概述：根据最新数据，国外方面：美国通胀处于2%目标值以上，美联储6月加息可能放大。欧元区经济数据表现极为强劲。国内方面：经济指标有好有坏，但总体向好，温和上涨预期不变。
经济指标好坏不一
一、制造业PMI环比下降
中国物流与采购联合会、国家统计局服务业调查中心公布，5月份中国制造业采购经理指数环比持平，为51.2%，已连续八个月保持在51%以上的景气区间，经济运行继续保持稳中向好。
中国财新/Markit联合公布的数据显示，5月季调后中国制造业采购经理人指数(PMI)降至49.6，不及上月的50.3，为11个月来首次降至荣枯线下方，并创11个月新低。
图1:中国制造业采购数据经理人指数（PMI）
二、进出口总值同比增长贸易顺差收窄
海关总署公布数据显示，今年前4个月，我国货物贸易进出口总值8.42万亿元人民币，比去年同期增长20.3%。其中，出口4.57万亿元，增长14.7%；进口3.85万亿元，增长27.8%；贸易顺差7150亿元，收窄26.2%。
4月份，我国进出口总值2.22万亿元，增长16.2%。其中，出口1.24万亿元，增长14.3%；进口9791亿元，增长18.6%；贸易顺差2623亿元，扩大0.6%。
前4个月，我国外贸进出口主要呈现以下特点：
1、一般贸易进出口增长，比重提升。前4个月，我国一般贸易进出口4.75万亿元，增长21.6%，占我国进出口总值的56.5%，比去年同期提升0.6个百分点；其中，出口2.44万亿元，增长12.1%；进口2.31万亿元，增长33.5%。
此外，我国以海关特殊监管方式进出口8661.3亿元，增长17%，占我外贸总值的10.3%。其中出口2639.9亿元，增长0.7%，占出口总值的5.8%；进口6021.4亿元，增长25.9%，占进口总值的15.6%。
2、对欧美日东盟等市场进出口增长。前4个月，欧盟为我国第一大贸易伙伴，中欧贸易总值1.24万亿元，增长15.5%，占我外贸总值的14.8%。其中，我对欧盟出口7507.6亿元，增长13.5%；自欧盟进口4936亿元，增长18.6%；对欧贸易顺差2571.6亿元，扩大4.8%。
3、民营企业进出口占比提升。前4个月，我国民营企业进出口3.17万亿元，增长21.7%，占我外贸总值的37.6%，较去年同期提升0.4个百分点。
4、机电产品、传统劳动密集型产品仍为出口主力。前4个月，我国机电产品出口2.64万亿元，增长14.1%，占出口总值的57.7%。
5、铁矿砂、原油和天然气等大宗商品进口量价齐升。此外，机电产品进口1.66万亿元，增长14.5%；其中汽车36万辆，增加22.7%。
6、4月中国外贸出口先导指数环比回升。4月，中国外贸出口先导指数为40.7，较上月回升0.5。
单就外贸增速而言，我国进出口总值增速较前两个月20.6%相比有所放缓。不过其中一般贸易进出口增长，比重提升；对欧美日东盟等大型经济体进出口显著增长；民营企业进出口占比提升都暗示外贸前景总体向好。
图2:进出口、贸易顺差走势图
三、通胀温和PPI见顶回落
国家统计局5月10日公布的数据显示，中国4月CPI环比上涨0.1%，同比增长1.2%，预期增长1.1%，前值增长0.9%。4月PPI同比增长6.4%，虽为连续第八个月上涨，但涨幅连续第二个月回落，预期增长6.7%，前值增长7.6%；环比下降0.4%，为去年7月以来的首度下跌。
其中，城市CPI同比上涨1.3%，农村上涨0.8%；食品价格下降3.5%，非食品价格上涨2.4%；消费品价格上涨0.2%，服务价格上涨2.9%。1-4月平均，CPI总水平比去年同期上涨1.4%。
4月份，CPI环比上涨0.1%。其中，城市上涨0.1%，农村持平；食品价格下降0.6%，非食品价格上涨0.2%；CPI下降0.1%，服务价格上涨0.4%。
对于CPI，国家统计局解读称，从环比看，CPI上涨主要是受非食品价格上涨的影响。当月非食品价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨0.18个百分点。在4月1.2%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素和新涨价因素均为0.6个百分点。
统计局数据还显示，4月扣除食品和能源的核心CPI同比上涨2.1%，比上月扩大0.1个百分点，保持基本平稳态势。
对于PPI，统计局称，生产资料价格下降0.6%，生活资料价格下降0.1%。据测算，在4月6.4%的同比涨幅中，去年价格变动的翘尾因素约为5.1个百分点，新涨价因素约为1.3个百分点。
从环比看，主要行业价格有升有降。价格上升的有非金属矿物制品业、有色金属矿采选业、纺织业等，煤炭开采和洗选业则由降转升，上涨0.3%；价格由升转降的有黑色金属冶炼和压延加工业、黑色金属矿采选业、化学原料和化学制品制造业，分别下降3.1%、2.6%和1.3%；价格降幅扩大的有石油和天然气开采业、石油加工业，分别下降4.2%和0.9%，降幅比上月分别扩大4.1和0.3个百分点。
PPI环比首降在市场预期之内，高基数与相对低需求的现实使得PPI自高位回落，而传统旺季渐行渐远，随着大宗商品价格滞涨甚至返跌，需求或进一步受抑，不利于PPI后市反弹。
图3:居民消费价格（CPI）和工业品出厂价格（PPI）对比图
四、固投增速稳健民投增速下滑
截至2017年4月，全国固定资产投资完成额达到14.4万亿元，同比增速2.9%，房地产投资完成额2.77万亿，同比增长9.3%，基础设施建设投资3.72万亿元，同比增长18.21%。房地产投资和基础设施建设投资总额占到了固定资产投资额的45%左右，其中，房地产投资占比19.21%，基础设施建设投资占比25.82%。
从各地固定资产投资情况来看，今年一季度只有辽宁和甘肃的固定资产投资额同比负增长，同比涨幅分别为-25%和-21%。
房地产投资方面，一季度有6个省市自治区的房地产投资同比负增长，其中，辽宁地区跌幅最大，同比下滑10.5个百分点，北京地区同比增长-8.4%。
基础设施建设投资中，1-4月水利、环境和公共设施投资最多，达到1.75万亿，交通运输、仓储和邮政投资1.3万亿，电力、热力、燃气和水生产供应投资6579亿元。
在交通运输业中，铁路运输和道路运输投资较多，共占到交通运输投资的77%左右。其中，铁路运输占比不到12%，道路运输占比65.5%左右。
1至4月份，民间固定资产投资88053亿元，同比名义增长6.9%，增速比1至3月份低0.8个百分点。民间固定资产投资占全国固定资产投资（不含农户）的比重为61%。
分地区看，东部地区民间固定资产投资44323亿元，同比增长8.7%，增速比1至3月份回落1.2个百分点；中部地区25949亿元，增长8.8%，增速回落0.1个百分点；西部地区15825亿元，增长6.4%，增速提高1.4个百分点；东北地区1956亿元，下降28.2%，降幅扩大0.7个百分点。
分产业看，第一产业民间固定资产投资3207亿元，同比增长20%，增速比1至3月份回落1.1个百分点；第二产业42851亿元，增长3.8%，增速回落1.1个百分点；第三产业41995亿元，增长9.2%，增速回落0.6个百分点。
1-4月，全国房地产开发投资27732亿元，同比名义增长9.3%，增速环比上调0.2个百分点。其中，住宅投资18671亿元，增长10.6%，增速回落0.6个百分点。
1-4月份，社会消费品零售总额113102亿元，同比增长10.2%。其中，限额以上单位消费品零售额49765亿元，增长8.2%。4月份，社会消费品零售总额27278亿元，同比名义增长10.7%(扣除价格因素实际增长9.7%，以下除特殊说明外均为名义增长)。经季节调整后，4月份社会消费品零售总额环比增长0.79%。其中，限额以上单位消费品零售额12253亿元，增长9.2%。4月份社会消费品零售总额同比增速虽比3月份回落0.2个百分点,但比1-3月份提高0.7个百分点,保持了两位数增长。
其中，1-4月份，全国网上零售额19180亿元，同比增长32.0%。
由数据来看，固定资产投资增速保持稳定，基建投资增速继续维持高位；民间投资增速下滑明显，投资风险偏好有所下降；房地产市场发展依然稳定，但多城限购限贷政策效应将陆续显现，或主要影响下半年投资增速；消费数据总体虽有回落，而网购消费正在加速发展。
图4：固投与房地产市场走势图
五、M1&M2增速回落新增贷款超预期
央行发布4月份金融统计数据。4月末，广义货币（M2）余额159.63万亿元，同比增长10.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.1个和2.3个百分点。狭义货币（M1）增长18.5%。当月净回笼现金212亿元，人民币贷款增加1.1万亿元，同比多增5422亿元。其中，住户部门贷款增加5710亿元。
4月末，狭义货币(M1)余额49.02万亿元,同比增长18.5%，增速分别比上月末和上年同期低0.3个和4.4个百分点。
4月，社会融资规模增量为1.39万亿元，比上年同期多6133亿元。4月末社会融资规模存量为164.2万亿元，同比增长12.8%。
4月全国人民币贷款增加1.1万亿元，同比多增5422亿元。
4月，新增贷款中，住户部门贷款增加5710亿元。其中，以个人住房按揭贷款为主的中长期贷款增加4441亿元。与此同时，以实体经济贷款为主的非金融企业及机关团体贷款增加5087亿元。其中，票据融资减少1983亿元。
M1和M2增速均出现回落，剪刀差处在持续收敛走势中，而房地产政策调控的发酵则或将令后期新增贷款增速回落。
图5:狭义(M1)､广义(M2)货币供应量同比和新增人民币贷款数据
六、美国经济数据偏好欧元区持续强势
（一）、英央行维持利率不变
英国央行5月11日公布利率决议，维持基准利率0.25%不变，全票通过维持资产购买规模不变，符合市场预期。英国央行行长Carney称未对无序脱欧做出准备。
澳大利亚央行发布货币政策会议纪要称，将维持现金利率1.5%不变。
（二）、美国通胀数据温和
4月份，美国消费者物价指数（CPI）环比上涨0.2%，去除物价波动较大的食品和能源因素，核心CPI只上涨了0.1%。CPI同比涨幅连续两个月减速，4月份同比上涨2.2%，2月份同比2.8%的涨幅是5年来最大涨幅。核心CPI同比增长1.9%，是自2015年10月以来首次低于2%。
美国4月PPI较前月增长0.5%，较去年同期增长2.5%。此次数据录得好于预期的表现，表明随着美元走强和油价下跌的影响消退，美国通胀压力正在上升。
美国通胀数据温和，但同比依然处于美联储既定的2%目标之上，环比也依然稳健上扬。据此数据而言，有理由相信美联储加息步履不会停滞，6月加息可待。
图6:美国就业、制造业等数据
（三）、欧元区经济数据强劲法国大选尘埃落定
欧元区4月未季调CPI年率终值上升1.9%，升幅持平于预期值，前值从上升1.9%修正为上升1.5%；4月未季调核心CPI年率终值上升1.2%，升幅与预期值和前值也一致。通胀数据目前已经接近欧洲央行既定的2%目标，但最近其表态仍不大可能采取行动来缩小刺激措施。
欧元区4月制造业PMI为56.7，不及预期的56.8，前值为56.8。欧元区4月制造业PMI终值录得2011年4月来的最高水平。数据表明了欧元区4月商业环境向好，暗示其二季度有着令人鼓舞的良好开端。
欧元区5月消费者信心指数比前1个月增加0.3点至负3.3，虽然略低于市场预期的负3，不过却创下2007年7月已来最高水准。
法国前经济部长、“前进”运动候选人埃马纽埃尔•马克龙当天在2017年法国总统选举第二轮投票中获得超过65％的选票，当选新一任法国总统。年仅39岁的马克龙将是法兰西第五共和国近60年历史上最年轻的总统。
图7：欧元区19国失业率、制造业､消费者信心、物价指数
美国经济数据好坏不一，但美联储3月加息后，近一季度继续加息可能不大，大宗商品稍得喘息；欧元区经济数据强劲，当前关注5月初法国大选对市场影响；国内经济数据总体温和向好，经济增长的“新常态”渐次推进中，总结来看，宏观大环境更倾向于利多大宗商品市场。
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