一、春节垒库情况
（一）垒库幅度远超往年和预期
表1:2016-2020春节垒库情况
数据来源：Mymetal
截止3月6日，根据我的有色网的调研情况，2020年春节后以来的5周，中国国内主要市场库存垒库31.33万吨，较节前垒库191.5%；上海保税区库存垒库9.05万吨，较节前垒库33.39%；合计垒库40.38万吨，较节前垒库92.87%。
从垒库的幅度上来看，是自2016-2019年的一个高峰；从垒库的绝对量来看，40万吨的垒库量也是自2016年以来的最大量。可以看出受到疫情的影响导致下游产业复产延后，库存垒库情况远超往年和预期。
从库存的垒库结构来看，此次垒库的主要集中在国内的社会库存和上期所库存。而上海保税库存除春节后第一周的大幅上涨后，由于进口业务受限导致垒库提前结束。
（二）垒库周期预计延长
根据我的有色网的调研情况，预估2020年的春节垒库周期将达到11周，全国电解铜总库存（含上海保税区库存）将垒库至4月中旬左右。总从垒库周期上来看，2020年将是近5年除2016年以来最长的垒库周期。
表2:2016-2020春节垒库周期
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单位：周 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
|
上海保税区 |
15 |
8 |
1 |
10 |
6 |
|
全国主要市场库存 |
5 |
2 |
3 |
6 |
10 |
|
总库存 |
14 |
8 |
2 |
6 |
10 |
数据来源：Mymetal
（三）垒库峰值同比持平
根据我的有色网的调研情况，预估2020年全国电解铜春节后垒库的峰值在94万吨左右，同比去年小幅上涨1.5%。尽管预估2020年总计的垒库量将达到约50万吨左右，但由于春节前垒库的基值为历年低位的43.5万吨，预计今年的库存峰值同比去年不会有很大上涨。
表3:2016-2020春节垒库峰值和总垒库量
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单位：万吨 |
2016 |
2017 |
2018 |
2019 |
2020E |
|
全国库存基值（含保税区） |
82.6 |
62.8 |
63.3 |
65.9 |
43.5 |
|
全国库存峰值（含保税区） |
100.7 |
87 |
72.4 |
92.4 |
93.8 |
|
总垒库量 |
18.1 |
24.2 |
9.1 |
26.5 |
50.3 |
数据来源：Mymetal
二、2020的春节铜库存垒库的几个现象
在目前这样一个时期，面对市场的高库存下的一些现象，我们应当如何来了看待此次受到疫情影响的垒库。
（一）自下而上的垒库
诚如前文所言，2020年的此次垒库主要集中在在国内的社会库存和上期所库存。这是由于疫情导致的交通管制和下游复工复产延后，使得冶炼厂的厂内成品库存积压，大部分冶炼厂选择将库存转移至交割库和地区社会仓库。
根据Mymetal对下游加工企业的调研情况来看，由于终端的复工复产延后，下游加工企业的在节前的备库也存在一定积压，因此部分加工企业处在半停产清库的状态。同时，由于企业对于后续市场消费的情况处在观望中，原料端的采购相对谨慎。因此此次库存的垒库是非常明显的自下而上，预估一季度下游消费恢复有限的情况下，国内库存仍将继续垒库。
（二）高库存低消费下的现货挺价
受到国内新冠疫情影响，2月中旬现货市场升贴水报价整体呈现贴水持续扩大的趋势。到了2月下旬，小部分部分企业的复工复产，上海和广东这两个主要市场的升贴水快速回升，尤其是广东地区贸易商挺价的意愿很强，这与实际消费恢复缓慢的情况相悖。
根据Mymetal对华南现货市场的调研，造成之一现象的原因是2月长度的集中交付。大量的加工企业和贸易商交接的长单，但由于复产情况不佳为实际提货，导致华南高库存低消费下实际可流通货的减少，造成了市场实际上的现货供给偏紧的格局。因此，这一批库存的清库速度可能会较快，甚至先于消费的恢复。
图1:上海和广东现货市场升贴水
数据来源：Mymetal
（三）融资铜和非标铜进口
上海保税区库存的此次垒库情况不及预期。根据海关数据，2020年1-2月未锻轧铜及铜材进口84.61万吨，同比增加7.2%。此外，根据Mymetal对上海现货市场的调研情况，存在现货市场的进口铜占比超过往常的现象。再结合由于疫情影响导致信用证办理在2月集中的情况，我们得出的结论是相当一定量的融资铜在2月进口到国内，导致节后保税区的垒库不及预期。同时，考虑到节后废铜市场的货源的紧张，也存在着进口的低价湿法铜和非标铜替代废铜带来的进口量。毕竟从逻辑上无论是从套利的进口盈亏还是国内的消费市场都不足以支撑大量的进口铜。因此，保税区的低库存对国内消费好转这一逻辑在支撑力较弱，相反融资铜的大量进口可能会加剧国内的供应端压力。
三、总结
综上所述，我们对此次春节后的大量垒库得出的结论是：
1、由于下游消费的不足，导致产业链自下而上的垒库，意味着后续垒库的周期可能也会长于往年，预计可能会持续垒库至二季度初，也就是4月。
2、华南市场高库存中，存在部分交付长单为提取的电解铜，因此后续的去库可能会先于消费的全面恢复。因此，后续对于去库的情况需要结合下游进行验证，才能对消费的恢复情况进行准确的判断。
3、保税区库存垒库量较低，是基于融资铜和非标铜进口量占主导的情况下产生的，它对于消费恢复的指导作用非常有限。相反融资铜的大量进口可能会加剧国内的供应端压力，是需要后续进行关注的。
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