概述：国外方面，美联储8月宣布按兵不动，但9月加息已是板上钉钉，英国央行意外加息25个几点，为十年来第二次，目前美国和欧元区通胀水平均已达到央行的通胀目标水平，这也成为支持美联储和欧洲央行在未来采取紧缩货币政策的有力证据。
国内方面，宏观经济放缓态势并未缓解，主要表现在，财新制造业PMI创一年多以来新低，这主要受出口订单数据下滑明显所拖累，而外需的疲软在贸易顺差持续收窄中得到验证；投资数据更是下滑明显，1-7月固定资产投资增速已降至5.5%；可喜的情况是，从金融数据来看，7月份新增人民币贷款、M2增速等数据均有所改善，银行体系信用的边际放宽应该在未来数月对下滑的实体经济有所支撑。
一、财新制造业PMI创一年多来新低
9月3日公布的8月财新中国制造业采购经理人指数（PMI），录得50.6，低于7月0.2个百分点，连续三个月小幅下降，为2017年7月以来新低，但仍处于扩张区间。
这一走势与国家统计局制造业PMI不同。此前国家统计局公布的8月制造业PMI录得51.3，比7月回升0.1个百分点。
8月中国制造业产出继续扩张，增速为年初以来最高。但需求疲软，新订单指数创15个月新低，这与外需减少有关。新出口订单指数虽略有上升，但已连续五个月处于收缩区间，部分厂商反映中美贸易摩擦持续升温，导致外需较为疲弱。
图1:中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、7月贸易顺差延续收窄
7月出口同比(按人民币计)增长6%，预期5.6%，前值3.1%。7月进口同比(按人民币计)增长20.9%，预期12.5%，前值6%。7月贸易帐(按人民币计)顺差1769.6亿元，预期顺差2271亿元，前值顺差2618.8亿元。
7月进口同比(按美元计)增长27.3%，预期16.5%，前值14.1%。7月出口同比(按美元计)增长12.2%，预期10.0%，前值11.3%。7月贸易帐(按美元计)280.5亿美元，预期389.2亿美元，前值416.1亿美元修正为414.7亿美元。
我国对前三大贸易伙伴进出口仍保持增势，上半年对欧盟、美国和东盟进出口分别增长5.3%、5.2%和11%，三者合计占我进出口总值的41%。值得注意的是，同期，我对中东欧16国进出口增长14.7%，高出全国整体增速6.8个百分点。
图2:进出口、贸易顺差走势图
三、7月CPI和PPI走势出现分化
7月CPI同比抬升0.2个百分点至2.1%超出市场预期，新涨价因素约贡献0.7个百分点，食品环比由负转正，非食品环比涨幅小幅扩大。核心CPI环比上涨0.3%，同比继续维持在1.9%。
7月PPI同比增速小幅回落0.1个百分点至4.6%，符合我们下半年将缓慢下行的判断，但本月表现仍强于预期。PPI环比涨幅进一步收窄0.2个百分点至0.1%。生产资料上中下游价格环比均出现不同程度的下降，采掘、原材料、加工工业环比涨幅分别降至0.6%、-0.1%、0.1%。生活资料价格环比抬升至0.2%。
7月CPI同比出现抬升预计难以持续，通胀因素仍不是年内货币政策的主要矛盾。从近期涨幅较大的猪价来看，目前1-7月生猪均价仅为12元，相比2017年均价15元仍有较大距离，预计今年全年猪价对CPI同比的拖累幅度大约在0.2个百分点。年内通胀的不确定性可能主要还是来自于贸易摩擦对于大豆等相关产品的进口，仍需持续关注。
7月PPI同比与环比均有所回落。从工业高频数据来看，7月工业景气度小幅回落，8月首周仍维持弱势，预计8月PPI环比难以大幅反弹，再考虑到去年8月PPI环比基数非常高，预计今年8月PPI同比将回落至3.9%附近。
图3:居民消费价格（CPI）和工业品出厂价格（PPI）对比图
四、1-7月固定资产投资持续回落
2018年1-7月份，全国固定资产投资（不含农户）355798亿元，同比增长5.5%，增速比1-6月份回落0.5个百分点。从环比速度看，7月份固定资产投资（不含农户）增长0.43%。其中，民间固定资产投资222649亿元，同比增长8.8%。
第二产业中，工业投资同比增长4.1%，增速比1-6月份提高0.2个百分点；其中，采矿业投资同比增长3.7%，增速比1-6月份提高3.5个百分点；制造业投资增长7.3%，增速提高0.5个百分点；电力、热力、燃气及水生产和供应业投资下降11.6%，降幅扩大1.3个百分点。
第三产业中，基础设施投资（不含电力、热力、燃气及水生产和供应业）同比增长5.7%，增速比1-6月份回落1.6个百分点。其中，水利管理业投资下降0.7%，1-6月份为增长0.4%；公共设施管理业投资增长4.3%，增速回落1.5个百分点；道路运输业投资增长10.5%，增速回落0.4个百分点；铁路运输业投资下降8.7%，降幅收窄1.6个百分点。
分地区看，东部地区投资同比增长5.8%，增速比1-6月份提高0.3个百分点；中部地区投资增长9.3%，增速提高0.2个百分点；西部地区投资增长2.3%，增速回落1.1个百分点；东北地区投资增长3.3%，增速回落3个百分点。
7月，全国固定资产投资增速放缓，累计同比增速较上月回落0.5个百分点至5.5%，这是自1999年来的低点。尽管7月财政部表示下半年“积极的财政政策将更积极”，但是与此前通过增加基建投资等直接扩大政府投资的方式不同，此次积极财政政策采取了减税降费支持中小企业和改善融资环境服务广泛实体经济的方式。反映在数据上，7月基建投资和国有企业固定资产投资同比增速均呈下降趋势。
图4：固投与房地产市场走势图
五、信贷投放明显加快
7月份新增人民币贷款1.45万亿元，同比多增6237亿元；7月份新增基础设施行业贷款1724亿元，较6月份多增469亿元。同时，信托贷款、委托贷款等表外融资变化也趋于平缓。
分部门看，住户部门贷款增加6344亿元，其中，短期贷款增加1768亿元，中长期贷款增加4576亿元；非金融企业及机关团体贷款增加6501亿元，其中，短期贷款减少1035亿元，中长期贷款增加4875亿元，票据融资增加2388亿元;非银行业金融机构贷款增加1582亿元。月末，外币贷款余额8422亿美元，同比增长0.5%。当月外币贷款减少127亿美元。
7月末，广义货币(M2)余额177.62万亿元,同比增长8.5%，增速比上月末高0.5个百分点，比上年同期低0.4个百分点；狭义货币(M1)余额53.66万亿元,同比增长5.1%，增速分别比上月末和上年同期低1.5个和10.2个百分点；流通中货币(M0)余额6.95万亿元,同比增长3.6%。当月净回笼现金59亿元。
宽松格局持续，难改社融下行。7月起央行实施定向降准，释放资金规模约5,000亿元，二季度末超储率处于1.7%的相对高位，当前DR007在2.3%左右低位，货币宽松仍将延续。近期银行在指导下加强了信贷投放，但整体需求走弱，且表外非标融资也在继续萎缩，社融增速仍是下行趋势。
M2增速大幅回升，央行积极操作显效果，M0和M1增速继续下降，显示资金更多在货币市场。此外7月新增信贷创同期最高，7月为信贷小月，但本次时点特殊，既有监管部门一直鼓励表外转表内，也有对去杠杆导致部份中小微和民营融资难、以及应对经济下行的窗口指导，多种因素造就历史。
图5:狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和新增人民币贷款数据
六、英国央行意外加息 欧美通胀均达央行目标
（一）美联储按兵不动，英国央行意外加息
美国联邦储备委员会1日宣布将联邦基金利率目标区间维持在1．75％至2％的水平，符合市场普遍预期。美联储同时重申将继续渐进加息。
美联储当天结束货币政策例会后发表声明说，6月份以来的信息显示美国就业市场继续强劲，家庭消费和企业固定资产投资也增长强劲。同时，美国整体通胀和剔除食品与能源的核心通胀水平仍然接近2％的目标。
声明说，美国经济增长前景面临的风险似乎大致平衡，美联储预计继续渐进加息将符合美国经济活动持续扩张、就业市场增长强劲和通胀率处于“对称性的2％目标”附近的要求。
8月2日，英国央行公布了英国央行最新利率决议及货币政策会议纪要，利率决议显示英国央行决定如期加息25个基点至0.75%，其中加息-不变-降息投票比例为9-0-0(6月为3-6-0)。此次为该央行金融危机以来第二次加息，利率水平升至2009年3月以来最高。
英国央行的报告显示，英国2018年GDP增速预期为1.4%，与前值持平；2019年GDP增速预期从1.7%上调至1.8%；2020年的预期为1.7%，与前值持平。2018年第二季度GDP环比预计增加0.4%，第三季度GDP环比料增加0.4%。基于市场利率预期，英国两年后通胀预期从2.03%上调至2.09%，三年后通胀预期则从2%上调至2.03%。
澳洲联储(RBA)8月2日宣布维持隔夜拆款利率于1.50%不变，并称利率决定与经济增速和通胀目标保持一致。
就业方面，澳洲联储称，近几个月就业增长更强劲，而且澳洲所有州都是如此。各种前瞻指标指出未来一段时期就业将持续增长。同时，未来几年内失业率料微幅下跌，然而，薪资增长依旧低迷，这可能将持续一段时间。
通胀方面，近期的通胀数据大致与澳洲联储预期相符，整体通胀近期下降，消费者物价指数和基础通胀指标都略低于2%。不过，随着经济走强，通胀料将逐步上升。电力和烟草价格上升或将提振通胀。零售业新进入者的竞争加剧，正在另一个方向发挥作用。
（二）欧美通胀增速均达到央行目标水平
美国7月核心PCE物价指数同比值2%，与预期2%相符，高于前期1.9%。一方面，美国目前经济复苏势头仍在，推升通胀率的上升；另一方面，美国与众多国家的关税之战也对物价有一定推升作用。
由于核心PCE指数是美联储首选的通胀指标，7月数据已触及美联储通胀目标，美联储将在9月份第三次加息几成定局，目前芝商所预测9月加息概率已达98.4%。
欧元区8月调和CPI同比增长2%。欧洲央行的任务是将通胀保持在低于但接近2%的水平，目前已连续三个月达到目标，为未来欧元区退出QE及加息提供内在支撑。
从日本东京CPI数据来看，8月同比1.2%，好于预期的1%和前值0.9%；东京核心CPI同比0.9%，好于预期0.8%和前值0.8%。作为日本CPI的领先指标，东京CPI数值高于预期水平显示出日本通胀率的缓慢回升趋势，但仍与2%的目标有较大距离。
图6：欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
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