王心彤|光大期货研究所煤焦研究员
英国东安格利亚大学金融与经济学硕士，现任光大期货研究所煤焦研究员，历任混沌天成黑色研究负责人，安迅思煤炭和甲醇行业分析师。多次在上海证券报等权威媒体发表评论观点。侧重煤焦基本面分析。
核心观点
❒.由于焦煤供应端有明显缩量，同时秋冬季焦化限产不及预期，供需偏强支撑焦煤价格。
❒.2019年焦煤面临最大的风险是黑色系整体利润收缩挤压焦煤利润带来的价格下滑。
❒.赤字率大概率会上调，但不会突破3%。
❒.黑色系整体利润或会收缩，主要受需求引导
大宗内参：黑色除焦煤外其他商品在11月前后都出现比较大幅的下跌，您认为焦煤抗跌的原因是什么？2019年焦煤面临最大的风险是什么？
王心彤：焦煤比较抗跌主要是自身基本面的原因。2018年四季度以来，由于焦煤供应端有明显缩量，同时秋冬季焦化限产不及预期，供需偏强支撑焦煤价格。国产方面，10月山东利剑行动、山西下发文件，针对生产煤矿超能力和超层越界等开展核查，加之山东煤矿事故影响，部分煤矿产量均有不同程度受限。进口方面，临近年底，在煤炭进口平控政策下，进口量也有一定减少。需求方面，2018年秋冬季环保限产不执行“一刀切”政策，焦化限产力度不及预期，焦化开工率下降有限，需求正常。因此焦煤价格比较抗跌。对于2019年，宏观经济预期偏空，黑色系整体利润面临收缩，目前利润最大的还是焦煤端，因此2019年焦煤面临最大的风险是黑色系整体利润收缩挤压焦煤利润带来的价格下滑。
大宗内参：2018年财政赤字2.6%，您认为2019年会突破3%吗、为什么？对基建的影响能否量化？
王心彤：赤字率大概率会上调，但不会突破3%。一方面国际上多个国家将3%作为赤字率的警戒线，另一方面，在减税降费政策下，财政收入的减少也在制约赤字率的实际效果。在对地方政府“开正门、堵偏门”的政策思路下，地方政府专项债扩容大概率是宽财政的实施方向。同时对基建的影响无法量化，因为赤字率的上调涉及到增加支出或者减少收入两方面，而对今年基建形成推升作用的应当是地方政府专项债的发行。但首先专项债按规定无法作为基建项目的资本金使用，仅能补充在建项目的后续资金，其次去年发行中，约半数为土地储备类专项债，对基建提振还需要考虑专项债的实际质量。
大宗内参：您对春节之前和春节之后的行情走势怎么分析？
王心彤：焦煤方面，春节前主要受煤矿安全生产方面的影响，近期国家煤矿安监局发布通知明确，对采深超千米的冲击地压煤矿与煤与瓦斯突出煤矿进行检查，主要涉及部分配焦煤矿，主要集中在山东，安徽，河南等地，影响煤矿产能8000多万吨。同时陕西省神木市煤矿井下发生事故，在此影响下，部分煤矿提前停产限产，供应减少支撑焦煤价格。但是春节后煤矿能否正常开始生产的时间及范围还未确定，因此节后市场存在不确定性。焦炭方面，由于目前焦化厂利润收缩至接近平水，短期焦煤价格坚挺也将对焦炭形成成本支撑。春节后焦炭将主要受焦化退出落后产能的节奏影响。
大宗内参：您认为黑色最好的时间段和最差的时间段分别是什么时候、为什么？您认为今年黑色从强到弱的排序是什么？
王心彤：2019年来看，春节后冬储垒库，高库存会对市场有一定压力。但年后二季度初，下游开始开工，需求预计正常启动，加之随着支持基建政策的效应逐渐显现，且冬储较低，市场风险不大，对节后走势偏乐观。对于2019年，黑色系整体利润或会收缩，主要受需求引导，原料端或强于成材端。铁矿明年发运减少。焦炭方面焦化行业升级，落后产能退出仍有一定影响，因此铁矿，焦炭走势或相对强于成材。
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