前期，锌价冲高后回落，趋势性方向不明显，基本面缺乏消息指引。而国庆节假期间累库程度不及市场预期，加之消费好转，近期锌价止跌反弹。不过，考虑到供应释放的预期强烈，其上行空间也相对有限。
利空压制19400元/吨承压
当前，市场将锌视为空头配置、10月价格很难趋势性反转，主要是中长期供应将逐步释放以及仓单风险已经减弱，锌价想突破19400元/吨的区间需要新的利好消息来提振。
精炼锌供应无虞。目前，冶炼厂开工率远远高于前几年的同期水平。进入10月，加工费持续高企，高利润促使冶炼厂积极生产。装置检修已到尾声，精炼锌单月产量接近50万吨，未来几个月势必超过50万吨。
此外，挤仓风险逐渐下降。从沪锌仓单与近月持仓差额来讨论，整体分为三个阶段：第一阶段，2016—2017年一季度，锌市场供应并不紧张，临近交割，仓单高于近月合约的多头持仓量，仓单风险不大；第二阶段，2017二季度—2019上半年，锌市处于供应短缺状态，临近交割，仓单与近月合约的多头持仓量持平，仓单风险偏大；第三阶段，2019下半年，预计随着冶炼厂流通货源的释放，仓单数量与近月合约的多头持仓量差额将恢复至2016年的水平，仓单风险下滑。
利多提振18200元/吨获支撑
10月，锌价跌破前期低点的概率也不大，主要是下游消费需求好转以及库存并未大幅累积，锌价在18200元/吨一线获得支撑。
其实，锌订单从9月中下旬开始就已经好转，体现在国庆节前两周下游大规模备货，去库量较前两年同期显著增加，华北、华东和华南社会总库存录得1.39万吨的降幅。
华北地区以镀锌企业为主，国庆节期间对部分小型镀锌厂有限产要求，但总体上环保对镀锌企业的开工影响有限。天津库存从9月中下旬开始下滑，也佐证了镀锌消费好转的事实。
华东地区在国庆节假期之后成交明显恢复，终端询价增多，采购较为积极。江苏热镀锌合金订单良好，企业生产热情高涨。
华南地区，以广东为例，大中型锌合金企业的外贸订单、五金卫浴以及门窗锁具板块的订单情况也明显改善。华南地区9月下旬消费的好转可以从库存变化中看出。该地区的库存于9月20日达到高峰4.93万吨，月底下降至4.21万吨。
累库幅度小于预期。供应压力对10月锌价的影响并不大，这可以从库存数据进行分析。随着冶炼厂产能的释放，锌锭库存并没有像市场预期一样涨起来，尤其是今年国庆节假期间，库存累积1.02万吨，其中广东为最，而上海和天津增长缓慢。
从国庆假期库存变化来看，今年国庆节假期的累库量处于往年同期的低位水平，尤其与前两年的累库量相比，差距较大。前两年锌供应持续偏紧，累库量都比今年要多。由此可见，当前库存端对锌价的压力并不大。
操作策略
综上所述，10月锌价很难出现趋势性行情，大概率维持低位宽幅振荡走势，操作上以区间思路为主，高点预计在19400元/吨，低点预计在18200元/吨。
（作者单位：海证期货）
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