持续回落，新开工面积降幅收窄的态势。2021 年1-5 月，商品房销售面积同比增长36.3%，较2019 年同期增长19.6%；商品房销售额同比增长52.4%，较2019 年同期增长36.2%。从单月数据看，商品房销售面积、销售金额同比分别增长9.1%、17.5%，较前值分别回落10.1、15.0 个百分点，单月增速自2 月以来高位持续回落。投资端表现靓眼，一方面源于1-5 月行业施工面积同比增长10.1%，较1-4 月增速继续回落，但仍处于高位。同时，5 月土地端表现一般，1-5 月购置土地面积、土地成交价款同比增速分别为-7.5%、-20.5%，单月同比分别下降31.6%、下降0.3%。5月房屋新开工面积同比增长6.9%，较2019 年同期下降6.8%；单月同比下降6.1%，连续2 月出现负增长。开工下滑的原因是多方面的，集中供地、融资收紧、销售增速回落都对房企开工形成一定压制。 受雨季以及限电影响，需求端区域性分化明显，但总体来看需求仍维持在较好水平。5月建材供给指数同比增长7.03%，环比增长30.77%。总体来看，5月份需求仍能维持在较好水平，单月产量达到历史同期次高水平，环比略有增长，同比小幅下降。1-5月全国累计水泥产量创出历史同期新高，同比增速持续回落，剔除基数影响，从两年平均增速来看，产量仍能保持较为稳定的增长。单月产量出现下降主要是受多重因素影响：一是基数影响。上年同期受疫情影响复工复产加速推进，水泥产量大幅提升，创出历史最高，基数较高；二是气候因素。受大范围持续强降雨天气影响，南方地区需求普遍出现明显下滑；三是大宗商品价格上涨导致部分工程资金紧张，施工进度放缓，间接影响需求；四是限电影响。云南、广东等地电力供应紧张，局部地区实行限电措施，水泥企业生产受限。需求方面，根据百年建筑网对全国29个省级行政区506家搅拌站的调研数据显示，5月末全国搅拌站平均产能利用率为23.44%，环比上月上升1.21%。整体来看，5月份工地开工率先升后降，混凝土搅拌站产能利用率冲高回落。
二、5月投资和消费增速均不断恢复，出口继续保持较快增速，国民经济继续呈现稳中加固、稳中向好态势
5月份，中国制造业采购经理指数为51%，比上月下降0.1个百分点，持平稳，也高于历史同期水平；非制造业商务活动指数为55.2%，较上月上升0.3个百分点，升至较高景气区间；综合PMI 产出指数为54.2%，高于上月0.4个百分点，表明我国企业生产经营活动总体延续稳步扩张态势。整体来看，企业生产稳中有增，供给端保障较好，不过，原材料价格上涨对中下游企业的影响进一步显现，特别是小型企业困难增加，供需两端有所收缩。
2021年5月，中国经济继续稳定恢复，供给端呈现工业放缓、服务业加速的态势。5月规模以上工业增加值同比实际增长8.8%，低于4月1个百分点；比2019年同期增长13.6%，两年平均增长6.6%，下降0.2个百分点。全国服务业生产指数两年平均增长6.6%，较上月加快0.4个百分点。从季调后环比看，工业增速与4月持平，均增长0.52%。分三大门类看，5月份，采矿业增加值同比增长3.2%；制造业增长9.0%；电力、热力、燃气及水生产和供应业增长11.0%。当前工业部门复苏仍受三大因素支撑，即中上游价格上涨带来的盈利效应、外需高增带来的中下游制造业增长以及下游建筑业繁荣带来的建材等需求。“具体来看，第一，上游价格上涨对下游的传导仍然没有完全通畅，暂时仍体现为盈利效应；第二，在海外疫情反复下，国外供给能力仍然不能替代中国出口；第三，建筑业受到基建和地产韧性拉动，仍处于繁荣状态。”
就业复苏和疫情防控形势向好继续推动居民消费意愿回升。5月份，社会消费品零售总额同比增长12.4%，主要受同期基数变动因素影响，增速比4月份回落5.3个百分点。与2019年同期相比，社会消费品零售总额增长9.3%，增速比4月份加快0.5个百分点；从环比看，5月份社会消费品零售总额环比增长0.81%,增速比上月加快0.56个百分点。1—5月份，社会消费品零售总额同比增长25.7%；两年平均增长4.3%，比1—4月份提高0.1个百分点。总体来看，5月份消费市场保持较好恢复态势，呈现商品零售平稳增长、服务消费明显复苏、线上消费较快增长、线下消费继续改善的特征。但也要看到，境外疫情输入压力依然较大，局部地区零星散发疫情仍有发生，消费市场复苏仍面临不确定因素。下阶段，随着疫情防控更加精准有效，培育完整内需体系的系列举措和全面促进消费政策措施不断见效发力，消费市场将有望持续稳定恢复。
工业企业利润高增带动制造业投资反弹；房企加快周转等因素维持房地产开发投资韧性；基建投资仍有待进一步发力。2021年1-5月，全国固定资产投资同比上涨15.4%，涨幅较前4月收窄4.5个百分点。
基建方面，1-5月，基础设施投资同比增长11.8%，两年平均增长2.6%。基建投资增速在很大程度上和资金捆绑在一起，从目前的情况来看，资金到位速度偏慢。 财政部数据显示，截止到5月底，今年地方政府专项债券已发行5726亿元，仅完成全年计划的16.5%，大幅低于去年同期的57.3%，也低于2019年的40%。受制于公共财政支持力度偏弱、专项债分流作用、优质项目缺乏等因素，基建投资增速出现大幅改善的概率不高。
地产方面，房地产投资增速回落，但仍有韧性。1-5月份，全国房地产开发投资54318亿元，同比增长18.3%，与1-4月份相比，增速放缓3.3个百分点。房地产开发投资增速已从今年1-2月份38.3%的高位，连续三个月回落。但无论是从供给面还是需求面看，房地产投资仍然具有较好韧性。一方面，房地产开发商在“三道红线”压力下加快竣工结转、回收资金以降低实际负债率，这在短期内可能刺激投资增加。同时，从居民中长期贷款持续维持较高的水平可以看出，居民的购房需求也具有韧性。
制造业方面，制造业投资两年平均增速由负转正。1-5月制造业投资同比增长20.4%，两年平均增速由1-4月份下降转为增长0.6%。在大宗商品涨价的大背景下，制造业投资可能受到上游涨价的侵蚀，未来增长空间和速度都有限。且在海外供需缺口弥合下，出口增速边际放缓，加之输入性通胀压力持续存在，制造业对经济修复程度可能不及预期。
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