2019年上期所天然橡胶期权开始上市交易，这对于有套保需求的企业及橡胶投资者来说都是一项重大利好。相比其标的期货合约，橡胶期权合约丰富的策略组合给期权使用者带来了更大的操作空间。
对于需要套期保值的企业而言，无论是直接买入期权减少资金占用，还是根据行情构建合适的策略组合降低套保成本都是行之有效的选择。
对于橡胶市场投资者而言，期权的使用大大丰富了投资者的交易方式。投资者基于不同的行情预期，都可以构建出对应的策略组合，例如，在小幅变动的单边行情中构建价差策略赚取行情收益或在振荡行情下通过卖出跨式、宽跨式策略赚取时间价值等。
买入期权的最大亏损为权利金，因此通过期权与期货的结合操作，投资者有机会在实现收益的同时控制最大亏损。下面我们以2016—2017年的橡胶行情作为案例，通过计算期权的理论价格进行分析。
假设投资者在2016年11月8日买入5手期货RU1705合约，价格在15550元/吨附近，至11月29日左右已经有了超过3000元/吨的明显收益。投资者此时犹豫不决，平仓担心价格持续上涨而没有抓住持续盈利的机会，持仓则又担心后市期货价格回调保不住到手收益。若当时期权合约已经挂牌上市，则投资者可以通过期权交易在实现收益的同时有效控制风险。
若当时橡胶期权挂牌上市，投资者可以利用买入期权风险有限的特征，将期货头寸平仓止盈，并用部分已实现收益买入5手标的为RU1705的看涨期权，价格为845元/吨。若标的期货价格再度上涨，期权头寸可以获得相应收益。即使未来行情并不如意，出现下跌回调，最大损失也不超过买入期权所付出的权利金。
12月中旬，橡胶价格上涨至20500元/吨附近，若一直持有期货至12月14日收盘，每吨盈利约4760元。若11月29日期货持仓换为买入期权，投资者12月14日期权平仓盈利约为1110元/吨，期货和期权总获利约每吨4300元，总盈利较为接近。
2017年1月24日，投资者试图追高并买入RU1705合约5手，入场点位在20240元/吨，并于2月13日价格涨至22000元/吨左右时离场，与此同时还买入了5手标的为RU1705合约的对应看涨期权期待未来价格继续上涨，买入期权价格为582元/吨。之后胶价连续下跌，假设该投资者于2月23日止损出场，期权损失约为580元/吨。若一直持有期货，总体上每吨亏损1550元，而假如中途替换为期权，则最终每吨盈利1185元。该投资者虽然判断错了未来价格变化的方向，但通过期货与期权的组合策略控制了投资风险，期权最大损失仅为所付的期权费，成功规避了之后橡胶价格下跌的风险。
期权上市丰富了投资者的交易手段，上述案例显示利用期权期货相结合的方式锁定收益、控制风险。投资者还可根据对行情的判断运用更多丰富的交易策略。
（作者单位：海通期货）
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