国家发改委拟出台限价政策
上周，动力煤期货远月1805合约收跌1.87%，近月1803合约收跌0.76%，然而环渤海地区动力煤现货报价却未见松动。2月初，秦皇岛港5500大卡动力末煤（非长协）现货价格报765元/吨，为2010年10月以来的最高纪录。
历史数据显示，该煤种的最高价出现在2008年夏季，为1010元/吨，不过只是“昙花一现”。2008年年初，我国南方大部分地区遭遇雨雪冰冻气象灾害，动力煤价格加速上涨，7月涨到1000元/吨以上，但之后随着金融危机的影响扩大，加之有关部门加强对煤价调控，动力煤价格又快速大幅下滑，年底已经基本回落至年初水平。
在2010年10月至2012年6月长达一年多的时间里，受经济复苏和原煤供应受限等诸多因素影响，秦皇岛港5500大卡动力末煤的现货价格在760—860元/吨区间内运行，这一区间基本算得上是5500大卡动力煤现货价格的历史高位区间。彼时，动力煤市场实行价格双轨制，国家发改委对煤价的影响力较大。
2012年，在国家发改委限定重点合同煤价以及国内外经济增速放缓的影响下，动力煤价格开始下跌。至2012年年底，国家发改委牵头起草《关于深化电煤市场化改革的指导意见》，并经国务院批准。自2013年起，电煤重点合同取消，煤炭企业和电力企业进入自主衔接签订合同、自主协商确定价格的新时代。恰逢动力煤市场供需形势转变，动力煤价格由此进入长达三年的下跌周期。
2016年起，在供给侧结构性改革的推动下，动力煤市场供需形势又一次发生转变，动力煤价格快速上涨，势头一如2008年凌厉。考虑过快上涨的煤价不利于煤炭行业去产能，国家发改委联合三部委发布《关于平抑煤炭市场价格异常波动的备忘录》（下称《备忘录》），包括督促煤电煤钢双方签订中长期合同、在煤价异常波动时采取调控措施引导煤价预期等。然而，《备忘录》在2017年收效甚微，结果是不仅长协煤与市场煤的价差越来越大，而且年度长协价也在不断上涨。2018年年初，在冬季极寒天气的催化下，市场煤价格似乎要重演2008年的景象。
在此背景下，国家发改委再次出台限价政策的可能性大大提高。据了解，自2月5日，秦皇岛港将不允许有平仓价高于750元/吨的煤炭进港，国家发改委将通过各种渠道包括查税票、查购销合同等方式对各企业进行监督。如果政策能够得到有效落实，预计当前市场煤价格能够有所回落，不过由于期货合约价格本身就低于现货，动力煤期货下跌幅度将受限。
电厂补库需求支撑近月合约
在煤炭供应紧张、日耗偏高的双重影响下，截至2月2日，沿海地区主要发电集团的电煤库存可用天数只有10天，库存绝对数量也只有860万吨，均处于历史偏低水平；日均耗煤量为85.73万吨，是有记录以来的第二高，但根据天气预报，冷空气仍在继续南下，预计历史纪录很快会被刷新。
国内主要港口煤炭库存的持续下滑也验证了日耗高企引发的旺盛需求。据统计，截至2月3日当周，环渤海港口煤炭库存总量环比下降115万吨，京唐港362万吨（降8.3%）、黄骅港221万吨（降15.2%）、秦皇岛665万吨（降5.7%）、国投曹妃甸247万吨（降1.8%）；江内港口库存环比下降35万吨至664万吨，连续第8周下降；华东港口环比下降60万吨；华南港口环比下降85万吨。
根据《关于建立健全煤炭最低库存和最高库存制度的指导意见（试行）》，山西、陕西、内蒙古等煤炭主产区的燃煤电厂，库存量原则上不少于15天耗煤量；其他地区的燃煤电厂，库存量原则上不少于20天耗煤量。然而，现状是华能、大唐、华电、国电投四大发电集团在东北、京津唐、山东、安徽等多个区域的电厂库存低于7天。针对部分电厂存煤减少情况，国家发改委、交通运输部、铁路总公司表示已经排查出26个存煤低于7天的电厂，让铁路部门重点予以保障，确保电厂存煤在安全范围内。
当前电厂煤炭库存异常偏低，主要是受天气因素影响，一方面是严寒天气推高日均耗煤量水平，另一方面是雨雪冰冻天气影响煤炭运输效率。结合天气形势来看，好消息是未来北方大部分地区降水偏少，雨雪冰冻天气对交通运输的影响将减轻；坏消息是虽然已经立春，但是冷空气势力依然活跃，气温起伏波动将较大。
预计2月8—9日，我国东部地区气温将逐渐回升至正常水平。2月9—11日，受较强冷空气影响，全国大部分地区将再一次迎来降温天气，气温将自北向南下降6℃—10℃，北方地区降温幅度更大。春节长假期间，全国气温回升的概率较大，但2月底至3月上旬，全国大部分地区气温下降的概率增大。
总体上，天气因素不确定性大，为了安全起见，电厂唯有积极补库。在当前库存状况下，预计电厂的补库需求还将持续较长一段时间。即使港口煤炭实施限价政策，也难以改变需求旺盛的客观现实，因此煤价将适度回落，但春节前大幅下跌的概率较小。
先进产能释放制约远月合约
展望春节后的动力煤市场，先进产能的释放成为市场关注焦点。煤炭行业已经连续两年超额完成去产能工作，“十三五”规划中，总体去产能任务已不足3.6亿吨，年平均任务量在1.2亿吨左右。因此，2018年煤炭行业供给侧改革的重点在于“调结构”——淘汰落后产能的同时，释放先进产能。
根据2016年年初国务院下发的煤炭行业供给侧改革中央统筹性文件《关于煤炭行业化解过剩产能实现脱困发展的意见》（国发〔2016〕7号文件），从2016年起，3年内原则上停止审批新建煤矿项目、新增产能的技术改造项目和产能核增项目；确需新建煤矿的，一律实行减量置换。2016年7月，国家发改委、国家能源局、国家煤矿安全监察局印发《关于实施减量置换严控煤炭新增产能有关事项的通知》（发改能源〔2016〕1602号文件），明确了不同情况的煤矿项目建设需要相应煤矿的减量置换指标。
2017年4月，为了加快先进产能的释放进程、有效增加煤炭供应，国家发改委下发《关于进一步加快建设煤矿产能置换工作的通知》，对于跨省（区、市）实施产能置换的产能指标、煤炭企业使用兼并重组企业的产能指标以及国发〔2016〕7号文件印发前已核准的煤矿建设项目使用其他企业的产能指标，均可按发改能源〔2016〕1602号文件折算后产能的130%计算。2017年6月30日前签订产能置换指标交易协议并上报产能置换方案的，折算比例还可由130%提高至150%。
根据国家能源局的统计，截至2017年6月底，全国已核准（审批）、开工建设煤矿产能10.53亿吨/年，其中已建成、进入联合试运转的煤矿产能3.68亿吨/年；取得安全生产许可证等证照的生产煤矿产能34.10亿吨/年。考虑到2018年煤炭去产能任务将小于联合试运转煤矿产能的投放量，我们预计2018年在产煤矿产能将超过35亿吨。
从产量数据来看，我国原煤产量从2014年开始出现负增长，2014—2015年主要是煤价下跌带来的市场化去产量，2016年依靠“276个工作日”减量化生产政策显著削减产量，但是2017年我国原煤产量同比增速转为正增长。
2017年，全国累计生产原煤34.45亿吨，同比增长3.2%。“276个工作日”政策暂停，以及2016年基数低，是导致产量增速由负转正的重要原因。分月度来看，2017年原煤单月产量多数时候徘徊在3亿吨左右，全年只有12月超过3亿吨，对比过去五年的历史数据，可以看到单月3亿吨的产量处于历史区间下沿水平。不过，在产煤矿产能增长的基础上，预计2018年我国原煤产量有望继续增长。这也是导致动力煤期货不同合约价格呈现出近高远低特征的主要原因。
需要提醒的是，尽管增产概率较大，但我们不宜将增产幅度看得过大。其一，常态化的环保督查、安全检查及控制煤管票等因素可能在2018年继续影响煤炭生产工作，使得产能利用率不及预期。其二，煤炭行业固定资产投资增速调头向下，煤炭行业过高的负债率依然拖累投资扩张，未来2—3年煤炭行业新增产能不会持续大规模增长。
进口及运力存在不确定性
进口煤和铁路煤炭运输能力也是2018年动力煤期货市场值得关注的因素，但因为主要由政府主导，所以存在较大的不确定性。
进口煤方面，以2015年海关增加对进口煤放射性元素的检测为标志，我国对进口煤的限制措施不断增多。2016年，有关部门加大对进口和使用不符合质量标准的煤炭的处罚力度。2017年，有关部门要求严格控制劣质煤进口，禁止二类口岸经营煤炭进口业务，部分海关延长了进口煤通关时间。虽然2017年年底因沿海地区电厂电煤库存告急，市场陆续传来进口煤通关速度加快、部分二类口岸恢复煤炭进口业务的消息，但是官方并没有正式宣布永久解除之前的限制措施。2018年，我们预计进口限制措施进一步增多的概率不大，全年进口煤数量同比或正增长。如果限制措施有所放松，那么进口煤在供给端的贡献会有所增加。
铁路煤炭运输方面，供给侧改革带来了国内动力煤供应格局的改变，“产能西进东退、产量西增东减”格局明显，煤炭产地集中度的提升间接增加了跨省区调运需求。汽运煤禁止进港和汽运成本的上涨，也增加了煤炭运输在铁路上的比重。叠加经济复苏带来的其他大宗商品运输需求回暖，铁路煤炭运输能力从2016年以来就变得相对不足，2017年没有显著改善，并在煤炭阶段性供不应求的时候，升级为供应端的主要矛盾。运输是保证煤炭由供给方向需求方有效流转的重要环节，运力不足也会加剧市场供不应求的状态。
限价政策有望给动力煤现货市场降温，但是节前动力煤市场供不应求的基本面难以迅速改变，动力煤现货价格大幅下跌的概率很小。在现货跌幅受限的情况下，本身价格就低于现货的动力煤期货市场自然难现大跌，尤其是近月1803合约，存在电厂补库需求的支撑；远月1805合约和1807合约以更大幅度的贴水体现了投资者对于5—7月动力煤供需关系转向宽松的担忧。
不过，期货合约大幅贴水有时候代表一种安全边际，对于1809合约来说，一般对应传统的煤炭消费旺季，从该合约开始，动力煤期货月间价差也开始收窄。如果后市1809合约跌破600元/吨，不失为逢低吸纳的机会。
综上所述，我们认为春节前动力煤现货与期货价格将有所回落，但仍以区间振荡为主，下跌空间不大。春节后，关注动力煤供需基本面的变化，2018年动力煤市场供需双双增长的概率较大，但幅度都较温和，煤价在历史相对高位区间里振荡的概率更大。
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