Mysteel宏观周报：国常会定调下半年货币流动性，美联储会议纪要引爆全球

一、国内宏观：国常会定调下半年货币流动性，净投放连续两周超4500亿

（一）国常会：“放水养鱼，不搞大水漫灌”

国务院总理李克强8月17日主持召开国务院常务会议，会议指出，下一步要继续落实好为市场主体减负等金融支持政策：保持流动性合理充裕但不搞大水漫灌；有效发挥结构性直达货币政策工具精准滴灌作用，确保新增融资重点流向实体经济特别是小微企业；深化市场报价利率改革，引导贷款利率继续下行。

点评：方正证券首席经济学家颜色表示，在国内疫情受到控制、经济基本面逐步走出疫情影响以及7月实体经济数据进一步回升的背景下，央行将继续施行常态化货币政策，以稳为主，不会进一步收紧；在基本面持续变好的情况下，未来流动性将以精准滴灌为主，短期内不会全面降准。然而，不搞大水漫灌并不意味着水量不充足。尽管降准降息空间有限，但央行会更多通过公开市场操作、MLF等平滑短期资金面，继续保持流动性的边际宽松。

（二）LPR报价已经连续5个月维持不变

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2020年8月20日贷款市场报价利率（LPR）为：1年期LPR为3.85%，5年期以上LPR为4.65%。LPR报价连续5个月无变化。

点评：国金证券表示，此次LPR保持不变，与5月以来货币政策边际收紧的态势相一致，均属于宽松总基调下的正常调整；当前我国经济复苏动能相对偏弱，货币政策不会持续收紧，未来货币政策存在从当前略紧到略松的可能性：预计对中小银行再定向降准一次，幅度为50bp；预计MLF利率存在5bp左右下降空间，相应的LPR利率也将有所下调货币量的宽松仍将比较明显。

（三）央行连续两周净投放超4500亿元

当周央行共计开展6600亿元逆回购操作、7000亿元MLF操作、500亿元国库现金定存操作，同期有5000亿元逆回购、4000亿元MLF和500亿元国库现金定存到期。从全口径看，央行公开市场本周实现净投放4600亿元，已经连续两周净投放超4500亿元。

点评：央行已连续11个交易日开展逆回购操作。中信证券明明表示，为稳定流动性，预计央行直到月底前的资金投放量都会比较大。业内人士表示，近期央行呵护资金面意图明显，虽然下周公开市场将面临较大的回笼压力以及月末因素扰动，但央行将大概率继续开展逆回购操作，纵使资金面仍保持在“紧平衡”状态不改，银行间市场利率也不会出现太大波动，市场无需过度担心。

（四）7月财政收入向好，支出由负转正

7月一般公共预算收入同比增速继上月收入增速首度转正后进一步回升，同比增速加快至4.3%，创去年12月以来增速新高。7月一般公共预算支出同比上行33个百分点至18.5%，单月增速为2019年以来最高，表明在注重实效的政策要求下财政支出进度明显加快。

点评：下半年是全面落实上半年积极财政政策的关键时期，在货币政策逐步回归常态化的阶段，积极的财政对经济拉动的作用是显著的。7 月公共财政支出增速较上月回升约33个百分点至18.5%，支出节奏如期加快。中邮证券预计，下半年积极的财政政策取向不会发生变化，但对经济的拉动效用可能会逐步边际递减。

二、国际宏观：美联储会议纪要对经济预期偏悲观，欧元区经济复苏显著放缓

（一）美国初请失业金人数反弹超百万人

8月21日，美国劳工部发布的数据显示，美国截至8月15日当周初请失业金人数为110.6万人，远超市场预期的92.5万人，前值上修8千人至97.1万。

点评：市场评论指出，美国截至8月15日当周初请失业金人数意外回升至100万人以上，表明美国就业市场再次陷入困境。即便当前的失业金申请人数较三月底最严重时有了显著下滑，但仍远远高于疫情前水平。市场人士指出，当前美国每周600美金的联邦失业金补贴7月到期后已经中断近一个月，与居民消费息息相关的行业收入（零售商业、服务业）都将面临挑战。

（二）美联储会议纪要对经济预期偏悲观

北京时间8月20日凌晨，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布了7月政策会议纪要，美联储对经济前景预期偏悲观，认为不确定性较大，影响市场风险偏好，利好避险资产。

点评：美尔雅期货研究团队表示，本次会议纪要显示美联储对于下半年经济复苏的乐观预期有所降温，并且对未来提供更明确利率路径指引一事似乎改变了之前的积极态度。同时，会议纪要并未暗示即将放松前瞻性指引和QE。

通胀目标调整方面，本次美联储并未对此作出更多详细的表述，但表示在美国面临低利率和通缩压力的情况下，修改声明和完成框架调整十分必要。市场人士认为，这表明美联储可能在接下来的9月货币政策会议中完成对通胀目标的调整，允许通胀率超过2%。这略低于市场预期，但是美联储大概率将在未来放宽通胀目标。

（三）欧元区经济放缓，V型复苏希望落空

根据8月21日公布的最新调查数据，欧元区经济复苏在8月份失去了动力，所有最重要的服务部门的需求放缓。作为备受关注的经济健康指标，欧元区的IHS Markit综合采购经理人指数（PMI）从7月份的54.9降至8月份的两个月低点51.6。数值高于50表示经济活动正在扩张，经济持续增长。但是随着各国新冠病毒确诊病例的增加，增长率大大降低。

点评：IHS Markit表示，8月出乎意料的增长放缓（经济学家曾预测的PMI为54.9）完全是由服务业导致的。制造业产出升至28个月高位，相比之下，服务提供商表示，商业活动自7月以来基本没有变化。由于商业信心下降，企业也连续第六个月裁员。IHS Markit表示，制造业和服务业公司均在裁员。

三、大类资产：美联储会议纪要不及预期引爆全球，金融市场现暴涨暴跌行情

（一）原油市场：原油供需失衡前景再现

受新冠疫情影响，油市需求前景蒙阴，然而美国的原油钻井商仍在增加产量。当周WTI原油10月期货累计上涨0.8%，布伦特原油10月期货价格累计下跌1%。

点评：在OPEC JMMC会议上，沙特能源大臣阿卜杜勒-阿齐兹敦促OPEC+成员国不要放松努力，并表示OPEC+减产协议可能延长至2022年4月。他表示油市将实现再平衡，因为OPEC+将持续减产；各成员国将严格遵守减产协议；OPEC还会要求减产不达标的国家作出补偿。针对下周原油的走势，原子资产管理（香港）有限公司创始人兼基金管理人周一预计，下周油价或将走低，原因是油价在43上方形成连续压力，指标系统显示多头已出现疲态，重心略有下移，不排除下周出现较大幅度回调，建议投资者以逢高沽空策略为主！

（二）外汇市场：美元连续下挫后再反攻

由于美联储最新会议纪要不及预期的鸽派，美元空头被迫买入美元，使得美元周三录得3月以来最大单日涨幅；而当美国申请失业救济人数上升（而非下降）时，这一涨势停止；周五欧元区经济数据疲软，再加上美国经济数据相对强劲，美元大幅反弹，最高冲至93.50附近。

点评：Monex Securities的信贷交易员Tsutomu Soma指出，尽管美元反弹，但利涨的基本面并未突显，考虑到无限量宽松和实际收益率下滑的情形，围绕美元的情绪仍普遍悲观。下周，市场将迎来杰克逊霍尔全球央行年会。美联储主席鲍威尔将发表关于美联储货币政策框架的讲话，势必将引发市场波动。道明证券分析师预计，鲍威尔将进一步阐明有关长期目标和货币政策策略的声明中即将发生的变化。

（三）股票市场：当周美股三大股指强势

当周美股表现强势，尤其是标普500指数，已经结束熊市，并连续创新高。本周道指基本持平，纳指上涨2.65%，标普500指数上涨0.74%。

点评：当周美股上涨主要得益于大型科技股的上涨。苹果在当周成为首家市值突破2万亿美元的美国公开上市公司；亚马逊与谷歌的母公司Alphabet、微软、特斯拉等当周均录得较大涨幅。在过去的21个交易日中，标普500指数的跌幅从未达到1%，并创下自1月以来的最长涨幅。不过，摩根士丹利指出，短期来看，美股市场仍存在问题，大盘有回调10%的可能。

（四）黄金市场：单周振幅超过100美元

当周黄金震荡加剧，周内一度冲破2000美元大关口，最高达到2015水平附近，不过周三遭遇不及预期鸽派的美联储会议纪要重击，金价暴跌超70美元，周五更是最低下挫至1910水平左右，单周振幅超过100美元，连续第二周下挫，最终收于1939.42美元/盎司，下跌4.25美元，跌幅0.22%。

点评：尽管如此，市场对黄金的看多情绪似乎依然稳固，主要还是得益于眼下市场还是存在很多的不确定性，例如地缘政治风险、美国大选、疫情下的经济复苏以及美国刺激方案何时落地等。另一方面，造成黄金价格波动加大还有一个原因是这股避险热潮的出现，令黄金投机者也开始大量涌入，投机情绪的不断升温，令黄金在突破2000美元关口后显得有些脆弱，一旦出现风吹草动，就很容易引发获利了结。因此在投机水分被挤掉前，黄金价格进一步的涨势可能会面临一定的限制。

四、下周要点：中国将公布7月规模以上工业企业利润

（一）中国将公布7月规模以上工业企业利润

时间：周四（8/27）

点评：国家统计局发布的数据显示，今年上半年，工业企业利润增速呈现“前低后高、由降转升”走势，二季度工业企业利润同比增长4.8%，一季度为下降36.7%，尤其是5、6月份，利润分别增长6.0%和11.5%，增速逐月加快，市场预计这一增速趋势，在7月或将持续。

（二）附表：下周关键数据和事件一览（北京时间）