通胀压力隐现 期债维持弱势

在利好刺激下，4月期债跳空冲高，但之后多头明显无力，接连承压下跌将近一整月，目前已跌至前期密集成交区，重要均线已经死叉，并呈现空头排列，MACD绿能柱较大，KDJ处于超卖区域。在国内经济稳定、市场通胀担忧升温以及信用债集体违约等因素冲击下，我们认为，后期期债或维持弱势振荡。

经济数据方面，显示有一定压力。4月规模以上工业增加值同比增7%，超出市场预期，这与之前的发电耗煤、水泥价格等高频数据相互印证，但是另一方面，固定资产投资、房地产投资、社会消费品零售、出口等数据全面下滑。

猪价和油价或支撑通胀。4月国内CPI维持低位，同比上涨1.8%，环比下跌0.2%，增速的回落基本来自于猪肉价格的大幅下行，猪肉较年初已经跌去将近25%，目前生猪价格已经处于历史低位，继续下行空间非常有限，不排除将触底反弹，未来对CPI的拖累将减少。另外，国际油价强力回升，在伊朗核问题、OPEC限产、原油需求增加等因素刺激下，布伦特原油已突破78美元，原油上涨或将在5月、6月国内CPI数据中体现。

上周央行合计净回笼流动性1400亿元，本周前两个交易日，央行净投放1800亿元逆回购，并开展了中期借贷便利（MLF）操作1560亿元，完全对冲降准置换后的MLF余量。目前，R001加权平均利率为2.60%，R007加权平均利率为2.90%， R014加权平均利率为3.35%，R1M加权平均利率为3.88%。

此外，央行发布了《2018年第一季度中国货币政策执行报告》，报告显示，2017年我国宏观杠杆率为250.3%，比2012—2016年我国宏观杠杆率年均涨幅收窄10.8个百分点，并且涨速明显放缓。但也可以看到，受到去杠杆金融监管的影响，非金融企业及其他部门融资成本上升，其贷款加权平均利率为5.96%，比去年年末上升0.22个百分点。既要控制货币信贷和社融合理增长，又要降低实体经济融资成本，因此，央行将货币政策的表述从“稳增长、去杠杆、防风险”变为“稳增长、调结构、防风险”，去杠杆的诉求有所下降，我们认为，接下来货币政策将更为精准，在保持整体宏观杠杆率缓慢下降的同时，优化流动性结构，降低杠杆过度的行业，把流动性注入重点经济领域，提高资金利用效率。