10年期美债收益率已突破1.3%，创下近11个月以来高点。从原因来看，一是美国通胀预期持续升温，二是美国财政刺激计划加速落地，共同引发长债收益率上行。
春节长假后首个交易日，三大期债跳空低开，日内有所分化，二债和五债先抑后扬，十债相对偏弱，市场交易逻辑从资金流动性层面转向通胀层面。春节假期之前，流动性环境和资金面的剧烈波动引发了债券市场的调整，资金面主导了春节前流动性债券市场的行情。春节假期期间，海外市场出现了明显的全球经济复苏和通胀交易行情，带动国内期债节后首日跳空低开，尤其对长端利率债产生不利影响。
从外部环境来看，节假日期间全球疫苗接种加速推进，新增确诊病例持续下降，海外疫情蔓延趋缓。此外，美国拜登政府要求联邦法院暂停抖音海外版TikTok禁令，提振全球市场风险偏好。与此同时，海外商品市场、股票市场和债券市场对国内债券市场的影响都偏不利。
首先，春节期间主要大宗商品价格出现上涨，尤其是国际油价出现集体快速上涨，反映了明显的通胀预期。最新数据显示，美原油3月合约盘中触及62.26美元/桶，上涨至13个月高点，布伦特原油价格一举突破65美元/桶，年初至今涨幅已超过25%。油价上涨背后有多重因素，一方面是疫苗接种量增加、新增确诊病例快速下降带来的需求修复预期以及美国财政刺激计划落地预期，另一方面是美国严寒天气导致的部分油企停工的供给冲击。与此同时，铜价以及其他有色金属价格的大幅上涨更是直接地反映了全球经济复苏预期和通胀预期，2月以来COMEX铜期货上涨超10%，黄金价格也在通胀预期之下下跌3.71%。
其次，春节期间全球长端国债收益率大多数都处在反弹过程中，美国、日本、印度和南非等国家十年期国债到期收益率均出现明显上行，其中美国长期国债到期收益率上行幅度较为明显，10年期美债收益率已突破1.3%，创下近11个月以来高点。从原因来看，一是美国通胀预期持续升温，二是美国财政刺激计划加速落地，共同引发长债收益率上行。
最后，春节假期海外主要股票市场均有所上涨，其中道琼斯工业指数、标普指数、纳斯达克指数、欧洲50指数均创下近期新高，日经225指数30年来首次冲上3万点。全球股票市场的普遍上涨反映了市场风险偏好的明显回升，这与大宗商品价格上涨、债券收益率上行是同方向的，背景都是全球经济修复预期和通胀预期。
海外市场在春节假期表现出明显的通胀预期和风险偏好提升，对国内债券市场而言，全球再通胀预期与国内通胀回升的吻合可能会引发债券市场对经济修复、再通胀、政策加速退出的预期，均对债市不友好。从国内环境出发，影响债券市场的因素也是多空交织。
从国内基本面来看，春节前公布的1月通胀PPI数据回升、新增贷款投放创新高、新增社融超预期，春节期间发布的消费数据好于预期等均在一定程度上构成了不利于债市的基本面环境。数据显示，1月人民币贷款增加3.58万亿元，同比多增2252亿元；社会融资规模增量为5.17万亿元，预期4.47万亿元，前值1.72万亿元。此外，1月PPI同比上涨0.3%，前值下降0.4%，连续11个月之后首次转正。
PPI同比重回正增长，回升趋势或将延续一个季度。全球疫情见顶、需求回升成为推动上游大宗商品价格的主要因素。海外疫苗接种逐步推进、全球新增确诊病例明显下降，国际原油价格和美国长期国债利率回升均表明了全球经济逐步修复。预计随着全球经济修复延续，工业品价格上涨趋势会延续，叠加基数效应，一季度PPI同比回升速度将进一步加快。
从央行公开市场操作来看，节后首日央行开展了2000亿元MLF操作和200亿元7天期逆回购操作，当日有2000亿元MLF和2800亿元逆回购到期，实现净回笼2600亿元。在公开市场业务公告中，央行指出其操作背景在于春节后现金逐步回笼。对于债券市场来说，货币政策和资金面作为更为敏感的因素在春节后并非绝对利空，货币政策仍以稳为主，尚未明确转向。
节前央行发布的《2020年第四季度中国货币政策执行报告》中提出下一阶段将“引导市场利率围绕公开市场操作利率和中期借贷便利利率波动”。事实上，春节前夕股份制银行1年期同业存单发行利率已连续12个交易日在3.0%上方运行，显著高于2.95%的1年期MLF操作利率。短期货币政策操作或将再次引导同业存单利率回归MLF操作利率，资金面预计维持紧平衡，叠加通胀预期，资金利率和长债收益率或将继续弱势振荡。
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