本轮尿素行情起始于9月底。截至11月18日，以河南心连心为代表的尿素现货价格较本轮起点累计涨140元/吨；期货盘面与现货走势趋同，主力2101合约四季度累计涨194元/吨。一是今年尿素平均价格处于相对低位，利润压缩限制了尿素产能释放；二是农产品价格上行，农户种植利润较往年明显改善；三是下半年印度接连招标，有效提振了市场做多情绪。而随着尿素价格攀升至上市以来的高位区间，利多因素逐步弱化，生产企业卖出套保机会显现。
企业利润改善 产能释放可期
年初，由于尿素市场处于需求旺季，价格短期坚挺，但随后一路走低；年中，主要原料煤炭价格企稳回升，尿素产业利润被压缩至近年来低位，盈利企业比例明显收窄。在此情况下，生产企业增加检修时长，同时延缓新增装置的产能投放，尿素供应增幅下降明显。其中，6月全国尿素产量479万吨，同比下降8.3%。而随着尿素价格攀升、生产利润改善，企业开工率逐步上扬，1—10月全国尿素累计产量4556.56万吨，同比增加1.69%，增幅较1—9月扩大0.97个百分点。今年剩余时段仍有新装置投放，预计尿素产量增幅将进一步扩大。
需求淡季到来 商储空间受限
尿素需求中农业需求占比最大，约为总需求的2/3。农业需求旺季主要集中于3—10月，其余月份尿素消费量相对偏低。今年农业生产利润出现恢复性增长，农业部门对肥料成本接受能力提升，支撑了前期的尿素价格。而随着农业需求季节性下滑，尿素的主要流向为贸易商淡储。当前尿素价格接近年初的旺季水平，贸易商淡储的利润空间受限且风险增加。后期尿素价格适度下调更有利于贸易商淡储。
内外价差高企 新一轮印标利好有限
印度招标往往成为市场行情的催化剂，尤其是当尿素价格处于相对低位时。年初以来，印度累计已开标八次，进口总量777万吨，其中来自中国的有313万吨。最近两标中国对印出口185万吨，从占比来看，第七标来自中国的有120万吨，占比66.6%，第八标来自中国的有65万吨，占比降至29.8%，这说明随着国内尿素价格攀升，尿素出口优势在快速消退。有消息称，印度可能在11月中下旬继续招标，招标量在150万吨以上。当前国内外价差约20美元/吨，预计在当前的价差水平下，对印度的出口量将不及第八轮。
总之，当前，生产企业卖出套保机会显现，建议择机把握以稳定生产经营。关于套保月份的优先选择，我们认为，2101合约对应需求及物流淡季，后期期现价格回落空间更大，适合作为卖出套保的优先月份。
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