核心观点：宏观货币和财政政策基调的转变已有一个月，不过从目前数据来看宏观层面的变化并不明显，货币政策边际改善下资金在银行体系和实体经济的结构性矛盾依然突出，银行风险偏好明显，实体企业在经常性贷款受限的情况下偏向于票据融资；财政政策目前主要着力于减税降费，地方政府隐性债务尚未化解的背景下基建项目投资增速仍在下滑；居民消费下滑的趋势暂时企稳，消费降级从数据上仍无法证实，汽车仍面临去库存压力。总体来看8月份宏观经济主要着力于阻止前期下滑趋势蔓延，但各项数据来看尚无明显趋势性的转向出现。
一、 工业增加值回升 制造业增长结构略有好转
8工业增加值增速小幅回升。8月份规模以上工业增加值同比增长6.1%，较上月回升0.1个百分点，1-8月累计同比为6.5%较上月继续下降0.1%。总体来看工业增加值增速已经出现转好的态势，但是从分项数据来看，8月工业增加值的回升主要来自于采矿业和电力、热力、燃气及水生产和供应业的增长推动，制造业工业增加值略有回落。
图1：工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
制造业增长结构略有好转。8月制造业同比增长6.1%较上月小幅回落0.1%，尽管增速上再度回落，不过从制造业分项数据来看，除了传统采矿以及金属压延行业外，本次电力行业表现较突出，发电机组业增速由负转正，较上月增长34%，或与电力投资加快以及“煤改电”工程的推动有关，另外，运输设备制造业、计算机、通信和其他电子设备制造业、工业机器人增速有所加快，高新技术产业发展趋势依然向好。
图2：三大产业工业增加值走势
数据来源：国家统计局，MRI
二、 投资数据不容乐观 工业投资中流砥柱
基建投资依然偏弱。2018年1-8月份，全国固定资产投资（不含农户）415158亿元，同比增长5.3%，增速比1-7月份回落0.2个百分点，降幅略有收窄，但仍继续刷新最低记录。其中，民间固定资产投资259954亿元，同比增长8.7%，较上月回落0.1个百分点。
图3：固定资产投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
工业投资支撑较强，基础设施投资仍未改善。细分数据来看，第一、第二产业投资增速仍在扩大，第三产业投资增速回落是主要拖累因素。第二产业中，采矿业、制造业投资增速继续提供，特别是采矿业较上月大幅提高2.2个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业虽仍在下降，但降幅在继续收窄。第三产业增速回落主要受基础设施投资各项数据降幅扩大拖累，说明积极财政政策目前尚未对基础设施投资形成利好。
图4：制造业投资走势
数据来源：国家统计局，MRI
三 消费增速略有回升 汽车消费依然不佳
消费增速小幅回升，内需依然稳健。8月份，社会消费品零售总额31542亿元，同比名义增长9.0%，较上月回升0.2个百分点，扣除价格因素实际增长6.6%，较上月回升0.1个百分点。1-8月份，社会消费品零售总额242294亿元，同比增长9.3%，与上月持平。
图5：社会消费品零售总额走势
数据来源：国家统计局，MRI
消费升级相关产品表现仍好，汽车仍在淡季徘徊。本月在剔除价格因素后仍有0.1%的小幅回升，内需仍较平稳，其中基本生活品保持平稳较快增长，限额以上单位粮油食品类、日用品类商品同比分别增长10.1%和15.8%，增速分别比上月加快0.6和4.5个百分点，粮油食品因8月天气以及猪瘟影响有一定的价格因素。房地产销售增速下滑拖累家具销售，但是家用电器增幅扩大，加之与消费升级相关的化妆品、通讯器材等商品也保持较快增长，说明从目前来看消费降级仍无数据支撑。汽车行业仍在淡季中徘徊，负增长幅度继续扩大1.2%，至-3.2%，随着四季度传统汽车销售旺季的来临或有所改变。
四 货币供应保持温和 银行放贷意愿仍较弱
M2增速回升未持续，银行内流动性尚可。8月份M2同比增长8.2%，较前值回落0.3%，货币投放并没有出现持续性扩张，同时8月SHIBOR利率先抑后扬，隔夜拆借利率均值较7月下降1.4%，说明目前银行体系内流动性仍较为充裕。
图6：2015年以来的货币供应变化
数据来源：中国人民银行，MRI
银行低风险偏好未改，企业融资仍较困难。8月新增人民币贷款1.28万亿，较上月减少1700亿元，从贷款结构来看，新增企业贷款与居民贷款一降一升说明银行仍偏好低风险的居民贷款，且从贷款形式来看更偏向于低风险的票据融资，企业票据融资较7月份大幅增加1711亿。8月社融较7月增加4785亿，新口径社融存量同比增10.14%维持下行趋势，其中企业中高等级债券融资增加，3A级债券融资改善幅度高于其他等级，企业短期贷款和中长期贷款表现仍疲弱，信用扩张存在瓶颈。
图7：2015年以来的社会融资量变化
数据来源：中国人民银行，MRI
五、自然因素退高食品价格 PPI环比上涨同比回落
8月CPI同比增速继续上升。8月CPI环比上涨0.7%，同比上涨2.3%，食品与非食品类商品均有所上涨，其中食品烟酒价格同比上涨1.9%，影响CPI上涨约0.55%，主因是高温多雨，以及山东寿光水灾和部分地区猪瘟疫情影响，鲜菜和猪肉因供应偏紧而上涨。此外由于中秋节临近以及天气影响，鸡蛋价格出现季节性上涨。非食品方面暑期旅游继续推升机票、住宿、和旅游市场价格，此外医疗保健和房租租金也有所上涨。
图8：近五年居民消费价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
PPI环比涨幅扩大 同比涨幅继续回落。8月PPI环比上涨0.4%，同比继续回落至4.1%。环比来看PPI涨幅扩大主要受生产资料价格上涨推动，特别是黑色金属冶炼和压延加工业，另外石油、煤炭及其他燃料加工业和化学制品行业在国际大宗整体偏强的影响下继续上涨，不过同比来看去年高增长的石油天然气、黑色金属、煤炭开采和洗选几大行业涨幅回落，主因是高基数下增速下降。
近期油价受地缘政治影响波动较大，美国对伊朗制裁临近原油价格仍有冲高可能。短期推升PPI的因素仍在国内工业上中游行业，特别是冬季环保限产来临，高污染工业企业供应受限的预期更为强烈，后期仍有继续推升PPI生产资料价格的可能。
图9：近五年工业生产者出厂价格走势
数据来源：国家统计局，MRI
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