新华财经北京4月7日电 当前新兴市场主要国家风险上升值得关注，一方面是经济表现已经明显落后主要发达国家；另一方面资金与资产价格无自主性加剧压力，潜在不良前景蕴含更大风险。市场目前出现“新兴市场加息预期带动全球加息潮”的声音，这一观点值得讨论。
1、资金动向受制发达国家不变
据国际金融协会最新数据显示，新兴市场连续12个月实现资金净流入，但2021年3月流入新兴市场国家投资总额约为101亿美元，较2月明显回落。这虽然是新兴市场连续12个月实现资金净流入，但未来前景不良已经透过汇率与股指显现。新兴市场资金流入或上涨局面只显示其是暂时的避风港，或是投机策略的一种选择。因为新兴市场经济和产业结构不良、市场与技术阶段波动大、受制于发达国家，资金短期化或局部性凸显。这对新兴市场并非是机遇，危机可能是在加大，并非减弱。
2、加息临时性受制利差风险扩大
3月初，首先是乌克兰加息，随即巴西、土耳其、俄罗斯加息，新兴市场主要国家接连加息举措引起市场舆论偏激性预期，加息潮已经来临的预期进一步上升。然而，纵观新兴市场主要国家加息举措背景与环境则是来自美债收益率回升，这是直接触发新兴市场资本流入减少的主要担忧。乌克兰央行大幅紧急上调利率至30%；随后巴西、土耳其紧随其后，他们分别将基准利率上调至2.75%、19%；俄罗斯则宣布加息25个基点至4.5%。新兴市场主要国家加息有其自身的必然性，一方面是美债收益率上升；另一方面是担心美元升值对新兴市场货币造成贬值压力。美债收益率连续上升突破重要位置之后，对全球资本回流美元资产趋势很具影响力，新兴市场主要国家选择加息也是在提前防备资本外流。据国际金融协会数据显示，3月初每日从新兴市场流出资金规模大约2.9亿美元，而2月每日流入约3.25亿美元。对标2020年第四季度以后，美国已经转为资本净流入，2021年1月净流入规模超过千亿美元。这对新兴市场未来已经形成压制与挑战。自3月美债收益率快速上行后，国际部分资金从新兴市场主要国家撤出，因此俄罗斯、巴西以及土耳其的货币均在3月下旬持续贬值，而实际上3月以来美元指数变化并不大。相反俄罗斯卢布自3月高点贬值1.2%，土耳其里拉自3月高点贬值2.4%，巴西雷亚尔自3月高点贬值5%。目前新兴市场主要国家普遍存在货币政策风险，这些央行提前加息预防跨境资本流出，防止资金撤离与货币贬值是启动加息的不得已选择。然而，这并不能从根本上解决问题，反之问题复杂性或不良性进一步恶化，更难谈及全球加息潮。预计未来南非、尼日利亚、泰国等新兴市场国家同样有跟进加息的可能，但最终新兴市场国家经济退化已成事实，货币被动和利率优势将黯然失色。
3、通胀前景外部压力更严重尖锐
由于美国国债收益率上升，加之前期疫情投放政策驱动，当前大宗商品上涨逻辑为价格驱动型显著，量价齐涨主旋律凸显通胀压力来势凶猛。叠加疫苗效应的复工复产需求，市场对流动性敏感的大宗商品特殊性极其敏锐。尤其含有金融属性的有色金属引领性极强，这表明商品金融化、投机期货化已经成为价格驱动的重要现实与逻辑。这既为商品价格上涨创造了有利条件，政府宽松的财政政策等逆周期调节措施对冲经济下行，并且又使得投资回暖可以增强大宗商品的需求成为假象，资源板块可能采用进一步提价的方式来面对快速上行的需求，进而通胀局面恶性循环依然越发严重。尤其是全球化、金融化效应的传导性形成中下游产品在通胀上行间实现盈利水平的逆势上行，流动性过剩局面的价格因素难以减轻通胀循环逻辑；反之将循环间关联面进一步拉大，进而使得通胀关联因素愈加扩张和全覆盖、全领域，这就使得通胀前景更加复杂化，进而事实通胀并未出现，但心理通胀已经来临，这正是新兴市场国家加息的源头与起因。从新兴市场主要国家通胀率看，截至2021年2月俄罗斯、巴西分别为5.7%、5.2%，而土耳其同比高达15.6%，且均位于快速上升通道。而新兴市场通胀受制因素追溯到美元供给与输出。美联储货币政策独立性是其结构矛盾乃压力，甚至是长期问题积淀不可持续的必然。因为美国大规模投入导致通胀+经济过热肯定促使美联储提早收紧货币政策，这是新兴市场必将面临的现实形势与未来前景。尤其近期IMF最新外汇储备报告数据显示，尽管美元仍是全球主要央行持有规模最大的储备货币，但占比下滑至25年以来最低。2020年第四季度美元在全球外汇储备中占比由之前第三季度的60.46%降至59.02%，这已连续3个季度下降。其实美元占比下降是美元贬值的功力，反之却使得其它货币被增持，但这些货币升值压力不可承受，并直接压制经济恢复。而最为重要的在于美元充斥全球所有版块与领域，美元风险预期过于简单。
因此，新兴市场主要国家加息的表面化值得深入论证，美元深谋远虑需要严谨理性看待。（作者为中国外汇投资研究院独立经济学家谭雅玲）
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