企业活用甲醇期货指导现货经营

用“三种身份”看清产业链

近些年来，甲醇产能过剩问题突出，产业结构不合理，节能环保压力大，尤其是2014年下半年以来，全球经济增长乏力，国际油价大幅下跌，国内甲醇行业受到严重影响。对于甲醇企业来说，“稳”字当先的理念迫使其积极寻求经营模式的转变。市场不断涌现出的期现结合新模式成为助力产业逆境突围的“亮剑”，河南汇通便是中原地区典型的工贸期现相结合的代表企业。

河南汇通，位于郑州市郑东新区，立足甲醇市场二十多年，是一家集甲醇、二甲醚、甲醛生产和化工贸易为一体的复合型企业，业务范围遍及全国。

采访中，期货日报记者了解到，河南汇通既是甲醇生产企业，又是需求企业，同时还扮演着市场“搬运工”的角色，“三种身份”让河南汇通能够以大格局和大视野综观整个产业链。

河南汇通的贸易覆盖华东港口、江西、武汉、内蒙古、陕西等地，2012—2015年的甲醇贸易量分别为75万吨、85万吨、137万吨和160万吨，近两年的贸易量维持在百万吨以上。

河南汇通的贸易规模逐年扩大，而实际上，近几年，张家港、宁波等地化工品市场的贸易企业数量却在大幅缩减，贸易企业的服务价值在新市场格局中日渐式微。

“一般情况下，传统贸易企业通过锁住上游供应寻求销售附加值，锁住下游需求寻求采购附加值，同时通过物流手段扩大服务附加值，获得销售收入。还有部分贸易企业，静待市场机会，捕捉买入和卖出时机。然而，实际操作中，由于市场参与者复杂，各自出发点不同，地区差、信息差、时间差等越来越难捕捉。”河南汇通副总经理苗柏宏表示。

据介绍，过去很长一段时间，批零价差、地区价差及信息价差带来的利润很可观。尤其是跨区调运方面，甲醇贸易企业经常利用回程车实现更高利润。但是，随着市场的变迁，区域价差收窄，运输竞争加剧，贸易企业在利润快速缩水的同时，也面临优胜劣汰的风险。

甲醇行业竞争激烈，淘汰落后产能的步伐加快。据苗柏宏介绍，2016年，甲醇市场新增产能735万吨，进口量扩大300万—350万吨，新增烯烃需求735万吨，再加上其他领域需求好转，全年供需结构呈现紧平衡；2017—2018年上半年，供需紧平衡状态延续。再看国际市场，2018—2021年，大量新增产能计划投产，其中美国和伊朗是新增产能集中地。国际市场对国内的冲击不容小觑。

苗柏宏认为，随着美元加息的推进，全球经济将进一步复苏，包括原油、天然气在内的国际能源价格也将再度推涨，原料成本的提升势必成为中长期支撑甲醇价格的重要因素。

此外，分区域看，2018年，新投产的烯烃装置多在沿海地区，而甲醇装置多在内陆地区，区域间供需错配情况恐发生。

产业向下游延伸的河南汇通，对下游市场的变化深有感触。据了解，2011年，河南汇通在兰考建成年产16万吨甲醛和8万吨二甲醚的装置。“传统下游长期萎靡不振，甲醇制烯烃已然成为甲醇行业的‘救命稻草’。然而，随着需求的集中，市场主动权逐渐向烯烃行业转移。”在苗柏宏看来，甲醇价格传导的方向是由原油至烯烃再至甲醇，原油价格的宽幅波动间接左右甲醇市场，但甲醇价格变动难以对原油市场形成影响，因而原油成为影响甲醇乃至整个化工品市场的重要因素，并且是不可控因素。

积极学习期货知识并小规模尝试

长期以来，现货贸易多是通过做大贸易规模寻求发展，而近年，华东和华北地区的部分企业开始利用期货等工具提升经营能力，这也激发了中原地区甲醇企业期现结合的积极性。

据苗柏宏介绍，甲醇期货上市后，根据多年的经营经验和对市场的了解，河南汇通开始在期货市场进行小规模尝试。

据期货日报记者了解，2016年，河南汇通与期货公司就期货工具在甲醇实际生产经营过程中的应用举行了中原甲醇交流座谈会。交流过后，企业意识到他们需要系统和深入地学习甲醇期货知识。

2016年3月，期货公司特意为河南汇通进行了集中培训。在此过程中，除了介绍甲醇期货基础知识，也对套期保值、期现套利和跨品种套利等期货操作进行了强化训练。一个月后，河南汇通成立期货工作小组，由苗柏宏带队，深入研究生产销售问题，了解企业自身保值需求，与期货公司共同探讨保值方案，并对成型方案进行模拟操作和验证。

同年6月，河南汇通与期货公司设立特殊法人账户，针对企业的甲醇现货生产购销，结合期货公司的操作建议，进行期货保值头寸的交易，取得了较好效果。

据了解，期货小组成立后，一直与期货公司保持着紧密联系，频繁交流对甲醇期货工具和甲醇期货市场的看法，河南汇通对期货的认识更加深入，对期货工具的运用更加系统、更加娴熟。

在苗柏宏看来，期货在商品定价过程中越来越重要，市场未来的定价体系将形成以期货价格为核心的现代市场体系。他认为，企业在期现结合中要细分市场，采取不同的方案，实施个性化的策略。

具体来讲，对生产企业而言，可以利用期货市场为产品库存进行保值，对冲价格波动风险；对贸易企业而言，直接面对价格的波动，可以充分利用期现套利、跨期套利以及跨品种套利等多种手段规避风险；对需求企业而言，可以充分利用期货市场对原料采购进行套期保值。

目前，中原地区的企业比较重视甲醇期货的价格发现功能，其通过期货价格的涨跌来安排产销进度，利用期货交割库和仓单质押、转换业务来实现服务性收入，同时通过注册与注销仓单来调节现货库存和虚拟库存，以达到锁定利润、降低风险的目的。

期现结合为经营提供更多可能性

随着期现价格联动性的增强，期现结合为企业经营提供了更多的延展性与可能性。

期货日报记者了解到，一方面，期货价格对现货交易具有指导意义，由于期货价格包含了特定时间段内的市场预期，市场各方在现货交易中都会把期货价格作为参考依据；另一方面，期货市场在某种程度上突破了现货贸易在时间、空间以及数量上的制约，期现结合可以令甲醇贸易企业在风险可控的前提下实现规模上的有效扩张。

这些年，河南汇通就是通过期货提前锁定采购成本，利用期货进行库存保护，同时参与地区间套利和少量的远期现货套利。

谈及具体操作，苗柏宏介绍，8月底，特立尼达和多巴哥因原料问题存在减产预期，加之Methanex合同价格上调，美国价格大幅走高，欧洲市场的运行重心也有所上移，外盘折合人民币报价升水国内价格，对国内市场形成支撑。同时，期货价格已经在1900—2100元/吨徘徊7个月之久，技术上存在向上突破的可能。基于基本面和技术面的判断，为锁定采购成本，公司决定利用期货进行提前采购，建立虚拟库存。9月下旬，在盘面小批量建仓。国庆节长假过后，行情走势明朗，结合现货采购情况，通过期货逐步调整虚拟库存。直到11月上旬，虚拟库存全部置换完毕。在此期间，期货价格上涨300元/吨，现货价格上涨320元/吨，通过期货提前建立虚拟库存，河南汇通显著降低了采购成本，实现了买入保值的目的。

2017年2月初，国际市场供应收紧，外盘强势大涨，内外倒挂程度加剧，华东地区远期现货价格大幅走高，远期现货价格升水期货价格近100元/吨。河南汇通在对国内甲醇下游市场进行调研时发现，传统下游产品价格虽然小幅走高，但有趋弱迹象，加之烯烃库存偏高，他们对后市并不看好，认为远期价格被高估，升水幅度接近极限，存在卖出保值机会。于是，公司通过期货市场采购低价货物，并在远期市场售出，利用两个市场间的价差提前锁定销售利润。

“2月14—15日，在期货上买入甲醇，并跟下游客户签订远期销售合同，基差在100元/吨。3月下旬，基差走弱至20元/吨。综合考虑后，我们进行了平仓操作，由于基差变动，获得了80元/吨的收益。此番操作实现了期货对冲现货风险的基本功能。”苗柏宏表示，从以前的绝对价格到引入期货后的相对价格，企业不单单可以通过期货进行保值操作，还可以根据相对价格的不合理对现货市场未来走势进行预判，保值的同时也为企业带来了额外收益。

同年8月，国际市场甲醇价格在国内市场的提振下走高，亚洲盘和欧美盘都出现小幅上涨。而之后，国内环保督察抑制了山东、四川等地的需求，甲醇价格出现疲态，以至于港口套利窗口打开，库存随之增加。

河南汇通分公司驻马店汇通化工有限公司属于传统的甲醇下游企业，与上游签订的甲醇长期采购合同及企业自身常备库存约8000吨，考虑9月上旬的装置检修计划以及环保对生产的潜在影响，经核算，企业有对现有库存存在保值需求。随即，河南汇通在甲醇1801合约上以2850元/吨左右的价格进行卖出保值。9月下旬，装置检修完毕。在此期间，甲醇现货价格下跌220元/吨。在期货市场进行卖出保值，企业实现了对库存价值的完美保护。

除此之外，河南汇通还在探索场外期权的应用。“场外期权最大的好处是只要有波动就能获益，企业只需预测后期价格是否具有波动性。在这样的背景下，可以让专业人士做专业的事情，企业只需明白什么情况下有风险、风险来的时候怎样止损、什么情况下能获得收益。最终，企业可以选择满足自身需求的个性化方案进行操作。”在苗柏宏看来，用好场外期权不仅有助于企业发展升级，还有助于上下游资源有效整合。

放远眼光综合考虑胜算才会更大

“在期货市场，风险意识过低容易赚小钱亏大钱；大局观不够全面，容易受到小区域影响产生误判，这是大部分现货出身的期货人的通病。”苗柏宏认为，很多现货人士操作期货，就是在逆势加仓和左侧交易中“死掉”的。

部分贸易企业会在期货和现货中双线布局，或者以更高的视角双线对冲操作，他们更注重宏观驱动，模糊供需阶段性细节，进而“抢跑”市场。比如，有意识地规避仅参与现货市场的经营模式，而是基于基差逻辑，通过期货进行套利和对冲操作。

“多数现货企业都在进行现货单边操作，虽然做期现套利有机会，但是机会很少，利润很薄，大行情一年甚至都没有几次，一般人做不来。期货市场那些喜好‘赌涨赌跌’的现货从业者，由于缺乏宏观大局意识，很容易被市场所‘吞噬’。”苗柏宏称。

他认为，了解基本面是现货企业的优势，但只拿基本面说事儿，而忽略其他方面的影响，不能放远眼光，结果往往是不好的。现货企业在关注基本面的同时，也要关注原油市场变动，关注整体大趋势，并要防控风险，综合考虑后再操作，这样胜算更大。

如何才能更好地把握甲醇行情？从市场全局入手至关重要。从北到南、从内陆到港口、从国内到国外，要对全球甲醇市场这一盘大棋心中有数。正是因为有了全球甲醇棋盘的大局意识，每一粒棋子发生变化，企业都能形成一种提前性的模糊预判，大概率地预测甲醇后期走势。

在苗柏宏看来，期货市场很少出现明显的单边机会和正向价差机会，远期贴水结构致使期现套利的难度加大。“期货交易是宏观预期、市场氛围和自身基本面的结合体，需要用大格局和大视野来操作。”

正式参与甲醇期货市场后，河南汇通的经营更加稳定，企业根据自身在甲醇行业的多种身份，灵活运用期货市场，巧妙锁定现货经营风险敞口，在甲醇行业大变革的时代，有效提高了企业的经济效益和竞争优势。未来，企业希望通过仓储、物流、现货与期货的有效结合，在业务上形成新的突破。