豆粕期权助力企业防控USDA报告风险

近几年，随着豆粕基差定价模式的普及，饲料行业对运用期货、期权等工具进行风险管理的需求与日俱增。随着大型饲料企业进一步发展壮大，中小型饲料企业压力增大，特别是身处东北地区的中小型饲料企业，面临着在国家养殖政策指引下南方大型企业北上布局的激烈竞争。

用较少的确定性成本规避风险

东北地区某企业是一家集饲料生产销售、食品、生物、养殖、兽药、经贸为一体的中型饲料企业。公司创始人注重产品研发、经营模式创新和风险管控，带领团队积极运用期货工具开展经营风险管控工作，经过多年实践积累了丰富的经验。2016年，企业开始尝试利用场外期权工具，对玉米和豆粕采购价格进行风险管理。2017年，随着豆粕场内期权上市，企业开始积极尝试运用豆粕场内期权进行风险管理。

2017年6月底，在美国农业部（USDA）报告发布前，市场预期美豆种植面积数据创新高且南美大豆丰产，所以M1709期货合约价格低位振荡。根据历史经验，USDA6月种植意向报告发布前后，豆粕行情通常会出现大幅波动。当时，该企业拥有7月初将提货但未点价的豆粕基差头寸，需要7月初之前在M1709合约上完成点价。如果在报告发布前点价，企业担心报告利空，会面临采购成本虚高的风险；如果暂不点价，又担心美豆面积不及市场预期，低价徘徊已久的豆粕价格会快速上涨，从而造成采购成本增加。

按照传统的套保方式，企业可以选择先点价同时卖出豆粕期货套保，但如果出现大幅上涨行情，企业将面临大量追加保证金的风险。经过综合考虑，企业采用了买入豆粕看涨期权，并持有未点价基差头寸的策略。2017年6月30日买入M1709—C—2750期权，由于当时市场环境偏空，豆粕看涨期权权利金较低，为30元/吨。

买入看涨期权后，如果USDA种植意向报告发布后，豆粕期货价格快速反弹，虽然企业手中持有的未点价基差头寸会面临高位点价的亏损，但购买的看涨期权权利金也会大幅上涨，可以在一定程度上弥补点价成本增加的损失。相较于在报告公布前点价并卖出期货的套保策略，该策略可以避免期货套保头寸大幅亏损并追加保证金的风险。如果USDA种植意向报告发布后，豆粕期货价格继续下跌，企业最多损失30元/吨的权利金，由于权利金成本较低，企业点价成本降低带来的盈利可以覆盖权利金支出。由此可见，通过利用期权策略，企业用较少的确定成本规避了可能面临的价格波动风险，也避免了单纯期货套保带来的追加保证金的风险。

2017年6月31日，USDA发布的种植意向报告显示，美豆播种面积不及市场预期，引发国内外豆类期货价格大幅上涨，M1709期货合约价格由2691元/吨反弹至2948元/吨，涨幅达9.55%。企业在USDA报告发布后立即做出了点价决策，同时持有的买入看涨期权头寸获得了权利金上涨的收益，弥补了点价成本增加的损失。

促进豆粕基差贸易合同多样化

豆粕期权不仅在直接服务饲料企业风险管理方面发挥着越来越重要的作用，而且在一定程度上促进了“豆粕期权+基差定价”贸易模式的发展。期权具有组合多样性的特点，能够满足众多中小饲料企业多角度、多层次的风险管理需求。比如，在豆粕基差定价合同中加入熊市价差期权策略，可以帮助下游中小饲料企业以较低的成本管控1—2个月间已点价的豆粕库存风险；在豆粕基差定价合同中加入卖出看跌期权策略，收入的权利金能够满足饲料企业降低基差成本的需求，如果被动履约，饲料企业相当于以低于平均点价成本的价位采购现货，也在可接受范围。目前豆粕贸易环节在传统基差合同基础上，加入期权条款，衍生出了最高点价合同、区间点价合同等多样化的基差贸易合同。

在豆粕场内期权上市之前，由于豆粕场外期权需要通过豆粕期货对冲风险，导致场外期权权利金成本较高，一定程度影响了“豆粕期权+基差定价”贸易模式的推广。豆粕场内期权上市后，豆粕场外期权权利金成本显著降低，也进一步加速了我国豆粕定价合同多样化的进程。