概述：国外方面，美国经济表现仍强于欧元区。最新公布的美国1月非农就业人口变动30.4万人，强劲的非农就业数据表明，美国经济的潜在动能仍然很强。与之形成鲜明对比的事，同日公布的欧元区1月制造业PMI终值确认连续六个月下滑，并创下50个月来新低。在此背景下，欧洲央行行长德拉基明确指出，“欧元区经济前景所面临的风险正发展成为偏下行”，并暗示“如果形势变得非常糟糕”，欧洲央行不排除重启新一轮QE量宽买债政策。
国内方面，宏观经济指标显示经济下行压力犹存。1月财新制造业PMI48.3，创2016年2月以来新低，中国1月官方制造业PMI为49.5，连续第二个月低于荣枯线。中国12月进出口贸易增速大幅滑落为负。12月CPI同比1.9%，创2018年6月以来新低。12月PPI同比仅上涨0.9%，创2016年9月以来新低。中国2018年城镇固定资产投资同比增长5.9%，预期6%，增速持平前11个月，比上年回落1.3个百分点。12月新增人民币贷款和社融双双超预期；M2符合预期，同比增8.1%，略高于11月；M1不及预期，增速与11月持平，继续处于2014年1月以来最低增速。
一、财新PMI与官方PMI分化
2019年1月份，中国制造业采购经理指数有所回升，非制造业商务活动指数连续两个月上升，升幅有所扩大，其中服务业商务活动指数回升明显。综合PMI产出指数温和上涨，超过去年四季度高点。
1月31日周四，国家统计局公布数据显示，中国1月官方制造业PMI为49.5，连续第二个月低于荣枯线，但高于预期49.3，前值为49.4。
值得注意的是，制造业中，大型企业扩张速度回温，小型企业整体收缩继续加剧，不仅位于临界点以下，回落幅度还较上月更大。
另有中国1月官方综合PMI为53.2，前值52.6，景气度有所回升，表明我国企业生产经营活动总体增速加快；中国1月官方非制造业PMI为54.7，大幅高于预期及前值53.8，表明非制造业总体扩张步伐有所加快。但统计局解读指出，证券、房地产等行业连续位于收缩区间，行业景气度偏弱。
2月1日周五，财新公布数据显示，中国1月财新制造业PMI48.3，创2016年2月以来新低，远不及预期49.6，前值49.7为2017年5月以来首次跌破荣枯线。
值得注意的是，财新制造业PMI的这一走势与前一天公布的国家统计局制造业PMI并不一致。一般认为，财新PMI的中小企业样本更大，此次财新PMI与统计局PMI分化符合这一特征。
整体而言，1月以基建为代表的逆周期调控政策尚未取得明显成效，制造业内需猛烈收缩，但中美贸易磋商进展积极，外需转向积极，成为一大亮点。
图1:中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、12月进出口罕见双双负增长
中国12月进出口贸易增速大幅滑落为负。按美元计，中国12月出口同比下降4.4%，大幅低于预期的2%和前值5.4%；进口同比下降7.6%，大幅低于预期的4.5%和前值3%。进出口增速均同比负增长，齐创2017年1月至今最低增速，尽显内外需疲软之势。12月贸易帐顺差570.6亿美元，预期顺差516亿美元，前值447.4亿美元。
出口方面，12月份中国对主要贸易伙伴出口增速继续明显下滑，劳动密集型产品、高新技术产品及机电产品出口增速均较11月明显回落。进口方面，排除基数效应后12月农产品增速继续回落，12月原油进口量增速回升、进口额增速回落，大豆进口量价齐跌。
出口增速明显降低，其原因一是外需疲态显现。去年下半年以来，主要经济体PMI均显著下滑，欧盟、日本经济持续低迷，新兴经济体也受美元加息的影响而出现了一定程度的经济衰退。原因二是前期数月出口抢跑效应已经消退。进口增速的大幅降低，则是由内需疲弱及进口抢跑透支效应两大因素所合力促成。
2018年1-10月中国的进出口普遍超市场预期，其中一个重要原因是关税预期导致进出口提前。随着2018年底中美和谈预期增强，关税继续提高预期消散，前期进出口被显著透支，现在开始进入“补课”阶段。
2018年以来，欧洲和日本已经出现疲态，韩国出口也趋势性下行，中国外贸难以置身事外。2019年如果美国经济不再一枝独秀，全球经济托底支撑将消失，中国进出口面临的局面将更加恶化。
图2:进出口、贸易顺差走势图
三、12月CPI时隔半年重回“1时代”PPI创2016年9月以来新低
中国12月CPI同比1.9%，创2018年6月以来新低。12月PPI同比仅上涨0.9%，创2016年9月以来新低。石油、黑色等五大行业合计影响PPI同比涨幅回落约1.71个百分点。未来关注2019年PPI持续下行至通缩的可能。
具体来看，中国12月CPI同比1.9%，预期2.1%，前值2.2%；12月CPI环比持平。12月PPI同比0.9%，为2016年9月以来最低，预期1.6%，前值2.7%；12月PPI环比下降1.0%。2018年全年，CPI同比2.1%，为2013年来最高；PPI同比3.5%。
2018年12月CPI、PPI双双低于市场预期，CPI重回1时代，PPI则直接回到0时代。2018年CPI曾一度上行，主要因为天气因素导致的蔬菜价格上涨，但2018年四季度蔬菜价格下跌回归常态，CPI趋势性回落。此外，油价回落对CPI非食品下降拉动明显，油价相关的交通通信是导致CPI同比回落的主要因素。油价是导致PPI回落的主要因素，同时黑色等也带动PPI下行。
图3:居民消费价格（CPI）和工业品出厂价格（PPI）对比图
四、固定资产投资增速持稳
中国2018年城镇固定资产投资同比增长5.9%，预期6%，增速持平前11个月，比上年回落1.3个百分点。
统计局点评指出，投资增长缓中趋稳，制造业投资和民间投资增速加快。民间固定资产投资394051亿元，比上年增长8.7%，增速比上年提高2.7个百分点。
基建投资全年增长3.8%，增速比1-11月提高0.1个百分点，比上年回落15.2个百分点；房地产开发投资全年增长9.5%，比1-11月份回落0.2个百分点，比上年提高4个百分点。
分行业来看，12月，铁路和道路运输投资均有回落。2018年1-12月，铁路运输业投资同比回落5.1%，降幅比1-11月扩大0.6个百分点；道路运输业同比增长8.2%，增幅比1-11月回落0.3个百分点。
采矿业投资增速大幅下滑，全年增长4.1%，比1-11月增幅回落4.5个百分点。
制造业投资企稳，计算机、通信和其他电子设备制造业增幅比1-11月回落2.5个百分点，但同比仍录得16.6%的增长。金属制品业、专用设备制造业、电器机械和器材制造业全年均实现同比两位数增长，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业投资同比下滑4.1%，降幅较1-11月缩窄0.9个百分点。
全年来看，固定资产投资增长动力仍然主要来自民间投资，全年增长8.7%；国有控股投资增速维持在低位，全年仅录得1.9%的增长。
图4：固投与房地产市场走势图
五、12月新增人民币贷款和社融双双超预期
中国央行公布金融数据显示，中国12月新增人民币贷款和社融双双超预期；M2符合预期，同比增8.1%，略高于11月；M1不及预期，增速与11月持平，继续处于2014年1月以来最低增速。
具体数字如下：中国12月新增人民币贷款10800亿人民币，预期8250亿人民币，前值12500亿人民币。中国12月社会融资规模增量15900亿人民币，预期13000亿人民币，前值15191亿人民币。
中国12月M2货币供应同比8.1%，预期8.1%，前值8%。12月M1货币供应同比1.5%，预期1.6%，前值1.5%。12月M0货币供应同比3.6%，预期3%，前值2.8%。
中国央行表示，2018年央行适度增加中长期流动性的供给，增强银行体系稳定性，增加了银行支持实体经济的资金来源。从效果看，提供的流动性基本都传递到了实体经济。商业银行对股权和其他投资数量有所萎缩，对M2的增量产生了影响。
中国央行还指出，2018年房地产贷款增速平稳回落，全年新增6.45万亿元。此外，全年金融企业对小微企业信贷支持力度有所加大，小微企业贷款利率有所下降。
图5:狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和新增人民币贷款数据
六、经济表现美仍强于欧欧美央行政策立场偏向宽松
（一）欧美央行政策立场偏向宽松
北京时间1月31日周四，美联储2019年首次FOMC议息会议决定暂不加息，保持联邦基金利率目标区间在2.25%-2.5%不变，符合市场预期。
美联储当天发表会议声明称，近几个月美国就业市场继续强劲，失业率保持在低位，经济活动稳步扩张，家庭消费持续强劲增长，但企业固定资产投资增速有所放缓。同时，美国整体通胀水平依然维持在2%左右，长期通胀预期指标几乎没有变化。
值得注意的是，与前几次的声明相比，美联储当天的声明删除了“进一步渐进加息”以及“经济增长前景面临的风险大体平衡”这两句重要措辞，并且还改口称，美联储将对未来的利率变动保持耐心。
而在前一周，即北京时间1月24日周四晚间20:45，欧洲央行公布1月政策利率会议决议，维持三大利率不变，也维持利率和再投资的和前瞻性指引不变，再次明确首次加息后将继续实施QE到期债券再投资。这是欧洲央行QE落幕之后的首次会议。
利率前瞻性指引方面，欧洲央行声明重申预计至少在2019年夏天前将保持利率不变；将确保欧元区核心通胀水平继续在中期内低于并接近2%，只要通胀方面需要，将维持关键利率在当前水平不变。表述与前五次会议一致。
关于再投资的前瞻性指引，欧洲央行声明维持上次表述不变：再投资将一直持续到首次加息后很长一段时间，且会持续足够长的时间，以维持有利的流动性条件和货币宽松的充裕程度。
欧洲央行删除了之前声明中关于资产购买和QE结束的内容。
欧洲央行行长德拉吉1月28日出席欧洲议会经济与货币事务委员会的听证。他重申了上周四在议息决策后记者会的言论，即认为“欧元区经济前景所面临的风险正发展成为偏下行”，并暗示“如果形势变得非常糟糕”，欧洲央行不排除重启新一轮QE量宽买债政策。
（二）经济表现美仍强于欧
北京时间2月1日周五晚间，美国劳工部公布数据显示，美国1月非农就业人口变动30.4万人，预期16.5万人，前值31.2万人。
不过长时间的政府关门还是影响到了失业率，美国1月失业率从上月的3.9%上升至4%，创7个月新高，超过预期。
强劲的非农就业数据表明，美国经济的潜在动能仍然很强，尽管美联储已经因为经济前景变得黯淡而在加息问题上更加谨慎。同时，美国刚刚经历了有史以来最长的政府关门，但爆炸性就业增长仍在持续。
如今美国经济也已经连续9年扩张，进入有史以来第二长扩张周期。特朗普政府内政外交的进攻性政策，导致近几个月商业和消费者信心恶化，美国经济笼罩上一层阴云。
2月1日周五，据Markit数据显示，受德国PMI逾四年首次收缩以及意大利PMI收缩加剧，创超五年来新低拖累，欧元区2019年1月制造业PMI终值确认连续六个月下滑，并创下50个月来新低。
欧元区制造业PMI由去年12月的51.4降至50.5，为2014年11月以来最低。期内，制造业产出增速放缓至67个月低；新订单连续四个月收缩，且降幅为2013年4月以来最大；成品库存积累创纪录高。
一月欧元区制造业的PMI出现回调，将拖累一季度欧元区的经济表现，并且显示出经济衰退的可能性在增加。
一些暂时的困难，如法国的示威抗议、汽车业的动力不足以及政治不稳定、全球贸易保护主义抬头等因素都是造成欧元区制造业PMI回调的重要原因。
图6：欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
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